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4月30日，泰康保险集团发布《2025年年度信息披露报告》。
报告显示，这家成立于1996年、由陈东升掌舵的保险集团，2025年末资产总额达到2.3万亿元人民币，较上年末增长约10.3%。
旗下泰康人寿作为非上市寿险公司中的“利润王”，2025年实现净利润278.8亿元，继续在业内保持领先。
如果说上述数字勾勒了泰康保险的体量与行业地位，那么要理解这份年报更完整的信息，还需要关注会计准则转换和精算假设调整带来的影响。
报表重塑的得与失
2025年，泰康首次全面执行新保险合同准则（CAS25）与新金融工具准则（CAS22）。对于一家资产规模已达2.3万亿元的保险巨头而言，这次准则切换无异于一次彻底的报表重塑。
其影响最直观地体现在了净资产的基准变动上。受新准则追溯调整影响，泰康2024年末归属于母公司股东的权益，从会计政策变更前的1876.5亿元调减至1292.7亿元，减记金额高达583.8亿元。这一显著的数据下修，反映出在更为审慎的折现率假设与负债评估下，存量业务的价值正被重新标定，同时也为后续年度的业绩释放铺设了新的基准。
在这一调整后的基准线上，泰康2025年的资本规模呈现出明显的恢复性增长态势。截至2025年12月31日，集团归属于母公司股东的权益已回升至1591.8亿元，较2024年末重述后的数额增长约23.1%。
这一快速回升不仅部分抵消了准则切换带来的账面“阵痛”，也反映出公司在新的评估体系下，资本金通过内生增长实现的自我修复能力。
驱动这一资本底座回升的核心动能源于盈利水平的提升。尽管净资产经历了重塑，泰康2025年仍实现归母净利润320.5亿元，较2024年重述后的266.4亿元增长了20.3%。
从权益变动逻辑看，320.5亿元的净利润扣除向股东分配的40亿元股利，以及受市场波动影响录得的-67.8亿元其他综合收益后，依然构成了净资产增长的绝对主体。
不过，利润的“成色”需要透过会计科目来审视。在新金融工具准则下，大量金融资产被归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益，这直接放大了利润对市场波动的敏感度。
2025年，泰康的公允价值变动损益高达206.4亿元，而2024年仅为89.5亿元。
这意味着，在当年净利润中，约有64.4%来自资本市场的价格波动，而非核心承保业务的贡献。这一结构变化，清晰地勾勒出泰康业绩与二级市场深度绑定的特征。
与此同时，一份同样可观的稳定收益也浮出水面。2025年利润表中，利息收入首次独立列示，规模便达到414.6亿元，这得益于其庞大的债权资产底盘。
数据显示，泰康配置于“其他债权投资”的规模达1.3万亿元，加上5276.6亿元的“交易性金融资产”，固收类头寸合计已接近总资产的八成，构成了稳固的收益支柱。
不过，在整体稳健的表象之下，信用风险与成本的压力也在抬头。
2025年，泰康计提了34.5亿元的信用减值损失。考虑到其万亿级的债权投资中包含了部分房地产敞口，即便集团表态风险总体可控，计提减值的动作本身，仍向市场传递了资产质量承压的信号。
负债端的压力同样不容忽视，当年“承保财务损失”高达899.7亿元，较2024年的501.0亿元大幅增长约79.6%。这组数据直观地揭示出，在低利率环境下，负债端的刚性成本正在挤压利差空间，维持利差益的难度与日俱增。
当成本跑在价值前面
如果说利润表是险企的“面子”，那么在CAS25准则下，合同服务边际（CSM）更能反映未来利润释放的“里子”。
2025年末，泰康的CSM余额为3084.8亿元，较年初的3100.6亿元微降0.5%，呈现出“增量不抵存量释放”的局面。
尽管当年新业务贡献了221.5亿元的CSM，但这一增量仅能覆盖同期摊销释放额（235.0亿元）的94.2%。在万亿级体量下，这一缺口尚属微小，但“新业务增量不及存量消耗”的趋势本身，仍是一个值得关注的信号——它提示高价值长期寿险在当前环境下面临的销售挑战，正在传导至未来利润的“蓄水池”。
比规模微降更值得审视的，是精算假设层面的调整。2025年，泰康在营运经验差异上录得-28.6亿元的负偏差，意味着公司当年的实际死亡率、发病率或费用开支差于精算师此前预期。
同期，公司通过精算假设变更，审慎调减了61.9亿元的CSM。这种规模的假设下修，通常是公司对长期发病率、退保率等趋势重新评估后的技术反映，本质上是一次价值底座的主动“挤水分”，也提示在实际经营中，风险覆盖能力正面临一定压力。
成本端同样在释放信号。2025年，泰康的“保险获取现金流量摊销”达174.5亿元，较2024年重述后的163.3亿元增长约6.9%。
