摘要

五一期间，海外股指涨跌互现，日元汇率大幅反弹；美国GDP不及预期，关税启动退还，美伊谈判仍无共识；国内假期出行远、出行早、目的地多元，政治局会议定调"四稳"。

一、全球大类资产：海外股指涨跌互现，日元汇率大幅反弹

五一假期前后（4月27日-5月1日），海外主要股指涨跌互现。伊朗谈判预期升温提振市场情绪，纳指、标普500和道指分别上涨1.1%、0.9%和0.5%。亚洲方面，韩国综合指数大涨1.9%；日经225和恒生指数分别下跌0.3%、0.8%。欧股多数下跌，仅德国DAX指数上涨0.7%。

假期前后，美元指数震荡回落0.3%、日元汇率在干预下大幅走强。美元指数在4月30日伊朗转交谈判新方案后小幅走弱,人民币、欧元、英镑均窄幅波动。日元方面，4月30日日本财务省时隔两年再度干预、规模逾900亿美元；干预之下，日元快速反弹1.5%至157。

假期前后，原油价格再度冲高，黄金价格震荡下跌。原油方面，随着霍尔木兹海峡缺口的延续、全球库存的消耗，油价再度大幅反弹，WTI原油、Brent原油分别录得8.0%、2.7%的涨幅。黄金方面，受美联储“放鹰”与油价上行的压制，COMEX金下跌2.3%至4607.7美元/盎司。

二、海外基本面&数据：美国GDP不及预期，关税启动退还，美伊谈判仍无共识

美国一季度GDP弱于预期，欧日央行例会按兵不动。美国2026年一季度实际GDP环比年化增长2%，低于2.3%的预期，居民消费走弱，AI投资走强；4月美国ISM制造业PMI持平于52.7，物价指数上升；欧央行例会强调双向风险；日央行大幅调整经济预测，内部异议显著。

美国启动关税退还，特朗普威胁抬高欧盟汽车关税。4月20日，美国海关启动IEEPA关税退税，总额约1660亿美元，退税预计使今年赤字率抬升0.5-0.6个点，首批退款5月11日前后发放；5月1日，因欧盟未充分履行贸易协议，特朗普威胁将欧盟汽车关税由15%提高至25%。

美伊谈判仍无共识，特朗普试图绕过《战争权力法》限制。4月30日，伊朗递交14点谈判方案，特朗普表态称“不满意”；5月1日，特朗普致函国会称敌对行动已“结束”，从而规避60天期限，但特朗普同时也称伊朗对美国的威胁仍然显著，美方可能恢复打击。

三、国内事件&数据：假期出行远、出行早、目的地多元，政治局会议定调"四稳" 

五一假期“出行远”、“出行早”。2026年五一假期第1-2日，跨区人流量同比1.5%、高基数下较清明假期回落4.1个百分点；其中反映远距离出行的公共交通旅客发送量同比7.7%、边际上行2.4个百分点。节奏上，假期出行有所前移，4月28日全国主要机场及高铁站旅客发送量明显增多；假期前1日全社会跨区人流量同比为3.5%、超过假期第1-2日（同比1.5%）。

出游“体验式、多元化”。对比去年同期，度假式旅游占比提升1.4个百分点至34.6%，反映旅游更多呈现“深度体验”特征；携程数据亦有佐证，五一假期国内游预订量同比32%，其中单一目的地深度游订单同比增长67%。同时旅游目的地呈现多元化特征，去哪儿旅行数据显示，假期首日飞赴宁夏中卫、云南普洱机票量翻倍，前往山西忻州、四川攀枝花等地增长均超六成。

节前，4月中央政治局会议召开，再度强调“四稳”工作，要求持续增强经济发展内生动力等。财政政策方面，会议强调“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”。货币政策方面，会议着重强调政策的前瞻性、灵活性与针对性。在消费领域，会议坚持就业优先的政策导向，重点发力优质供给扩容与消费升级。“反内卷”重视度提升，数智化、绿色化改造或是重点。

