近期，海外主要锌矿山企业陆续披露了2026—2027年产量指引。其中，Teck、Glencore、29Metals等主要矿企均大幅下调未来两年产量指引，仅Nexa、MMG等少数企业维持产量区间基本稳定。从已披露信息来看，矿山生产稳定性存疑，部分矿山受矿石品位下滑、资源枯竭及开采重心转移等因素影响，产量下调。
表1海外矿山企业近五年锌精矿产量及部分指引（万吨）
来源：公开资料整理Glencore公司2025年实际产量96.9万吨，符合年初指引93.0—99.0万吨，但公司对2026年的指引大幅下调至70.0—74.0万吨，较2025年实际产量减少约23—27万吨。指引下调主因Antamina矿山开采重心转向高价值铜和贵金属，锌精矿产量大幅缩减；加之澳洲Mount Isa的The Lady Loretta矿区已于2025年12月资源枯竭，对2026年产量形成影响。
29Metals公司2025年实际产量仅3.5万吨，远低于年初指引6.0—7.0万吨，公司对2026年的指引进一步下调至0.5—2.5万吨，Xantho Extended是Golden Grove主要的锌矿产区，一季度因地震影响引发地质风险，完全暂停开采；公司为降低后续生产中断风险，需开展额外巷道加固与alternate通道工程，预计2026年12月季度才能恢复开采。
MMG公司2025年实际产量23.2万吨，略高于年初指引上限21.5—24.0万吨；2026年指引21.5—23.5万吨，较2025年实际产量小幅回落。值得注意的是，Dugald River矿山在2026年1—2月因严重洪水及铁路中断一度停产，后续随着矿石处理能力和回收率的将补回减量。
表2 Nexa各矿山锌精矿产量指引（万吨）
来源：公开资料整理Nexa公司2025年实际产量31.6万吨，符合年初指引30.0—33.6万吨区间内。从分矿山指引来看，2026—2028年公司锌精矿产量整体呈小幅增加，合计指引分别为31.0—36.0万吨、33.5—38.9万吨和33.3—39.8万吨，但各产区呈现差异。
增量主要来自Aripuanã矿区，三年间产量指引接近翻倍。减量主要源于传统矿区，Cerro Lindo作为公司最大单体矿山，受矿石品位下滑及开采顺序调整影响，产量逐年走低。El Porvenir波动较大，2026年指引4.8—5.5万吨较2025年下滑，2027年虽回升至6.7—7.5万吨，但2028年再度降至6.1—7.9万吨，反映该矿区开采条件的不稳定性。Vazante维持相对平稳，增量贡献有限。
表3 Teck锌精矿产量与指引（万吨）
来源：Teck，安泰科Teck公司2025年实际产量56.5万吨，符合年初指引52.5—57.5万吨区间内，2026—2028年分别指引41.0—46.0万吨、36.5—41.5万吨和27.5—32.5万吨。产量下降主要由于Red Dog矿。Red Dog矿山位于美国阿拉斯加州，1989年投产，设计采选能力500万吨/年，原计划2031年闭坑。目前矿山已进入生产后期，产量随品位衰减而逐年走低。为延长矿山服务年限，Teck正在Red Dog矿区周边10—20公里范围内开展钻探工作，并设立Red Dog MLE项目，目前该项目处于可行性研究阶段，旨在通过新资源的开发实现矿山的延期运营。
表4 Boliden矿山锌品位及矿石产量指引（百万吨）
来源：Boliden，安泰科2026年3月，由于地震活动加剧引发山体滑坡，Garpenberg矿场已暂停运营，预计将在一段异常频繁发生地震的活动期结束后，将位于瑞典的Garpenberg的产能降至30%。2026年4月，Boliden更新指引，Garpenberg预计2026年矿石处理量大幅下调至150万吨（此前预测370万吨），锌品位修正为2.7%，银品位修正为100克/吨（此前预测为2.9%和95克/吨），Garpenberg2027年的矿石处理量为230万吨。
整体来看，2026年海外矿山受澳洲铁路中断、秘鲁能源危机、伊朗地缘冲突及矿区地震等多重因素影响，产量稳定性存疑，能源价格上涨进一步推高矿山生产成本，矿山供应持续偏紧。
铅锌研究团队
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首席专家：
冯君从 010-63966271
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铅锌事业部副经理：
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安泰科铅锌研究团队
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