【报告导读】

1. 钨精矿产销稳定，硬质合金量增显著。

2. PCB微钻扩产稳步推进，大长径比产品行业领先。

3. 钨资源自给率有望持续提升。

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年营业收入176.39亿元，同比+19.34%；归母净利润12.81亿元，同比+29.20%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+585.39%。2026Q1营业收入70.07亿元，同比+106.47%，环比+43.49%；归母净利润9.21亿元，同比+264.44%，环比+111.82%；扣非归母净利润9.15亿元，同比+349.58%，环比+175.43%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。

钨精矿产销稳定，硬质合金量增显著：2025年公司体内两座矿山合计钨精矿产量1.11万标吨，仲钨酸铵产量1.66万吨，产量保持稳定；切削刀具产量1.04万支/万片，销量9.96万支/万片，同比+20.97%、+26.33%；硬质合金产量1.19万吨，销量1.08万吨，同比+15.78%、+24.17%；硬质合金产量全球第一。百川盈孚数据显示，2025年国内钨精矿均价同比上涨59%，2026Q1环比涨幅高达118%，公司业绩受益于钨价上涨实现高增。2026年以来钨精矿价格大幅波动，年内最大涨幅131%、最大跌幅41%，2026Q1公司计提1.9亿元资产减值损失，环比增加0.99亿元。

PCB微钻扩产稳步推进，大长径比产品行业领先：2025年金洲公司实现营业收入14.2亿元、净利润3.6亿元，同比增长34%、105%，净利率提升9个百分点至25.4%，盈利能力大幅提升。根据公司在深交所互动易披露信息，截至2026年一季度末，金洲公司1.4亿支微钻技改项目已完成并达产，1.3亿支微钻技改和AIPCB微钻扩产项目（产能6300万支/年）按计划进度正常推进。研发方面，金洲公司已实现50倍及以上长径比产品的规模化量产，成为全球范围内该技术领域的唯一量产企业，有效解决AI服务器PCB向高多层、微孔径发展过程中面临的核心加工难题，保持行业领先地位。

钨资源自给率有望持续提升：公司于2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.1万标吨。截至2025年末，柿竹园万吨技改项目进度83%，预计2027年底前完工，达产后公司钨精矿年产量预计增加2000标吨。公司受托管大股东旗下的香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山的注入工作也在持续推进。随着柿竹园万吨技改达产，以及托管矿山的持续注入，公司钨资源自给率有望进一步提升。

风险提示

1、钨价波动超预期的风险；2、下游制造业需求不及预期的风险；3、PCB微钻景气回落或扩产不及预期的风险；4、矿山注入与政策监管不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年5月6日发布的研究报告《【银河有色】中钨高新_钨自给率稳步提升，PCB微钻成长性凸显——中钨高新2025年报及2026一季报点评》

分析师：华立、阎予露

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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