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

五一期间，海外股指涨跌互现，日元汇率大幅反弹；美国GDP不及预期，关税退还启动，美伊谈判仍无共识；国内假期出行远、出行早、目的地多元，政治局会议定调"四稳"。

一、全球大类资产：海外股指涨跌互现，日元汇率大幅反弹

（一）海外市场风险偏好小幅提升，股指涨跌互现

五一假期前后（4月27日-5月1日），海外主要股指涨跌互现。美股方面，伊朗问题谈判预期的小幅升温再度提振市场情绪，三大股指集体上涨，纳指、标普500和道指分别上涨1.1%、0.9%和0.5%。亚洲市场，受半导体链催化与市场情绪修复、韩国综合指数大涨1.9%；日经225和恒生指数分别下跌0.3%、0.8%。欧洲方面，法国CAC40、英国富时100指数分别下跌0.5%、0.1%，德国DAX指数上涨0.7%。

（二）美债利率大幅反弹，欧洲债市利率多数上行

五一假期前后（4月27日-5月1日），主要发达国家的长期国债收益率多数上行。受油价反弹与美联储议息会议“偏鹰”影响，10Y美债收益率上行8.0bp至4.39%。其他债市方面，在油价上涨影响下，欧债利率集体回升，10Y英国、德国、西班牙、日本、意大利、法国、葡萄牙分别上行13bp、8bp、8bp、8bp、6bp、5bp、3bp。

（三）美元指数震荡回落，日元汇率大幅走强

五一假期前后（4月27日-5月1日），美元指数震荡回落0.3%、日元汇率在干预下大幅走强。假期前后，美元指数前期窄幅震荡，在4月30日伊朗经调解方转交谈判新方案后、美元指数小幅走弱。人民币、欧元均窄幅波动，英镑受加息预期驱动小幅反弹0.3%。日元方面，4月30日夜间，日本财务省时隔两年再度干预日元汇率、规模逾900亿美元，是有记录以来最激进的单次干预行动之一；干预之下，日元快速反弹1.5%，从兑美元跌破160关口快速升至157。

（四）原油价格再度冲高，黄金价格震荡下跌

五一假期前后（4月27日-5月1日），油价再度冲高，黄金震荡下跌。原油方面，随着霍尔木兹海峡缺口的延续、全球库存的消耗，油价再度大幅反弹；在4月30日伊朗谈判预期再度升温后，油价一度转为下跌，但全周来看，WTI原油、Brent原油仍分别录得8.0%、2.7%的涨幅，分别涨至101.9美元/桶、108.2美元/桶。黄金方面，受美联储“放鹰”与油价上行的压制，COMEX金下跌2.3%至4607.7美元/盎司。

二、海外基本面&数据：美国GDP不及预期，关税启动退还，美伊谈判仍无共识

（一）美国GDP：美国一季度实际GDP增速弱于市场预期

美国一季度GDP略弱于市场预期，居民消费小幅放缓，AI相关投资走强。美国2026年一季度实际GDP环比折年增速为2%，低于市场2.3%的预期，强于0.5%的前值。消费方面，一季度美国居民商品消费、服务消费均小幅走弱；投资方面，一季度住宅投资环比继续走弱，主要对应高利率影响。但是，一季度非住宅投资对实际GDP增速拉动从0.33%大幅上升至1.39%，设备投资、知识产权投资为主要拉动。设备投资中，电脑设备投资维持强劲，整体AI相关投资在一季度进一步走强；外贸方面，一季度美国商品进口大幅增加，或对应AI相关投资强劲；政府方面，一季度政府消费大幅回暖，主要是联邦雇员补偿回补影响。

（二）PMI：美国4月ISM制造业PMI持平于52.7

美国4月ISM制造业PMI持平于52.7，仍维持扩张区间。结构上，新订单指数小幅上升0.6至54.1，反映需求稳健，但产出、就业指数均出现回落。与此同时，物价指数大幅上升6.3至84.6，反映投入压力剧增，对应油价上涨等因素。ISM调查中，受访企业的负面评论占比高达 69%，约 47%的反馈直接提到了中东冲突。

（三）欧央行：4月会议按兵不动，强调风险

4月欧央行货币政策例会按兵不动，主要再融资利率维持在2.15%。声明中，欧央行表示欧洲经济存在韧性，2026年一季度欧元区经济增速为0.1%（单季）。但是，战争拖累信心、需求和供应链，经济下行风险加剧。通胀方面，欧央行4月强调“上行风险加剧”。政策立场方面，欧央行仍采取数据依赖模式，逐次会议决策。根据市场预期，6月欧央行加息概率高达90%。

