金吾财讯|华泰证券发布研报指，五矿资源(01208)是成长性较好的铜矿央企，维持“买入”评级，目标价10.75港元。研报指出，2025年公司业绩表现亮眼，主因主营金属(铜、锌、金、银)价格涨价叠加主要矿产品产销量同比增长较多。其中LME铜/LME锌/COMEX金/COMEX银同比分别增加9%/3%/45%/43%至9945美元/吨、2870美元/吨、3446美元/盎司、40.49美元/盎司。销量方面，公司铜、金、银销量分别同比增长28%、20%、10%至48万吨、10万盎司、926万盎司；旗舰矿山Las Bambas铜产量创下矿山历史第二高年产量记录(41万吨铜精矿含铜)，并在年度矿石开采量、选矿量及整体回收率方面刷新历史纪录。
展望未来，研报看好铜金价上涨周期。黄金方面，央行资产再配置及去美元化趋势使黄金定价锚转向信用风险对冲框架；若2026-2028年可投资黄金占比达4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司。铜方面，供给端扰动频发而需求端由美国囤库、AI、电网建设驱动，预期全球供需保持短缺，铜价有望冲击15000美元/吨以上。
公司未来增长关键为Khoemacau铜矿扩产。该矿2025年铜产量4.06万吨，2026年规划4.8-5.3万吨；中期计划新建年产450万吨选矿厂，将铜年产能提升至13万吨，伴生白银产量或超400万盎司，预计2028年上半年产出首批精矿，C1成本有望优化至1.6美元/磅以下；远期铜年产能有望提升至20万吨。
盈利预测方面，研报上调铜价、金价假设，测算2026-2028年归母净利分别为14.97/16.65/17.65亿美元(较此前变动+72%/+91%)。基于可比公司2026年PE11.1倍(洛阳钼业11.2倍、中国有色矿业11.6倍、紫金矿业10.6倍)及美元兑港元汇率7.84，上调目标价至10.75港元。
风险提示：铜、金价不及预期；扩产项目进度不及预期；秘鲁社区扰动加剧。
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