【报告导读】

1. 产销放量叠加盈利能力回升，26Q1业绩同比增长。

2. 原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。

3. 全球化布局加速推进，供应链韧性持续增强。

事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年和26Q1公司分别实现营业收入367.92、94.61亿元，同比分别增长15.69%、12.48%；分别实现归母净利润35.22、10.56亿元，同比分别变化-13.30%、1.72%。

产销放量叠加盈利能力回升，26Q1业绩同比增长。2025公司实现自产轮胎产量、销量8254.11万条、8113.48万条，同比分别增长10.33%、12.44%，产销量创历史新高；销售均价437.86元/条，同比增长3.57%，或与产品结构变化等因素有关；销售毛利率为24.68%，同比下降2.90个百分点，系美国关税政策影响所致。26Q1公司实现自产轮胎产量、销量2255.29万条、2129.49万条，同比分别增长13.43%、9.92%；销售均价428.88元/条，同比增长2.71%，系产品结构变化等因素影响。此外，26Q1公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%。26Q1公司销售毛利率为26.86%，同比提升2.12个百分点。受人民币升值影响，公司26Q1面临汇兑损失压力，但成本压力同比回落叠加销售均价同比提升，公司盈利能力同比改善，叠加自产轮胎产销持续放量，当期业绩同比增长。

原料价格重心短期抬升，静待成本压力逐步释放。短期来看，受东南亚产区气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格走高。截至4月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2207美元/吨、16300元/吨、16000元/吨、8600元/吨，较年初分别上涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度来看，二季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价均价较一季度环比分别上涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料产品上涨之下，近期轮胎企业纷纷发布涨价函，我们认为，随着价格逐步向下游传导，轮胎成本端压力有望逐渐释放。

全球化布局加速推进，供应链韧性持续增强。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局轮胎生产基地，正积极推进埃及、青岛董家口生产基地建设。其中，2025年5月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线，目前产能持续爬坡。此外，2025年9月沈阳新和平基地330万条/年全钢胎及2万吨/年非公路胎项目正式开工。2026年1月，公司将印尼工厂年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带。2026年4月，公司宣布在埃及扩建产能，未来埃及基地年产能将达到900万条半钢胎、165万条全钢胎。随着新建、扩建产能逐步投产，预计公司轮胎产销量有望进一步增长，中长期成长动能将持续释放。此外，欧盟对原产于中国乘用车胎和轻卡轮胎反倾销调查终裁措施将于2026年6月18日公布，公司通过全球化产能布局，灵活调整全球各基地生产安排，供应链韧性持续增强。我们认为，随着后续欧盟反倾销制裁落地，海外优质轮胎产能稀缺性将凸显，或迎价值重估。

风险提示

国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。

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本文摘自：中国银河证券2026年5月3日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_26Q1业绩同比增长，龙头发展韧性彰显》

分析师：

王鹏 S0130525090001

翟启迪 S0130524060004

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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