（四）日央行：4月维持利率于0.75%，内部异议显著

日央行4月例会继续维持政策利率于0.75%。但是，3名委员（中川顺子、髙田肇、田村直树）反对，主张立即加息至1.0%。这是2016年以来最大异议规模，显示内部鹰派声音增强。预测方面，日央行将2026年财年经济预测从1.0%下修至0.5%，通胀（CPI剔除新鲜食品）预测从1.9%上修至2.8%，凸显中东局势的“滞胀”冲击。行长植田和男在会后记者会上强调：中东局势不确定性高，但实际利率仍处于极低水平；若经济增长放缓温和，将考虑尽快加息。

（五）美国启动关税退还，特朗普威胁抬高欧盟汽车关税

要闻：2026年4月20日，美国海关与边境保护局（CBP）正式启用IEEPA关税退税系统，首批退款预计5月11日左右发放；5月1日，特朗普宣布因欧盟未遵守贸易协议，下周起对欧盟输美汽车及卡车关税提高至25%。

美国最高法院裁定IEEPA关税违法后，退税执行机制开始落地。美国国际贸易法院3月4日指令CBP对未清算或清算未终结的报关单排除IEEPA关税，并退还已缴税款及利息。4月20日，CBP正式上线“报关集中管理与处理系统”，以电子支付方式替代逐笔申请退税，大幅提升关税退款效率。此次关税退税总额约1660亿美元、覆盖33万家进口商，是美国历史上规模最大的关税退还行动。第一阶段退税优先处理尚未清算及处于80天调整窗口期内的报关单，已完成最终清算的复杂情形留待后续阶段处理。

在退税推进的同时，特朗普政府正通过替代条款维持关税框架。特朗普已启用《1974年贸易法》第122条款维持10%-15%全球基准关税，并威胁进一步扩大232条款覆盖范围。5月1日，特朗普宣布由于欧盟未遵守美欧贸易协议，5月上旬起对欧盟输美汽车和卡车关税提高至25%（此前为15%），欧盟回应称将保留所有选项保护自身利益。短期看，退税或使美国关税收入阶段性承压，但122条款及潜在的301、232条款扩围有望部分对冲收入缺口，关税总体格局短期内难以根本改变。

美国赤字规模略低于去年同期水平。截至2026年4月24日，美国2026日历年累计财政赤字规模3240亿美元，去年同期为3662亿美元；累计支出规模27816亿美元，去年同期26495亿美元；累计财政税收收入18587亿美元，去年同期17574亿美元；关税收入规模1073亿美元，去年同期434亿美元。退税预计使今年赤字率抬升0.5-0.6个百分点。

（六）美伊谈判仍无共识，特朗普绕过《战争权力法》限制

要闻：2026年4月30日，伊朗通过巴基斯坦向美国转交14点谈判方案，特朗普公开表示“不满意”；5月1日，特朗普致函国会称美伊敌对行动已“结束”，以规避《战争权力法》60天期限。

美伊和谈持续反复，双方立场分歧显著。4月13日以来，美伊围绕停火延长、核问题安排和霍尔木兹海峡通行权的谈判持续拉锯。4月底，伊朗经由巴基斯坦向美国转交最新14点谈判方案，聚焦结束战争，主要内容包括美以提供不再攻击伊朗的安全保证、美军撤出伊朗周边、解除海上封锁、解冻被冻结资产、取消制裁及建立霍尔木兹海峡新管理机制等。特朗普5月1日表示对该方案“不满意”，美国坚持，任何停火协议必须先确保伊朗无法获得核武器。

军事部署与海峡封锁方面，美方姿态未根本改变。5月1日，特朗普致函国会称始于2月28日的敌对行动已“结束”，旨在规避《战争权力法》的60天授权期限；但特朗普同时也表示伊朗对美国的威胁仍然显著，美国将继续调整中东军事部署以应对伊朗威胁。美国对伊朗港口的封锁仍未解除，中东地缘风险仍存升温可能。

