文｜李奕臻  朱昱锟  王文聪  霍商贤  王伟达

受内需偏弱、外销高基数及原材料价格和汇率波动影响，家电行业25Q4和26Q1业绩阶段性波动。分板块看，白电公司经营仍具韧性，黑电公司受海外份额提升和结构升级支撑，小家电公司表现分化，厨电仍受地产后周期拖累。展望后续，随着补贴政策延续、外销基数压力缓解以及企业海外布局优化，行业收入和盈利有望边际修复，建议关注经营稳健、份额提升、全球化能力较强的龙头标的。

▍26Q1家电行业收入降幅环比25Q4收窄，行业景气边际修复。

25Q4、26Q1家电行业收入分别YoY-7.1%、-0.6%，26Q1收入增速环比25Q4提升6.4pcts。25Q4收入承压主要系内销国补阶段性断档、内需消费偏弱、以及外销受高基数和关税扰动影响；26Q1则受益于黑电业绩较好及白电业绩稳健，收入降幅收窄。分子板块来看，25Q4照明、小家电、家电上游、黑电、白电、厨电板块收入分别同比+4.8%、+2.8%、-0.5%、-4.7%、-10.0%、-21.7%；26Q1黑电、照明、家电上游、白电、厨电、小家电板块收入分别同比+4.7%、+0.4%、-0.4%、-1.0%、-4.0%、-4.5%。

▍白电：需求阶段承压，大宗推升均价。

26Q1白电行业收入增速环比回暖，主要系25Q4基数较低，实际需求等待回暖。我们预计26Q2行业内销承压，外销回暖，26H2内外销均进入低基数阶段。盈利方面，行业毛销差同比提升0.6pcts，主要系大宗涨价推动产品结构优化，龙头推进数字化改革提效降本，但因人民币升值带来一定汇兑损失，行业盈利能力保持稳健。建议重点关注白电行业龙头。

▍黑电：收入边际修复，盈利阶段承压。

26Q1黑电板块整体营收同比+4.7%，较25Q4明显改善，主要系国补延续拉动大尺寸/Mini LED等产品结构升级，海外库存、关税扰动影响缓和以及赛事拉动需求，外销订单逐步修复。26Q1行业预收款同比+37.9%，反映渠道及客户订单改善，后续收入增长具备延续性。盈利端，26Q1黑电板块归母净利润同比-33.1%，净利率同比-1.1pcts，主要受毛利率小幅下行、原材料成本上涨及个别公司利润波动拖累，但龙头企业表现相对稳健，其中TCL电子收入/利润分别同比+10~20%/+125~150%，海信视像收入/利润分别同比+2.6%/+6.7%，视源股份收入/利润分别同比+23.9%/+52.5%。

展望后续，赛事有望带动全球电视更新需求改善，预计26Q2海外经营向好；国内以旧换新政策仍将支撑大尺寸化、Mini LED渗透率提升。盈利端，短期需关注存储/面板价格、海外价格竞争及费用投放节奏；中长期看，若韩系品牌价格竞争趋于理性，且中资高端化、全球化持续推进，预计黑电龙头收入和利润弹性仍强。

▍厨电：需求等待恢复，仍需地产企稳。

26Q1厨电企业收入增速同比下滑，主要系地产销售景气度仍然较弱，行业盈利能力也有所承压。厨电行业内部，传统厨电和集成灶企业的业绩出现明显分化。传统厨电因需求在各级城市分布较为均匀、需求更受益于国补，因此业绩呈现一定韧性，而集成灶因需求主要为三四线新房，叠加消费降级，营收下滑明显。当前地产竣工面积仍双位数下滑，厨电行业回暖需等待政策刺激。

▍小家电：行业短期承压，结构分化延续。

25Q4、26Q1小家电行业收入分别YoY+2.8%、-4.5%，清洁小家电收入分别YoY+9.9%、+13.6%，表现较好；厨房小家电收入分别YoY-1.9%、-3.5%，需求仍偏弱。内需方面，据奥维云网，25Q4厨小电线上零售额YoY-9.0%，26Q1 YoY+2.8%，电蒸锅、咖啡机、空气炸锅等表现较好，传统品类仍承压。出口方面，据海关总署，25Q4、26Q1小家电出口额分别YoY-10.0%、+4.3%。盈利端，25Q4、26Q1行业净利率分别同比-2.2pcts、-2.4pcts，费用及经营波动仍拖累盈利；现金流25Q4改善、26Q1转弱，期待后续经营修复。

▍家电上游：板块收入稳健，盈利持续改善，新兴业务贡献增量。

25Q4、26Q1 家电上游板块收入分别同比-0.5%、-0.4%，增速基本平缓，主因受高基数及国补退坡影响，下游家电主业厂商排产节奏有所放缓；不过新兴业务正逐步贡献增量，推动板块预收款同比大幅提升（25Q4、26Q1分别同比大增120%、65%）。盈利端，受益于国补拉动的下游产品结构升级及上游零部件企业多元化业务发展，板块毛利率持续优化（25Q4、26Q1分别同比+1.8pcts、+1.3pcts）；但受制于企业出口业务占比较高，在人民币汇率波动下汇兑损失较大，导致净利率改善幅度不及毛利率（25Q4、26Q1分别同比微升0.03pcts、0.08pcts）。现金流方面，在经营改善及新业务拓展的带动下，上游板块顶住行业竞争加剧的压力，26Q1经营现金净额同比大幅上升11.63亿元（环比-21.5亿元）；其中空调零部件企业现金流表现相较过往有所改善。此外，跨界及新兴业务放量成效显著，受存储业务强劲带动，经营性现金流大幅改善，大幅提振了板块整体现金流表现，上游企业向非家电领域及新兴产业的拓展正加速兑现业绩。

▍风险因素：

海外需求不及预期；关税政策波动；国内政策和需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；第三方数据商提供的数据失真。

▍投资策略。

1）Mini LED处于全球快速普及期，中资龙头领跑全球，传统龙头面临出货下滑和产品结构转型压力，叠加2026年世界杯催化，格局优化有望加速。

2）关注在海外有制造和品牌优势的中资家电企业。面对规模较大的海外市场，具备全球化产能布局和自主品牌能力的企业优势显著，通过“区域供区域”的本地化供应链建设，可有效规避贸易风险，提升盈利稳定性，并持续享受新兴市场增长红利。

开云网址，ued体育网站，

开云体育app下载相关资讯：ued体育app，