“美的未来三年不做大的并购，也不会有大的资本开支，不能头脑发热。原则上，当年的净利润用于回馈股东。”在6月5日召开的美的集团股东大会上，方洪波对美的的扩张策略进行了新的定调。

对于美的而言，这是一次不寻常的转变。在过去十余年的发展中，美的一直在跨界的路上狂奔，而伴随跨界的是投资和并购。在家电板块，美的买入东芝生活电器补上了海外品牌的空缺，而在工业机器人领域则有库卡，同时万东医疗、合康新能和科陆电子又把美的的业务边界进一步推向了医疗和新能源板块。

美的的业务扩张进程一直延续到2025年。仅在2025年，美的就完成了对Arbonia Climate、东芝电梯中国业务以及锐珂医疗国际业务的并购。而在这一扩张路径上狂飙的列车，如今正在被方洪波刹停。这标志着这家家电巨头在经历长期的外延式扩张后，开始进入战略收缩期。

01

新业务仍然要做，但必须重新排队

外界对美的的认知是“不缺钱”。

2025年，美的集团的现金流充裕到用于现金分红和股份回购的金额超过了这一年的归母净利润，其中仅股份回购金额就超过了116亿元。年报显示，2025年，美的集团营业总收入达到4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%。

这说明，美的投资战略的调整并不来自现金的约束，而来自对新业务投资回报率的重新评估。

在这次股东大会上，美的先把自己的业务进行了重新评级。方洪波表示，美的最核心的业务还是白色家电和暖通空调，所有第二曲线业务，都需要这两块核心业务输血。机器人和新能源属于次核心业务，其他业务暂时还不属于核心。

方洪波并没有把新业务都归类成了“第二曲线”，而是根据实际的业绩情况，对其进行了分层。过去几年，美的不断强调工业技术、楼宇科技、机器人、新能源和医疗等新业务的发展情况，资本市场也很容易将上述业务理解为美的集团的新增长极。但问题在于，不同业务创造营收的现金流的能力并不相同。

美的集团2025年的财报显示，2025年，美的智能家居业务收入2999亿元，同比增长11.3%；机器人与自动化业务收入310亿元，同比增长8.0%。仅从规模来看，机器人业务已经形成了稳定的贡献，但仅有核心家电业务的十分之一。新能源业务的规模更小。股东大会上，美的执行总裁王建国表示，2025年合康新能与科陆电子合计收入超过130亿元，未来五年希望向500亿元收入努力。方洪波则把新能源描述为“刚刚起步”。

不过，这次调整不代表美的准备把包括机器人和新能源在内的业务板块边缘化，而是不再准备通过大并购和大资本开支，强行把它们推向更大规模。

与之相对的是股东回报被美的放到了更高优先级。美的集团2025年年报显示，公司当年实现营业总收入4585亿元，归母净利润439.5亿元。2025年现金分红和股份回购总额已经超过当年归母净利润，其中股份回购金额超过116亿元。2026年，美的又提出65亿元至130亿元的A股回购计划，回购股份将用于注销。

自此，美的的现金逻辑已经清晰。以白电为代表的核心业务负责创造现金流，机器人和新能源也要继续培养，而新增现金如果找不到足够明确的投资方向，就更多回到股东手里。这种资本重构在一定程度上明确了其存量阶段的资金去向。

02

为什么现在开始算账

美的的战略转变并不突然。

对于美的而言，当前最紧迫的是家电市场如何守，以及新业务还要不要大力度投入两个问题。

前者，美的已经有了非常深刻的判断。方洪波在股东大会上把当前的消费市场概括为“低增长、高不确定性”，而且这种情况不只出现在中国，全球大部分市场都面临类似问题。

这为企业带来的最直接影响是，业务投入转化的收益开始变得不确定。在房地产高速发展的时代里，城市化扩张拉动房地产销售和交付量增长，进而带动后端的空调、冰箱和洗衣机同步增长。在这个周期里，企业只要增加产能、扩充渠道，就能和市场一起分享增长的红利。资本投入带来的是明确的规模和利润增长。

而如今，家电市场已经进入存量周期。随着大部分家庭完成了主要家电的配置，家电市场的需求越来越依赖于换新需求。而换新代表的是需求的不确定性，不管是以旧换新政策还是天气变化，都能在一定程度上释放需求，但无法像房地产一样制造长期、持续的增量预期。这让企业的生产计划变得被动。

据产业在线数据，2026年6月家用空调排产同比下降18.9%，其中内销排产下降23.3%；冰箱和洗衣机排产也分别下降4.1%和1.9%。企业仍然在正常运作，但是不敢再基于对需求的积极预期去扩大产能。

而背后是产能兑换来的利润也充满了不确定性。存量市场的需求没有消失，也还能够为企业带来利润，但利润不来自于市场的自然增量，而是份额争夺。这注定了这部分利润，容易受到补贴、价格战以及消费预期的影响。

对于美的来说，风险正来源于此。投向新业务的现金，更多来源于这笔从存量市场里赚来的钱。而新业务却没有给出足够明确的回报路径，甚至没有实现自我造血循环。

目前不管是机器人业务还是新能源业务，美的新业务的商业化路径并不明确。在股东大会上，美的首席财务官钟铮表示，2025年库卡在中国市场的机器人出货量超过3.2万台，同比增长30%以上，市场销量份额达到9.6%。但库卡要进一步提高毛利率，还要依靠中国与海外业务协同降本，以及关键零部件取得突破。而新能源业务的利润确定性也不足，尽管储能、智能电网、光伏逆变器和新能源汽车零部件都有市场空间，但几乎都处于价格竞争的环境中。在两个领域增加投资能够带动相关领域的规模增长，但未必会同步转化成相应规模的利润。

主业仍然赚钱，但钱来自一个增量已经消失、波动正在上升的市场。新业务代表未来，但什么时候成熟、能形成多大利润，同样没有确定答案。如果继续大规模投入，就相当于用当下的不确定性，去投资未来的不确定性。

方洪波在股东大会上说，第二曲线没有现成答案，美的自己也不知道最终哪项业务能够做起来，摸索就意味着要交学费。所以，未来三年不做大的并购、不做大的资本开支，不意味着美的放弃第二曲线。美的只是决定，在新业务给出更明确的商业化结果之前，先把投资速度降下来。在行业红利见顶、市场波动上升的周期拐点，收敛战线以保障现金流安全，成为了这家公司不得不做的现实选择。

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编辑 / 作者：小嘻

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