霍尔木兹海峡仅零星船只通过。自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至5月1日的0枚，无人机发射数量由2月28日的345架降至5月1日的5架。霍尔木兹海峡航运船只通过数量从2月28日的69艘降至5月1日的5艘。

（七）日本财务省干预日元汇率，160关口成为政策敏感区

要闻：4月30日，日本财务省时隔近两年再度干预日元汇率，受此影响，日元兑美元汇率从跌破160关口快速反弹至157附近，单日涨幅约1.5%。

日元快速贬值触发日本当局再度出手。4月以来，美日利差仍处高位，日央行4月会议虽维持政策利率在0.75%；与此同时，中东局势推升油价，日本作为能源净进口国面临进口成本与贸易条件压力。日央行4月展望报告预计，2026财年剔除生鲜食品CPI同比将位于2.5%-3.0%区间，显著高于2%目标；在日元跌破160关口后，输入型通胀、居民购买力与政策信誉压力同步上升，160附近已成为本轮财务省干预的关键触发区。

短期看，干预主要压制日元空头和汇率单边贬值预期，但趋势修复仍取决于美日利差能否收敛。此次干预规模约350亿美元，接近2024年7月约368亿美元的日元干预规模；干预后，美元兑日元仍在155-157区间波动，单次干预对趋势的影响有限。若美债利率继续高位震荡、日央行加息节奏偏慢，美元兑日元仍可能再次测试158-160区域；若6月日央行释放更明确加息信号，日元交易主线可能从汇率干预转向利差收敛支撑升值。

三、国内数据&事件：假期出行远、出行早、目的地多元，政治局会议定调"四稳" 

五一假期出行强度虽有回落，但出行距离增加、节奏迁移；出行目的地呈现“体验式、多元化”特征。电影消费有所改善，主要受益于观影人次增多。

（一）高基数下五一出行强度回落，但距离增加、节奏前移

要闻：2026年五一假期第1-2日，全社会累计跨区域人员流动量6.4亿人次，日均人流量同比1.5%；其中反映远距离出行的公共交通（含营业性公路、铁路、水路、航空）日均旅客发送量同比7.7%。

数据来源：交通运输部

总结：

特征一：五一假期“出行远”。五一假期第1-2日（5月1日-5月2日），全社会跨区域人员流动总量为6.4亿人次，日均人流量同比1.5%，高基数下较春节、清明假期分别回落6.7、4.1个百分点。分交通方式看，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量（含营业性公路、铁路、水路、航空）相对偏多，同比较清明假期上行2.4个百分点、较春节假期回落3.8个百分点；其中，营业性公路客运量同比较清明假期上行6.8个百分点至10.6%；铁路、民航旅客日均发送量同比分别为4.6%、-5.8%，较清明假期分别下行3.7、7.3个百分点。公路非营业性小客车（自驾）日均人员出行量回落较多，同比较春节、清明假期分别下行7.6、5.7个百分点。

特征二：“出行早”。受到浙江、湖南、山东等部分省份春假与五一假期衔接的影响，五一假期出行呈现前置特征。同程旅行数据显示，4月28日前后全国主要机场及高铁站已有提前分流趋势，该时间段下的出行占假期总量10%左右；跨区人流强度也可印证上述特征，五一假期前1天全社会跨区人流量同比为3.5%、超过假期第1-2日（同比1.5%）。从出游群体看，在春假政策刺激下，亲子游出行需求明显上行，假期首日亲子客群占比接近25%、在不同类型客群中占比提升最快。

特征三：“体验式、多元化”。对比2025年五一假期看，度假式旅游占比提升1.4个百分点至34.6%，而传统打卡式旅游占比则回落约3个百分点至32%。出行节奏放缓背后，假期旅游更多呈现“深度体验”的特征。携程数据显示，五一假期国内游预订量同比增长32%，其中单一目的地深度游订单同比增长67%；美团用户平均入住时长从1.8晚增加到2.6晚，连住7天及以上订单量同比增长超过40%。旅游目的地呈现多元化特征。从机票预定情况看，去哪儿旅行数据显示，假期首日飞赴宁夏中卫、云南普洱机票量翻倍；前往山西忻州、四川攀枝花等地增长均超六成。相比之下，传统旅游景点热度回落，如假期第1-2日，四川省A级景区接待游客同比回落至7.3%。

