国信证券近日发布公用环保行业202605第4期：1-4月规上工业发电量3.1万亿kWh，同比增长3.3%。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1—4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。

以下为研究报告摘要：

核心观点

市场回顾：本周沪深300指数下跌0.30%，公用事业指数下跌2.24%，环保指数下跌1.29%，周相对收益率分别为-1.95%和-0.99%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第16和第11名。电力板块子板块中，火电下跌1.88%；水电下跌1.83%，新能源发电下跌2.94%；水务板块下跌2.80%；燃气板块下跌1.41%。

重要事件：1-4月规上工业发电量3.1万亿kWh，同比增长3.3%。规上工业电力生产增速加快。4月份，规上工业发电量7440亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比3月份加快1.2个百分点；日均发电248.0亿千瓦时。1—4月份，规上工业发电量31237亿千瓦时，同比增长3.3%。分品种看，4月份，规上工业火电、太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电、风电降幅收窄。其中，规上工业火电同比增长3.1%，增速比3月份放缓1.1个百分点；规上工业水电增长12.2%，增速加快1.4个百分点；规上工业核电下降8.7%，降幅收窄3.1个百分点；规上工业风电下降5.0%，降幅收窄12.3个百分点；规上工业太阳能发电增长7.1%，增速放缓2.9个百分点。

1-4月全社会用电量3.3万亿kWh，同比增长5.4%。4月份，全社会用电量8205亿千瓦时，同比增长6.0%。从分产业用电看，第一产业用电量112亿千瓦时，同比增长2.0%。第二产业用电量5584亿千瓦时，同比增长5.3%；其中，工业用电量5538亿千瓦时，同比增长5.5%，高技术装备制造业用电量1050亿千瓦时，同比增长10.1%。第三产业用电量1517亿千瓦时，同比增长8.9%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为137亿、82亿千瓦时，增速分别达到61.9%、42.8%。城乡居民生活用电量992亿千瓦时，同比增长6.0%。1～4月，全社会用电量累计33345亿千瓦时，同比增长5.4%。从分产业用电看，第一产业用电量449亿千瓦时，同比增长5.8%。第二产业用电量21569亿千瓦时，同比增长4.9%；其中，工业用电量21372亿千瓦时，同比增长5.1%，高技术及装备制造业用电量3796亿千瓦时，同比增长9.0%。第三产业用电量6351亿千瓦时，同比增长8.3%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为513亿、312亿千瓦时，增速分别达到55.9%、44.4%。城乡居民生活用电量4976亿千瓦时，同比增长3.9%。

专题研究：夏季高温推高电力负荷，关注厄尔尼诺事件中的电力投资机会。5月22日，国家发展和改革委员会举行5月份新闻发布会。国家发展和改革委员会政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，根据国家气候中心预测，今年夏天全国大部分地区气温较常年同期偏高。高温天气将大幅增加空调降温用电需求，干旱天气可能影响水电发电能力，部分极端天气可能导致电力设备受损停运，这些都会对电力安全稳定运行带来影响，增加能源电力保供压力。综合研判，今夏全国最高用电负荷

将达到16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦左右。

强厄尔尼诺事件中电力板块跑赢大盘概率较高。我们复盘了2014年以来最近4次厄尔尼诺事件中申万电力指数（801161.SI）行情，以沪深300为基准，电力板块多在强厄尔尼诺事件中期跑出超额，其中

2014-2016和2023-2024两次东部型（超）强厄尔尼诺事件中电力板块超额比较明显，分别以2014年4月10日、2023年5月4日收盘价为基数，申万电力指数最高超额分别为52.89pct、16.17pct；2018-2019年的中部型弱厄尔尼诺事件超额相对偏弱，以2018年9月3日收盘价为基数，申万电力指数最高超额为8.41%；2019-2020年的中部型弱厄尔尼诺事件强度较弱，持续时间较短，电力板块并未产生超额收益。

投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。（国信证券 黄秀杰,刘汉轩,崔佳诚）

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