近数月来，港股市场呈现出极为鲜明的结构性撕裂行情！一边是以腾讯、阿里为代表的恒科成分股持续走低，另一边是以半导体、存储、CPU为代表的“硬科技”半导体股持续大涨。从指数表现来看，半导体板块年内涨幅超过85%，恒生科技指数年内跌近10%，上演“冰火两重天”。聚焦周二行情，恒科的反弹主要受益于华虹半导体、中芯国际等半导体行情，美团、京东、腾讯等互联网成分股仍延续跌势。

互联网与半导体如此极端的行情分化背后，究竟有何原因？对投资者来说，当下又是否是逆势布局恒科的关键时机？

同为“科技”，恒科为何如此命途多舛？瑞银、中信等多家机构认为，根本原因在于盈利增速显著落后。

中信建投指出，恒科所处的互联网板块面临AI投入与盈利兑现的阶段性错配——成分股的资本开支大幅扩张，但商业转化尚不确定。例如阿里宣布三年投入3800亿元建设AI基础设施，腾讯也在表示将显著提升AI相关资本开支，这将在短期显著拖累EPS表现。此外，互联网行业内部的激烈竞争也在持续压制盈利释放。银河证券指出，恒生科技权重股内部竞争加剧，“外卖大战”“红包大战”消耗了大量资金，直接冲击了成分股的盈利预期和市场份额。

据彭博一致预期显示，恒科2026盈利预估仅为约1993亿元，同比下滑近12%，这也是指数整体盈利连续三年增长后的再次失速下滑。惨淡的盈利预期，叠加美联储加息预期和密集IPO带来的流动性压力，或是近期恒科表现如此疲软的底层原因。对比之下，半导体设备板块2026年一季度归母净利润同比大增61%，利润增速显著高于营收增速（32%），反映规模效应和产品结构升级带来的盈利能力提升。

半导体板块表现持续强于恒生科技，本质上是“AI算力需求爆发+业绩兑现能力强+国产替代加速”与“互联网盈利承压+AI投入回报不确定”的产业周期错位。

据报道，上周五，证监会等八部门宣布整治跨境非法证券业务，并对三家券商进行处罚，旨在限制公民通过非官方渠道进入海外市场。根据最新披露的整治方案，将设置2年集中整治期清理非法存量业务，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。

消息公布后，在美上市中概股集体走低，阿里、腾讯等科网股开盘后低开超3%。尽管随后跌幅明显收窄，但对市场情绪影响较大。港股科网股经历三天休市后，周二早盘再度走低，除半导体外全线调整，美团重挫近5%领跌科网股。

分析人士认为，跨境投资整治行动将对港股流动性带来冲击。中信证券分析师估计，两家相对头部的券商合计约有1950亿港元至2300亿港元资产受到影响，若将其他受打击的券商也包括在内，整个市场受影响的总规模可能达到2000亿港元至2500亿港元。报告指出，这不完全意味着香港股市可能出现抛售，市场冲击可能在可控范围内。受影响的资产分散在不同产品中，股票抛售可能在监管设置的两年集中整治期内逐步进行。

尽管利空不断，但外资大行对恒生科技后市表现仍抱有信心。以瑞银为例，该行近期持续看好中国科技股，并在5月强调恒科迎“三年一遇”战术性布局窗口。

逻辑方面，瑞银首先指出恒科在估值方面的优势：该行认为恒科当前已处于历史性估值洼地状态，意味着继续大幅下跌的空间有限，具备较高的安全边际。与全球主要科技指数相比，恒科不仅绝对估值更低，其历史分位数亦显示估值已处于极低水平。截至2026年5月22日，恒生科技指数的市盈率为22.73 倍，市盈率位于自2010年以来的27.8%的分位数水平，处于2020年以来的均值减1倍标准差附近，远低于低于纳斯达克、日经225、韩国KOSDAQ综指、中国科创50等指数表现。

此外，瑞银分析认为，中国科技行业的自主发展进程不会因全球科技行业增长放缓而受到阻碍。当前全球投资者对中国科技股的配置比例仍然处于低位，一旦市场情绪好转，外资的回流会带来显著的超额收益。

那么，对投资者来说何时“抄底”恒科比较好？恒科展开反弹又需要哪些条件？

银河证券近期针对恒科发布研究报告，指出恒科反弹短期看汇率、中期看基本面、长期看AI商业化的观点。

银河证券认为，短期应等待美元回落至合理区间，因美元流动性是主导港股短期走势的“第一变量”。该行表示，当美元指数走强，美债收益率上行，海外对冲基金和主动型外资在美元流动性收紧时会优先减持港股等非美市场资产，加剧流动性问题。此外，科技公司的估值高度依赖未来现金流折现。当美债利率上行，全球利率提高，将直接压低恒生科技指数估值。若美联储新任主席沃什上台后进行降息或开启QE，美元指数回落至 90-95区间，可作为恒科右侧确认信号。

中期从基本面视角出发，重点关注恒科盈利拐点。据彭博一致预期显示，恒科2026盈利预估仅为约1993亿元，同比下滑近12%，显示当前市场对盈利下修的幅度仍在博弈中，EPS的下滑预期仍在持续压制估值。银河证券分析称，海外经验显示“AI Capex 投入—云收入兑现—Token 需求放量”的传导周期约为两年。国内 AI 投入自 2024 年下半年启动，预计2026-2027年将进入收入兑现的关键阶段。 

长期则需关注AI商业化进度。银河证券指出，随着 AI 业务收入占比不断提升，恒生科技指数的盈利结构将发生根本性变化，经历本轮产业阵痛期的价值重塑，估值体系将 从“互联网估值”向“科技成长估值”切换。恒生科技指数深度布局于 AI 产业链，有望捕捉 Al 技术突破的投资机会和成长红利。随着指数技术性跌幅超过 20%，市场对“竞争恶化”“盈利不及预期”“政策不确定性”等利空因素已进行了较为充分的定价，悲观情绪得到了相当程度的释放，南向资金也开始逆势布局，恒生科技的长期配置价值和核心竞争力正逐步显现。 

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。

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