特征四：“境外游”降温。从执行航班架次看，国内执行航班架次同比自五一假期前1周的-2%左右回升至五一假期首日的-0.9%；而国际执行航班架次同比自1.2%回落至0.1%，反映国内出游热度回升、跨境游热度回落。国家移民管理局预测，2026年五一假期全国口岸日均通关人数将达225万人次、同比较春节、清明假期分别回落6.8、5.9个百分点。其中，出境游中，中国至日本、越南、柬埔寨航班数同比分别较春节假期分别回落9.9、13.1、15个百分点至-56.2%、14.5%、-5.9%。

特征五：“价格降”。住宿方面，截止4月30日，五一假期酒店、民宿预定率分别为46.9%、49.1%，较去年同期假期提升3.7、1.4个百分点。酒店、民宿价格较清明假期分别回落14、9.6个百分点。机票方面，截至4月21日，五一假期预售机票价格（裸票价）平均为878元、同比较清明假期涨幅回落2.3个百分点至8.3%。

特征六：“观影人次增多”。假期第1-2日，全国电影院线票房同比较清明假期回升31.2个百分点至11.8%。量价拆分看，平均票价较清明假期回落4%，而观影人次同比较清明假期回升34.2个百分点至20.3%。分不同城市看，一线城市票房涨幅较大，同比上行28.8个百分点至41.3%；二线、三线城市票房也有改善，同比分别上行21、20.2个百分点至8.9%、2.9%。

（二）新房成交持平去年同期，结构上一线成交韧性较强

要闻：五一假期第1-2日（5月1日至5月2日），30大中城市商品房成交面积合计20万平方米，日均成交面积同比0.1%。

数据来源：Wind

总结：

五一假期，全国商品房成交持平去年同期，结构上一线成交韧性较强。假期第1-2日（5月1日至5月2日），30大中城市商品房成交面积合计20万平方米，同比较假期前1周回落7.6个百分点至0.1%。结构上，一线城市成交同比分别较假期前1周下行17.9个百分点至10.1%、整体仍维持较高水平；二线、三线成交同比分别下行4.1、2.1个百分点至-8.1%、4.4%。

（三）工业生产走势分化，建筑业开工小幅改善

要闻：截至五一假期前1周（04月24日至04月30日），工业生产方面，石化链开工明显走低，冶金链、消费链开工边际改善。建筑业开工有所回升，反映地产投资的粉磨开工率、反映基建投资的沥青开工率均有上行。

数据来源：Wind

总结：

五一假期前，工业生产走势分化，建筑业开工小幅改善。五一假期前1周（04月24日至04月30日），工业生产中，受地缘冲突影响，石化链开工明显回落，PTA、涤纶长丝开工环比分别为-3.5%、-0.8%，同比分别较前周上回落0.6个百分点至8.5%、回升0.2个百分点至-10.4%。相比之下，冶金链中高炉开工有所回升（环比0.3%），同比较前周上行0.3个百分点至-1%。汽车链开工也有改善，半钢胎、全钢胎开工率同比分别上行1.9、3.5个百分点至0.9%、9.7%。建筑业开工小幅回升，更多反映地产投资的全国粉磨开工率同比回升0.6个百分点至-1.4%；而反映基建开工的沥青开工率同比较前周回升5.3个百分点至-7.7%。

（四）3月利润高增：“薛定谔”的油价冲击？

要闻：4月27日统计局公布3月工业企业效益数据，营收累计同比5%、前值5.3%；利润累计同比15.5%、前值15.2%。3月末，产成品存货同比5.2%、前值6.6%。

数据来源：国家统计局

总结：

3月工业利润高增，其中石化链盈利改善幅度最大，似乎显示油价飙升推升企业盈利。2026年3月，工业企业利润当月同比回升0.8个百分点至16%。结构上看，石化链盈利改善显著（回升52.2个百分点至55.2%），譬如化学纤维、化学原料、油气开采等行业利润分别回升96.6、46.3、43.7个百分点；而冶金链利润回落25.2个百分点、消费行业利润仅上行8.4个百分点。从影响因素看，石化链营收（回升5.4个百分点至4.7%）、成本率（下行2.1个百分点至83.6%）均趋改善，貌似显示中下游行业成功顺价、带动企业盈利积极修复。

