夏日寒风 方显英雄本色——香江策论2026年夏季策略报告（海通国际首席经济学家张忆东20260505）
　　报告摘要
　　第一部分：海外流动性全景分析——美联储政策摇摆，温水煮青蛙；香港资金面偏松，解禁或扰动
　　——美联储政策分歧和博弈加剧，短期激进降息派（特朗普派）的主导性不足，夏季市场波动加大。
　　——下半年仍有可能超预期降息及背后的深层逻辑。从基本面角度，美联储下半年仍有望降息1-2次，实际降息空间要看油价和特朗普举措；从政治经济学角度，美国中期选举影响下，一旦美联储的鹰派导致美股夏季出现大幅波动，那么，2026年三季度美联储的货币政策反而有望提前出现“预防式降息”。
　　——美债：10年期美债收益率二季度大概率在4.0%以上高位震荡，不排除超预期向上，但是四季度仍有望向下突破4%。
　　——美元：短期相对强势的波折与中期走弱的趋势。二季度美元指数预计在98-102区间维持相对强势，主因美国经济相对强于欧洲与日本，中东油价高位支撑。中期（6-12个月）美元走弱是大概率事件，人民币震荡升值趋势不变。
　　——香港资金面：宏观资金面维持温和宽松，但微观资金面6-7月港股解禁高峰将带来流动性扰动。
　　微观资金面的结构继续以内资南向资金为主导，前4个月净流入超2700亿港元；而外资回流逐步复苏，年初至今港股外资累计净流入71亿港元。港股IPO市场保持高热度，国际资本积极参与。
　　第二部分：中美经济深度比较——K型经济下的表象和内核
　　——美国经济：保持繁荣的数字表象，AI成为支撑经济软着陆的实体支柱。
　　2季度，消费与就业趋弱。通胀短期受中东战争后遗症的影响和高油价扰动而保持粘性，下半年或温和向下。美股一季报后盈利普遍上修，二季度警惕下修风险。美国经济的尾部风险：私募信贷风险。
　　——中国经济：平淡的宏观数据与活力十足的新质生产力。
　　中国经济一季度GDP同比增长5.0%，货币政策从宽货币转向宽信用；新质生产力成为核心引擎，科技企业盈利增速预期预计远高于市场平均水平。
　　第三部分：投资策略与配置建议——科技长牛的夏天，寻找时代赢家
　　——全球配置框架：从“美元资产独大”到“多元化配置。建议兼顾”安全与效率“，秉承”防御与进攻并重“。
　　——2026年5-12月核心思路：多元化配置，精选全球硬核资产，逢低布局、积极做多中国资产。建议在市场波动中，逐步逢低超配A股与港股，标配长端美债、美股与黄金，低配美元现金。
　　——夏季中国股市行情展望：N型走势、一波三折，为秋季大行情蓄势。
　　2026年夏季中国股市行情N型走势的三大干扰变量包括：中美关系“斗而不破”将是长期的常态，特朗普访华之后的中美关系阶段性仍将有波折；美伊冲突的后遗症及东南亚等新兴市场风险；AI应用落地是否符合预期？
　　——中国股票（A股+港股）中长期投资策略：SMART框架精选时代的赢家。不同于2016-2020年白酒房地产和互联网的“核心资产行情”，这次是新时代的硬核资产，聚焦安全资产硬实力、制造业硬实力、高科技硬科技的硬实力。
　　S·Security 安全资产（能源/资源/黄金等）+MAManufacturing Abroad 制造出海+RT·R&D Technology 硬科技高科技。
　　SMART组合回测表现亮眼，从2024年10月28日起回测：能源/资源安全组合累计收益率46%，超额收益58%；制造出海组合累计收益率10%，超额收益22%；高科技硬科技组合累计收益率26%，超额收益38%。综合组合相对MSCI中国超额收益39%。
　　——港股夏季投资策略：做时间的朋友，防守反击。
　　*港股依托估值洼地、资金流入、盈利改善，趁市场N型走势震荡蓄势之际，精选时代的赢家、淘金三条投资主线：新科技成长股、高股息红利资产、价值成长股。
　　*目前恒生指数前瞻市盈率约10倍，远低于标普500的21倍和沪深300的13倍，折价幅度处于历史极端水平。
　　*港股IPO将系统性提升AI科技、半导体、创新药等新时代新兴成长的行业权重。一方面，2026年全年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，储备项目集中在科技与医疗行业。另一方面，2026年港股将迎来历史性解禁高峰，解禁往往会成为资金风格切换的触发点，成长叙事转向业绩叙事。
　　结语：在历史的转弯处，与时代同行
　　沧海横流，方显英雄本色。历史的转弯处，往往也是财富再分配最剧烈的时刻。
　　与时代同行，与趋势为伍，方能在变局中把握先机。
　　致敬著名港片《英雄本色 A Better Tomorrow》，中国股市也值得有更好的明天，结构性的长牛未央。
　　因为全球经济金融秩序正从“单极”走向“多极”——美元信用裂痕、人民币国际化提速、中国科技自立自强、中国资产的政策底、经济底已过、盈利正在呈现星火燎原之势，中国资产的价格重估只是时间问题。
　　在2026年5月至9月这个夏天，是在波动中逢低配置中国资产的关键窗口期，战略上坚定做多中国核心资产，最大的风险不是波动，而是踏空。
　　（需详参该报告全文，敬请联系海通国际/国泰海通销售）

责任编辑：尉旖涵

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