【报告导读】

1. AI技术重塑健康睡眠，核心品类毛利提升。

2. 渠道布局多元，海外本土化加速推进。

3. 战略投入期利润短期承压，智能产品布局拉动毛利提升。

事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收52.27亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36亿元，同比-30.21%。其中单25Q4实现营收14.66亿元，同比-15.02%，归母净利润0.69亿元，同比-72.00%。26Q1实现营收11.87亿元，同比+5.86%，归母净利润0.88亿元，同比-25.13%。 

AI技术重塑健康睡眠，核心品类毛利提升：2025年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比分别-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，毛利率分别为 62.28%/50.36%/26.10%/34.50%，同比分别+0.86pct/+2.47pct/-4.16pct/-5.85pct。2025年公司全面转向AI驱动战略，AI产品实现收入2.55亿元，同比增长127.68%。自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械认证，将心率、呼吸监测精度推至医疗级；联合华为鸿蒙智选推出搭载星闪技术的智能床系列，实现床体与全屋设备的无感联动，完成从单品智能到卧室“生态中枢”的跨越。公司牵头组建“东莞市数字人体与智慧睡眠创新联合体”，引入院士团队，目标构建业界领先的睡眠数据银行，为长期技术壁垒奠定基础。

渠道布局多元，海外本土化加速推进：2025年公司经销/电商/直供/直营渠道分别实现收入38.16/10.81/1.80/0.80亿元，同比分别-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.20%。境内/境外分别实现收入49.67/2.60亿元，同比分别-8.82%/+67.37%。渠道方面，直营渠道通过上海经销转自营及新开智慧睡眠门店实现逆势增长；电商渠道官方旗舰店模式占电商收入比重达84.28%；直供渠道与锦江、华住等大型酒店集团建立战略合作。海外方面，公司通过收购新加坡MIPL公司及印尼巴淡岛生产基地、设立越南子公司，快速完成东南亚供应链本土化；并与马来西亚GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZ HOLDING及印尼DAP四家当地头部企业达成战略合作，将东南亚与中东确立为品牌出海新中心，实现从产品出口向品牌运营的跨越。

战略投入期利润短期承压，智能产品布局拉动毛利提升：25年公司毛利率51.34%，同比+1.26pct；管理费用率和销售费用率分别为6.25%/30.70%，同比分别+0.72pct/+5.66pct。25年公司净利率10.25%，同比-3.45pct。其中单25Q4净利率4.68%，同比-9.52pct。26Q1公司毛利率51.28%，同比-0.56pct；管理费用率和销售费用率分别为7.07%/31.08%，同比分别-0.23pct/+5.52pct；净利率7.45%，同比-3.08pct。

风险提示

原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年5月6日发布的研究报告《【银河轻工】公司点评_轻工行业_慕思股份_深耕长远，AI+出海战略明晰》

分析师：陈柏儒、韩勉

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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