油价对盈利的影响是分阶段的，当前盈利改善，但后续盈利或承压。在油价飙升初期，石化链PPI上涨推动营收上升、带动成本率被动下降（分母增加），同时“FIFO”制度下工业企业成本核算的仍是早期低油价时成本，库存也缓冲了高油价对当期成本的冲击，因而营收、成本压力同时改善，推升企业盈利；在油价飙升3个月后，库存消耗完毕后高油价对成本率的抬升开始显现，需求同时呈现下行压力，因而企业盈利会转而出现下行迹象。

本轮油价对供给侧冲击的速度或快于以往，4月以来石化链高频生产、库存已大幅下行。虽然统计局尚未公布分行业库存数据，但3月企业名义库存回落1.4个百分点至5.2%，剔除价格因素后的企业实际库存增速也明显回落3个百分点至6.1%，库存加速消耗也预示着未来成本上升的压力；同时，我们构建的“石化产业链中下游综合开工率”指标自4月以来加速下行（同比回落1.3个百分点至-0.4%），结构上PTA、涤纶长丝、沥青等产业链上工业品的开工率均明显走弱。

结构上，近两年产能利用率偏低导致石化链中下游面临更大的刚性成本压力，或加剧油价上行对中下游的冲击幅度。2023年以来，石化链中下游价格“超跌”的过程中，成本率涨幅已超出上游大宗价格上涨的理论传导幅度；数据上国际油价每桶上涨10美元时，中下游成本率理论上行0.5%，但实际额外增加约2%-3%。其背后或是近两年中下游投资高增导致固定资产规模膨胀，进而形成的刚性成本（固定折旧、摊销等）；数据上也体现为固定资产周转率与刚性成本率高度负相关。因此本次油价飙升过程中，由于中下游产能利用率偏低，石化链中下游成本压力更高，或受到高于以往的负面影响。

其他产业链的营收有所回落，或反映3月投资与商品消费阶段性回落的影响；同时成本压力也未有明显改善。3月，商品消费、投资增速较前月均有回落，分别下行1个百分点至1.5%，0.2个百分点至1.6%，对冶金链、消费链营收形成拖累。数据上，冶金链、消费链营收增速分别较前月回落3.3、0.9个百分点至-3.3%、-0.9%；剔除价格因素后两个产业链的实际营收增速分别较前月回落3.5、1.5个百分点至3.8%、6.5%。成本率方面，冶金链、消费链的成本率分别为87.1%、83.2%，分别持平前月、较前月上行1.9个百分点。

展望后续：油价飙升对企业盈利的影响或于4月开始体现，我们构建的“申万工业热力指数”可高频跟踪上述变化。本轮油价持续高位，加之近两年产能利用率偏低导致石化链中下游面临更大的刚性成本压力，导致本轮油价飙升对盈利的负面影响或更早体现。我们构建的“申万工业热力指数”可单独拆解“石化链生产”变化；数据上综合原油、PTA、化学纤维等关键工业品的开工率与石化链生产的匹配度较高。因此该指标可高频跟踪油价冲击经济的“敏感指标”，上述指标4月以来也已明显走弱，需关注二季度的相关风险。（详见《全景透视：油价飙升的经济影响》、《油价飙升下的“供给冲击”》）。

（五）4月PMI：韧性下的分化 

要闻：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50.4%；非制造业PMI为49.4%、前值50.1%。

 数据来源：国家统计局

  总结：

   制造业PMI：4月制造业维持较高景气，结构上却呈现“供强需弱”的分化表现。4月以来，制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%、仍保持较快景气。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI也位于扩张区间（50.2%）。产需对比看，生产指数进一步上行0.1个百分点至51.5%、明显好于季节性，采购量指数也较前月回升0.2个百分点至51.1%；而新订单指数较前月回落1个百分点至50.6%。

