中小券商的“做市突围”，头部券商的“战略性缺席”
中科财经
近日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）发布《2026年一季度做市商评价结果》，正式公布2026年一季度做市商评价结果及经手费减免名单。名单显示，共有12家券商分获不同比例的经手费减免，其中东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”）、开源证券股份有限公司（以下简称“开源证券”）、国元证券股份有限公司（以下简称“国元证券”）凭借综合排名前5%的优异表现，斩获100%经手费减免的最高奖励。
简单来说，做市商是新三板市场中负责“做市”的核心机构，主要由具备资质的券商担任，其核心职责是持续向市场提供股票双向报价并承接买卖订单，充当市场“流动性中介”。做市商的存在，能有效解决新三板部分股票交易不活跃、买卖难以匹配的问题，帮助稳定市场价格、提升定价的合理性。而全国股转公司开展的季度评价及经手费减免激励，正是为了引导做市商提升服务质量，激发市场活力。
从本次一季度评价结果不难看出，新三板做市业务的头部阵营已被中小券商牢牢占据。传统大型头部券商，不仅未能进入100%减免档，甚至多数未能进入减免名单，呈现出“战略性缺席”的态势。这种鲜明的对比，实际上是不同券商机构在业务投入、战略布局上的差异化选择。
3家券商100%经手费减免
根据公告内容，本次2026年一季度做市商评价结果共分为三个档次，各档次对应的经手费减免比例及券商名单出炉：综合排名前5%（含）的3家券商，享受100%经手费减免，分别是东北证券、开源证券、国元证券；综合排名前5%~10%（含）的3家券商，减免比例为70%，分别为上海证券有限责任公司、天风证券（维权）股份有限公司、渤海证券股份有限公司；综合排名前10%~20%（含）的6家券商，减免比例为50%，分别为国泰海通证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、西南证券股份有限公司、江海证券有限公司、财达证券股份有限公司、联储证券股份有限公司。
与2025年四季度的评价结果相比，本次榜单呈现出明显的变动趋势，部分券商排名实现跃升，也有券商退出减免行列。具体来看，国元证券从2025年四季度70%减免档成功跃升至今年一季度100%减免档，成为本次评价的最大亮点之一；上海证券则从100%减免档回落至70%档，排名有所下滑；渤海证券排名进一步提升，由50%减免档升至70%档；西南证券作为新晋上榜券商，成功进入50%减免档，而华安证券则退出了减免名单。
*2025年四季度与2026年一季度新三板做市商评价减免名单变动情况，根据官方评价结果制表
上述做市商评价结果是依据《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引（试行）》（以下简称“《评价指引》”）相关规定进行评定的。《评价指引》披露，具有全国股转系统做市业务资格的做市商均可参与评价。全国股转公司根据做市商报价记录、成交记录、监控记录和监管记录对做市商的做市行为进行季度及年度评价。做市商评价采用评分制，评分项包括得分项与减分项。
*做市商评价规则，截图自《评价指引》全国股转公司官网披露数据显示，截至2026年4月20日，全国新三板公司共计5908家，总股本4661.19亿股、流通股本2702.8亿股；全国5908家公司中，创新层公司2258家，基础层公司3650家。可见，目前形成了“基础层为主、创新层为核”的金字塔结构，市场整体规模稳步扩容。而做市商作为市场流动性的核心供给者，其服务质量直接影响新三板的发展活力。
从做市商整体格局来看，截至2026年4月20日，全国股转公司官网披露数据显示，共有59家券商担任新三板做市商，其中东北证券以66只的做市数量居首，开源证券、国泰海通、上海证券的做市数量分别为58只、47只、43只，长江证券、天风证券的做市数量分别为39只、37只。
头部券商的“战略性缺席”
对于东北证券、开源证券等中小券商而言，新三板做市业务并非“边缘业务”，而是实现差异化竞争、实现弯道超车的核心赛道。在主板投行、经纪等传统业务领域，中小券商或难以与头部券商正面抗衡，而新三板做市业务门槛相对较低、竞争烈度较弱，且能与投行、投研业务形成协同效应，成为中小券商打造核心竞争力的重要抓手。
以开源证券为例，早在多年前就将新三板业务确立为公司战略重点。2021年，开源证券党委书记、董事长、总经理李刚在接受《中国证券报》采访时表示，开源证券长期致力于服务实体经济，战略发展新三板业务。开源证券新三板做市业务持续领跑行业，在2021-2023年连续3年获评“年度优秀做市商”。此外，在运营层面，中小券商的优势同样明显。相较于头部券商复杂的决策流程，中小券商的决策链条更短，能够快速响应市场变化，灵活调整做市策略。
与中小券商的积极布局形成鲜明对比的是，传统头部券商在新三板做市业务上普遍表现平淡。
究其原因，新三板做市业务的盈利空间相对有限。虽然经手费减免政策能为券商带来一定的收益，但做市业务需要大量的资金和人力成本，且面临着市场波动带来的持仓风险。从市场整体规模来看，2025新三板挂牌公司累计成交金额651亿元，而A股市场2025年的成交金额约为420万亿元，市场流动性不足导致做市商的盈利空间受到限制。
对于头部券商而言，其主板投行、资管、经纪等业务的营收贡献远高于新三板做市。以中信证券为例，其2025年手续费及佣金净收入为348.48亿元，同比增长33.61%，主要由经纪业务、投资银行业务及基金管理业务手续费及佣金净收入增加，新三板做市业务的贡献几乎可以忽略不计。在资源有限的情况下，头部券商自然会将更多精力投入到主板、科创板、创业板以及北交所等更具盈利潜力的领域，放弃对新三板做市业务的大规模投入。
整体来看，当前新三板做市业务出现“中小券商领跑、头部券商缺席”的格局，这种格局一方面为中小券商提供了弯道超车的机会，推动了行业的差异化竞争，让中小券商能够凭借特色业务立足市场。未来，在中小券商的持续深耕和头部券商的逐步参与下，新三板做市业务有望形成“差异化竞争、协同发展”的良好生态，为创新型中小企业提供更优质的资本市场服务。
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