（来源：宏观与商品）
1、大势研判：
当前全球市场核心主线仍是地缘风险扰动与宏观政策预期博弈。美联储4月会议释放偏鸽信号，叠加中东局势持续紧张，这已导致国际能源署（IEA）上调原油需求预期、美元指数大幅走弱。为平抑市场波动，美国持续释放战略储备稳油价；国内政治局会议加码稳增长，出台举措稳固经济复苏动能。同时，国内正值春播收尾与五一备货关键期，政策层面强力推进保供稳价，对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全商品供应链蔓延，加剧全球通胀与波动不确定性，需密切关注事态进展与主要经济体政策落地情况。
本周商品分化。涨幅前三的品种分别为，燃料油、瓶片、液化气。截至本周，综合指数点位为3430.77，周涨跌幅为0.61%。分类指数方面，工业指数点位为3173.24，周涨跌幅为1.38%；农业指数点位为1781.01，周涨跌幅为0.92%；有色指数点位为4097.57，周涨跌幅为-0.64%；能化指数点位为1935.29，周涨跌幅为3.64%；黑色指数点位为2538.95，周涨跌幅为1.03%。
2、重点策略：
生猪期货市场整体呈现探底回升的超跌反弹格局，主力合约月内涨幅达14.05%，近月05合约受制于交割压力反弹后快速回落，远月合约受补栏预期博弈影响涨幅偏小。市场表现为“长期产能去化拐点显现”与“短期高供应弱需求现实”之间的博弈，当前产业链各养殖主体仍陷于全面深度亏损的泥潭中。中短期内，供强需弱的基本面难以迅速逆转，盘面暂且以超跌反弹看待，价格或呈现低位震荡与修复性反弹交织的格局，能否趋势性上涨仍有待产能端的实质性去化。
整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现下降拐点，长期战略性看多方向明确；但中短期高供应、弱需求的根本矛盾尚未解决，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响，周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。
政策扰动、猪企出栏节奏变化、二育情绪、猪瘟疫病
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报告正文
一、市场综述
当前全球市场核心主线仍是地缘风险扰动与宏观政策预期博弈。美联储4月会议释放偏鸽信号，叠加中东局势持续紧张，这已导致国际能源署（IEA）上调原油需求预期、美元指数大幅走弱。为平抑市场波动，美国持续释放战略储备稳油价；国内政治局会议加码稳增长，出台举措稳固经济复苏动能。同时，国内正值春播收尾与五一备货关键期，政策层面强力推进保供稳价，对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全商品供应链蔓延，加剧全球通胀与波动不确定性，需密切关注事态进展与主要经济体政策落地情况。
本周商品分化。涨幅前三的品种分别为，燃料油、瓶片、液化气。截至本周，综合指数点位为3430.77，周涨跌幅为0.61%。分类指数方面，工业指数点位为3173.24，周涨跌幅为1.38%；农业指数点位为1781.01，周涨跌幅为0.92%；有色指数点位为4097.57，周涨跌幅为-0.64%；能化指数点位为1935.29，周涨跌幅为3.64%；黑色指数点位为2538.95，周涨跌幅为1.03%。
二、商品板块表现
三、热点品种
1、生猪
生猪（LH）：情绪冰点超跌反弹，产业能否周期反转？
本月生猪期货市场整体呈现探底回升的超跌反弹格局，主力合约月内涨幅达14.05%，近月05合约受制于交割压力反弹后快速回落，远月合约受补栏预期博弈影响涨幅偏小。市场核心逻辑体现为“长期产能去化拐点显现”与“短期高供应弱需求现实”之间的博弈，当前产业链各养殖主体仍陷于全面深度亏损的泥潭中。中短期内，供强需弱的基本面难以迅速逆转，盘面暂且以超跌反弹看待，价格或呈现低位震荡与修复性反弹交织的格局，能否趋势性上涨仍有待产能端的实质性去化。