需求分化：新出口订单指数走强或受益于外需韧性的拉动，内需订单指数却有所回落。4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%。其中，装备制造、高技术制造业新出口订单指数升至51%以上，或反映海外能源转型加速我国电力设备及新能源相关商品出口，AI需求提振相关领域出口景气度；消费品制造业新出口订单指数升至53%以上，或反映在地缘局势影响下，消费品出口（消费品替代的影响）可能保持较高增长。高频指标中，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平。相比之下，内需订单指数较前月回落1.3个百分点至50.6%。

行业分化：外需主导的高技术、装备制造业PMI回升，而石化相关行业景气回落，或反映油价飙升的“供给冲击”已在显现。从统计局公布的四大类行业PMI来看，4月高技术制造业、装备制造业PMI进一步回升，分别较前月上行0.1、0.3个百分点至52.2%、51.8%，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械、计算机通信等行业生产指数和新订单指数均位于53%及以上，或也更多受益于海外能源转型以及AI出口需求的拉动。而高耗能行业PMI回落1个百分点至47.9%，石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，意味着油价飙升的“供给冲击”或已在显现。

非制造业PMI：4月建筑业PMI表现偏弱，服务业景气下行主要受生活性服务业拖累。4月建筑业PMI回落1.3个百分点至48%，表现弱于往年（环比-0.5%）。从行业看，基础建设相关活动仍保持扩张，土木工程建筑业PMI有所下降。服务业PMI较前月回落0.6个百分点至49.6%。结构上，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下。

展望后续：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或继续演绎。4月制造业景气维持较高区间，结构上呈现外需偏强、内需偏弱的特征。伴随地缘冲突持续发酵，油价或持续高位，加之石化链中下游面临更大的刚性成本压力，库存消耗速度也比以往更快，可能导致石化链相关行业景气面临较大下行压力。外需方面，海外能源转型、AI需求或保持高增下，相关领域景气可能进一步改善，同时消费品领域景气或受益于出口替代效应也维持韧性。

（六）4月中央政治局会议召开，协同发力深入整治“内卷”

会议正视当前经济发展的困难与挑战，再度提及“四稳”工作，要求持续增强经济发展内生动力。继2025年4月、12月政治局会议后，第三次在政治局会议上强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，体现出对当前发展形势的清醒认知。会议着重夯实内生发展动能，要求“进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现‘十五五’良好开局”。宏观政策有何新动向？财政政策加快债务发行和使用，货币政策创设新的结构性工具。

财政政策方面，会议强调“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，“推动条件成熟的重大工程项目开工。”一季度财政支出靠前发力，同比增长2.6％，进度为近5年最快。结构上，社保就业、教育、科技等重点支出保持较快增长；3月社保就业当月同比达 9.5%，科技支出增速1.7%。项目方面，4月下旬发改委组织下达了2026年第二批“两重”建设项目清单，已累计安排“两重”建设资金6065亿元，占全年预算76%，下达进度亦快于2025年同期。

 货币政策方面，会议着重强调政策的前瞻性、灵活性与针对性，预示后续或将依据宏观经济、市场预期的边际变化预调微调，保障经济平稳运行。对比政府工作报告的定调，本次会议对货币政策的要求，更突出前瞻调控、灵活适配的特点。考虑到油价上涨对企业盈利的压力或将在二季度逐步显现，货币政策或将顺应宏观经济变化，持续夯实对实体经济的支持力度。

   内需依旧是本次会议的首要关注重点，在消费领域，会议坚持就业优先的政策导向，重点发力优质供给扩容与消费升级。我国一季度服务零售额增速高于社会消费品零售总额，凸显服务消费的韧性，因此会议侧重挖掘服务消费的增长空间。会议一方面要求深入实施服务业扩能提质行动，另一方面强调加强教育、医疗、托育等民生建设。

  加快建设现代化产业体系，“反内卷”重视度提升，数智化、绿色化改造或是重点。会议通稿中，“深入整治‘内卷式’竞争”置于现代化产业体系建设段落表述的首要位置，“人工智能+”与“提高能源资源安全保障水平”紧随其后。在一季度工业企业产业利用率降至73.6%，较2025年同期的74.1%进一步下滑背景下，本次会议对全国统一大市场建设与“反内卷”重视度明显提升，且数智化改造支持与绿色低碳制度约束或是后续“反内卷”政策执行落地的重要抓手。