尽管该项支出占保险服务总费用的比例由上年的32.7%微降至31.9%，但与同期同业相比仍处于高位——2025年，中国平安这一比例为20.9%，中国人保为18.3%，中国太保为25.1%。
在主要险企中，泰康的获客成本占比仅次于以代理人渠道见长的中国人寿（49.1%）。这一格局映射出，推行HWP（健康财富规划师）等高端化渠道固然打开了差异化空间，但与之相伴的成本刚性也同样真实。
更值得关注的是，上述高投入与经营表现之间的落差。同期，营运经验差异的负偏差从2024年（重述）的-24.9亿元扩大至-28.6亿元，缺口扩大了14.9%，表明实际赔付成本或费用开支已连续两年明显差于定价假设。
高获客成本与负偏差的并行，构成了对保险服务利润空间的叠加压力。
三大板块，三种处境
泰康人寿依然是集团的压舱石。作为非上市寿险公司的“利润王”，泰康人寿执行新准则后净利润达到278.8亿元，继续保持领先。
然而，利润背后是产品策略的深度转型：2025年，其产品结构明显向长期分红年金和长期人寿保险倾斜，旨在切入长寿时代下的养老筹资需求。
这种转型本质上是对资产负债管理的再造——通过布局超过600亿元、预期收益率在6%-8%的医养资产，与平均久期在15-20年的寿险负债形成天然对冲，使其资产负债久期缺口收窄至-1.8年，远优于行业平均水平。
泰康养老与泰康在线作为另外两支核心力量，则处在截然不同的经营周期。
作为集团“保单+医养实体”战略落地的核心载体，泰康养老在2025年经历了一场从“扩张”到“调整”的剧烈变阵。
由于监管严禁养老险公司经营短期高佣金健康险，泰康养老被迫切断了原有的低成本获客渠道，导致2025年营业收入骤降至134.7亿元，同比跌幅达51.4%。
这一阵痛在2024年曾达到顶峰，当年公司净亏损扩大至21.7亿元，两年累计亏损超33.0亿元，创下成立以来的亏损纪录。
为守住合规经营底线并支撑向长期分红年金业务的转型，泰康保险集团在2023至2025年间对泰康养老进行了高频次注资。
除此前累计的40亿元专项增资外，2025年6月再次注资20亿元。这种连续且密集的注资节奏，折射出养老险赛道“高投入、长周期”的典型重资产特征，也透显出集团在养老筹资领域的坚定战略决心。
进入2025年后，泰康养老账面数据开始呈现“缩表盈利”的复杂态势。
尽管保费规模因政策调整而收缩，保险服务收入由2024年的71.7亿元降至64.7亿元，但资产端投资收益起到支撑作用，使全年净利润回升至18.1亿元，2026年一季度更录得7.2亿元净利润，同比增长106.7%。
不过，这种“投资撑利润、主业在收缩”的结构依然较为脆弱。
截至2026年一季度，其营业收入仍处于-12.8%的负增长区间，显示合规新产品在填补旧业务缺口时尚显不足。
而作为互联网险企的泰康在线，正试图在数字生活场景中通过“带病体人群”产品和AI车险定价寻找增量。
依托高达99.3%的手机线上理赔率，泰康在线希望用算法精准度来对冲互联网渠道高昂的流量成本。
然而，这种技术驱动的模式在现实中正遭遇合规与消费者权益保护的双重考验。
2025年2月，国家金融监督管理总局对泰康在线开出一张1033.7万元的罚单，指出其短期健康险业务存在未严格执行条款费率、无资质代理销售及编制虚假报告等问题。这张罚单不仅波及了相关负责人，也揭示了互联网险企在规模快速扩张过程中合规方面的深层挑战。
在消费者端，泰康在线正陷入“隐形保单”与“扣费争议”的舆情之中。
截至2026年5月，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台有关泰康在线的投诉量累计达1359条，投诉焦点集中在“未经同意自动扣款”、“默认授权投保”以及“理赔时以未如实告知为由拒赔”等问题，甚至出现了“慢病医疗险”保单在理赔时从APP消失的个案投诉，给互联网保险的信用带来了不小的挑战。
而在经营面上，泰康在线2025年展现出较为显著的业绩修复。
最新公开数据显示，公司全年实现营业收入156亿元，同比稳健增长31.3%；净利润5.1亿元，同比增幅高达560.8%，有力修正了此前市场对于其承保端持续亏损的担忧。
从资产结构看，公司总资产规模已回升至180.6亿元，并录得12.6亿元的经营现金流量净额，显示业务运行的现金流支撑依然充足。
尽管4.7%的销售毛利率反映互联网渠道获客成本仍较高，但10.6%的净资产收益率（ROE）表明其盈利效率已获得实质性提升。
在泰康这份2025年报里，两重截然相反的力量正在同时起作用：一边是2.3万亿的资产体量和320.5亿的净利润仍在惯性增长，另一边是新准则下权益调减近600亿、合同服务边际首现微降、死差和费差双双录得负偏差。前者是规模扩张的旧轨迹，后者是质量承压的新信号——这两条曲线，构成了此刻的泰康。
责任编辑：曹睿潼
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