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　　4月以来，沉寂已久的生猪板块悄然升温。期货端，生猪期货主力合约2607自4月中旬低点累计反弹近12%；股票端，养殖龙头牧原股份4月股价累计涨幅超过7%。期股共振的背后，市场认为生猪产业周期拐点渐行渐近。资本动向往往先行，这一轮猪周期的下半场究竟如何演绎？

　　期货领跑 股市跟进

　　期货市场作为价格发现的前沿阵地，已率先给出方向。生猪期货主力合约2607自4月中旬低点反弹近12%。

　　中信建投期货研究发展部分析师邓昊然分析认为，从生猪期货盘面结构上看，近月合约承压震荡，远月合约受政策预期提振而呈现趋势性修复，近弱远强的格局折射出市场对短期基本面与中长期周期拐点的分歧。

　　如果说期货定价反映的是商品本身的供需预期，股票市场的反应更多体现估值层面的预期重构。牧原股份4月股价累计涨幅超7%，领跑板块。

　　正信期货生猪分析师李莉表示，2026年一季度牧原股份与温氏股份两大龙头净利润合计亏损超22亿元，行业仍处深度亏损区间，但龙头企业凭借精细管理、资金调配和期货对冲等方式维持运营，产能退出节奏偏慢。从数据上看，农业农村部数据显示，能繁母猪存栏已从2025年10月末的3990万头降至今年3月底的3904万头，产能淘汰在小幅加速。

　　龙头企业亏损触发产能加速出清的预期，而成本控制能力突出的头部企业恰恰是周期反转后最先受益的标的。

　　券商对此也形成共识。招商证券认为，当前生猪行业已处于典型周期底部区间，供给端收缩基础逐步夯实，为新一轮周期启动提供支撑。该机构认为，产能调控政策体系已形成闭环，自2021年创建能繁母猪调控“总开关”，到2024年基于养殖效率提升将调控基准下调至3900万头，再到2026年对头部企业实施年度生产备案，政策加速低效产能出清，为行业周期修复提供制度性支撑。

　　华源证券认为，猪价底部大概率已现，周期临近上行。在行业政策深刻转型背景下，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价，建议重点关注优质生猪养殖龙头企业。

　　去化已在途中 结构性矛盾犹存

　　期股共振背后，生猪产业的供需格局出现边际改善。供给端，产能去化的趋势已经确立。农业农村部数据显示，能繁母猪存栏量自2025年5月的4042万头逐步降至2026年3月的3904万头。考虑到产能去化向供给端的传导通常存在约10个月滞后期，2025年5月启动的调减或于2026年下半年逐步兑现。

　　然而，存栏数据的下降并不能简单等同于出栏量的同比例缩减。李莉提醒，近年来行业繁殖效率大幅跃升，PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）已从2020年的16.1头提高至2025年的24.34头，头部企业更达26头至28头。换言之，同样的母猪存栏规模所能支撑的出栏量，已远超历史同期。

　　与此同时，短期供给端的结构性压力尚未完全出清。邓昊然表示，根据涌益咨询统计，散户生猪出栏均重维持在147公斤至148公斤的高位，同比增加约10公斤，大猪积压较为严重。散户出栏均重能否跌破140公斤，将是判断压栏缓解的关键信号。

　　需求端则呈现温和修复态势。据李莉介绍，“五一”假期前，餐饮与家庭消费提前启动备货，白条猪批发价环比跌幅收窄，猪肉日均成交量一度较上月显著增长，排骨、五花肉等聚餐品类走货加快。

　　不过，需求侧还有一个不容忽视的变量，即冻品库存。邓昊然援引卓创资讯数据称，截至4月下旬，冻品库容率约23%，较2月中旬低点抬升约3.2个百分点。一方面是消费淡季白条滞销导致的被动入库，另一方面则是贸易商与屠企逢低锁定低成本货源的主动补库。短期内，冻品入库分流了现货压力，对生猪价格形成托底；但中期来看，库存的隐性供给在下半年消费旺季集中出库时，或压制价格反弹空间。

　　磨底后半程 布局窗口渐启

　　中共中央政治局4月28日召开会议，明确提出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。

　　邓昊然分析认为，目前生猪市场已进入磨底后半程，政策信号越来越明确，周期拐点渐行渐近，但仍需等待市场底部的确立。

　　从政策工具看，本轮调控的系统性明显强于以往。李莉认为，自2025年5月启动的这一轮调控，在政策逻辑层面，实现了从以往被动救市向主动预防的转变；在执行机制方面，完成了由模糊引导到量化考核的体系化升级；在调控维度上，则由单点突破扩展为全链条管控。

　　综合来看，生猪产业正处于磨底后半程。短期内，压栏大猪待消化、冻品库存待去化、终端消费恢复偏缓等因素仍将制约生猪价格上行节奏，阶段性回调风险不容忽视。但李莉认为，行业历经长时间深度亏损后，养殖端抗价情绪显著增强，生猪价格再次跌破前期低点的可能性较低。

　　展望下半年，李莉预计，进入三季度，前期产能去化效果向供给端传导，叠加餐饮消费回暖、开学季及中秋国庆备货等季节性需求支撑，供需关系有望边际改善，价格中枢温和上移。四季度，产能调整的累积效应进一步释放，叠加冬季腌腊消费旺季，行业整体或将进入微利区间，成本控制能力突出的头部企业有望率先实现盈利。

　　对于生猪期货而言，邓昊然建议，远月合约可逢回调布局中长期多单。

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责任编辑：宋雅芳

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