（七）李强主持第十九次专题学习会议

4月20日，国务院总理李强主持召开第十九次专题学习，强调在当前国际局势深刻变化与能源消费持续增长的背景下，必须统筹能源安全与绿色低碳转型，增强能源体系韧性。会议明确，把握能源安全主动权的关键在于落实三大核心任务：首先是优化调整能源结构，统筹推进各类清洁能源基地建设并促进化石能源的清洁高效利用；其次是加快建设新型电网，加大网络设施与储能建设投入，并运用人工智能赋能电网数智化转型；最后是深化体制机制改革创新，通过完善标准认证体系和推进电力领域全国统一大市场建设，使各类经营主体能通过市场机制充分兑现绿色价值。

（八）中办国办连发两文，完善双碳考核与节能降碳机制

4月22日至23日，中共中央办公厅、国务院办公厅先后印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。这两份文件分别从具体工作部署和制度保障两个层面发力，前者明确了工业、建筑、交通等重点领域的节能降碳路径，后者则正式确立了自2026年起对省级党委政府进行“党政同责”的年度大考，通过“5项控制指标+9项支撑指标”的硬性约束，将双碳目标纳入政绩考核核心。

（九）全国人大常委会首次审议农业法修订草案

4月27日，十四届全国人大常委会第二十二次会议首次审议农业法修订草案，积极应对新时代农业农村经济发展面临的新形势新任务。此次大修主要聚焦四大核心看点：一是明确国家粮食安全战略，构建多元化食物供给体系，强调藏粮于地、藏粮于技，通过健全利益补偿与收益保障机制确保谷物基本自给、口粮绝对安全。二是提出因地制宜发展农业新质生产力，推进科技创新和产业创新深度融合，强调对农业新品种、新装备的研发应用以及急需紧缺专业人才的培养。三是新增“农业绿色发展”专章，鼓励采用节约集约技术与发展生态循环农业，依法实施农业生态保护补偿，推动生产方式绿色转型。四是促进农村经济全面发展，坚持城乡融合与公共资源均衡配置，完善常态化防止返贫致贫机制，为巩固拓展脱贫攻坚成果提供长久的法治保障。

（十）多部门联合解读服务业扩能提质政策

4月28日，国务院新闻办举行政策例行吹风会，多部门就《关于推进服务业扩能提质的意见》进行了解读。会议指出，服务业发展要遵循需求牵引、改革攻坚、科技赋能、开放合作的原则。“十五五”时期的定量目标是到2030年服务业总规模跃上100万亿元台阶。为实现扩能提质，国家发改委明确了生产性和生活性服务业的“十个重点领域”，并提出提高数智化、标准化、融合化、国际化水平的“四化”路径。各部门将协同发力：文旅部致力于丰富文旅产品供给、创新消费场景并提升各类服务便利化水平；工信部重点开展“人工智能+软件”专项行动，并围绕主体、人才、机制、生态打造科技服务体系；商务部提出推动服务出口提质增效，聚焦高频刚需领域扩容服务消费；市场监管总局则聚焦加强标准化建设，推进系统完备的质量基础设施体系。

（十一）深圳进一步优化调整房地产政策

4月29日，深圳市住房和建设局发布通知，宣布自2026年4月30日起执行优化后的房地产相关政策。在住房限购方面，符合条件的本市户籍家庭及连续缴纳社保或个税满1年的非本市户籍家庭，可在福田、南山及宝安新安街道增购1套住房；同时，持有有效深圳居住证的非本市户籍家庭也可在上述区域购买1套住房。在公积金贷款方面，个人与家庭的基础贷款额度分别提升至70万元和130万元；同时大幅优化了首套房、初婚初育、多子女家庭及购买保障性住房的贷款上浮比例，各项上浮情形可累加，最高上浮比例达170%，使得个人和家庭的最高可贷额度分别达到189万元和351万元。

本文主要是对数据和事件的整理，不涉及观点更新。文中所涉及评论均为历史报告观点的重申。

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

亚洲第一体育吉祥，谈球吧官方网站，

jxf吉祥体育下载安装相关资讯：谈球吧体育登录，