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报告摘要
事件：
百威亚太26Q1实现营收14.93亿美元，内生同比-0.7%；正常化EBITDA为4.63亿美元，内生同比-8.1%。
26Q1销量重回增长，印度表现持续领跑
拆分量价来看，1）量：公司26Q1实现销量1973.7万千升，内生同比+0.1%，主要得益于印度市场的强劲表现及中国行业状况的改善。2）价：26Q1每百升收入同比-0.8%，主要受中国市场为支持渠道而增加投资的影响。受销量提升推动，26Q1毛利率为51.1%，同比+0.01pcts；正常化EBITDA盈利率为31.0%，同比-2.46pcts，主要系中国及韩国的商业投资增加，以及中国政府激励减少所致。
分地区看，1）亚太地区西部：26Q1销量内生同比+1.7%，收入内生同比+0.7%，正常化EBITDA内生同比-7.5%。印度业务持续高增，26Q1实现强劲的双位数销量及收入同比增长，主要受高端及超高端产品组合增长的推动，并实现了市场份额的同比增长，印度地方邦逐步缩小高度烈酒相对啤酒的税收优势，利好低度酒行业发展。2）亚太地区东部：26Q1销量内生同比-9.8%，收入内生同比-6.1%，正常化EBITDA内生同比-10.4%。韩国市场26Q1销量呈低双位数跌幅，主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年同期基数较高。韩国市场在即饮、家庭消费渠道均跑赢行业，市场份额持续提升；得益于收入管理策略，该地区每百升收入同比增长低单位数。
中国市场销量降幅持续收窄，战略投入为复苏蓄力
26Q1中国市场销量内生同比-1.5%，降幅自2025年下半年以来持续收窄。为支持经销商及活化品牌，公司加大了在非即饮及新兴渠道的投资，导致收入及每百升收入分别内生同比-4.0%及-2.5%。公司自24Q4起主动推进渠道去库存，低库存已成为新常态。公司渠道扩张策略取得进展，26Q1非即饮渠道和O2O渠道对总销量及总收入的贡献均有所提升。公司持续推进高端化与产品创新，加速百威黑金在全国的扩张，并推出哈尔滨1900以布局8至10元的核心++价格带，巩固产品组合。2026年公司将加大中国市场投入，绑定世界杯40周年赞助IP推出纪念包装，同时赞助闽超、川超、粤超等地方足球联赛撬动夜经济消费。
2026年，公司将聚焦稳定中国市场销量，加大投资以重塑增长动能。尽管短期利润因战略性投入而承压，但中国市场销量降幅的持续收窄、非即饮渠道的拓展以及印度市场的强劲增长，显示出公司战略执行的初步成效。未来需持续关注公司在中国市场份额的恢复情况，以及渠道和产品组合优化的长期效果。
风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。
发布日期：2026-05-05
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