1.基本面供需情况：从供需格局看，市场呈现长期去化拐点初现、短期供大于求的核心特征。供应端，能繁母猪存栏已出现环比下降，3 月末能繁母猪数量3904万头，环比下降1.44%；政策层面进一步将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3650万头，加速低效产能淘汰，淘汰母猪屠宰量环比有所增长，长期产能去化逻辑持续强化。但当前生猪存栏总量、出栏量仍处相对高位，商品猪出栏均重维持在128.51公斤，为近五年同期最高水平，整体猪肉供应依旧保持宽松，仅近期集团场出现阶段性缩量出栏、出栏体重有所下降的情况。需求端则整体疲软，处于季节性消费淡季，屠宰企业以销定产为主，屠宰利润持续处于低位，白条鲜销率整体偏弱，冻品库存自3月以来快速上涨，已达近五年同期历史高位；仅月末受“五一”节前备货预期支撑，市场情绪有所修复，对需求端形成有限托底，二次育肥虽有入场抄底，但整体意愿不强，多以零星补栏为主，对价格的拉动作用有限。
2.养殖利润：行业仍处于全面深度亏损区间，成本端压力仍存。本月玉米、豆粕价格重心环比抬升，整体养殖成本稳中偏强，进一步挤压养殖利润，行业自繁自养模式头均亏损最高超过385元，截至月末自繁自养头均亏损仍达329.85元，外购仔猪模式头均亏损187.62元，仔猪毛利同样处于亏损状态。持续的深度亏损已切实击穿产业大多数养殖主体的现金流，抑制养殖户补栏积极性，加速行业产能去化进程。
整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现下降拐点，长期战略性看多方向明确；但中短期高供应、弱需求的根本矛盾尚未解决，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响，周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。
2、鸡蛋
全国鸡蛋市场呈现稳中有涨的运行走势，4月主产区均价最高涨至 4元/斤附近，主销区均价最高涨至4.12元 / 斤附近，鸡蛋主力期货合约表现偏强，6月合约最高涨至3394附近。临近五一假期市场备货需求逐步启动，叠加饲料成本价格有所抬升，推动蛋价震荡上行；然而当前在产蛋鸡存栏仍处高位，终端整体消费表现一般，致使蛋价继续向上的空间受限。
从市场核心指标来看，供应端，在产蛋鸡存栏规模处于相对高位，整体蛋源供应宽松；当期产蛋率维持历年同期偏高水平，后续大概率保持稳定；蛋鸡苗补栏情绪整体平稳，前期蛋价低迷带动市场淘汰量有所增加，近期蛋价回升后养殖户淘汰意愿有所减弱，整体供应端压力仍未缓解。需求端，市场整体处于消费淡季，仅节前备货对终端消费形成阶段性提振，整体需求表现一般，销区走货力度偏弱。库存方面，生产环节与流通环节库存均有小幅累积，市场整体库存压力可控。成本与利润方面，饲料原料价格整体平稳，养殖成本维持相对稳定，蛋价回升带动养殖盈利有所修复，行业盈利水平较前期出现改善。替代品方面，蔬菜、猪肉价格整体处于低位，对鸡蛋的替代需求影响相对有限。
展望后市，短期市场预计将呈区间震荡格局，蛋价稳中有涨，上涨动力来自五一节前备货带来的季节性需求提振，以及饲料成本的底部支撑；上行压力则源于在产蛋鸡存栏高位带来的持续供应宽松，而终端消费仍处淡季，对高价接受能力有限。若存栏高位持续压制蛋价，养殖利润收缩，或逐步抑制补栏积极性并加速低效产能淘汰，进而影响远期供应格局。长期来看，远月合约承压概率较大，后续仍需关注存栏变化、需求节奏、饲料成本波动及替代品价格走势等因素。
四、风险提示
各品种产业链供求变化不及预期。
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戴鸿绪
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薛鹤翔（执业编号：F03115081）
上海财经大学经济学博士，新财富宏观最佳分析师，历任大型券商首席策略分析师、大型券商财富管理部研究总监、知名财富管理机构研究院院长，多次荣获“新财富”、“水晶球”等证券业荣誉奖项。在《经济研究》、《经济学季刊》、《统计研究》等知名学术期刊发表多篇论文。上海财经大学专业硕士特聘导师。
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（核准文号 证监许可[2011]1284号）
研究局限性和风险提示
报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环
境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。
分析师声明
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