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来源：财事汇
2026年的春天，对于影石创新（688775.SH）来说，似乎是一场冰与火的考验。就在几天前（4月28日），科创板“智能影像第一股”影石创新交出了登陆A股后的首份完整年报及2026年一季报。
这份财报像一面棱镜，折射出中国智能硬件企业在高速成长期所面临的困境——营收狂飙与利润腰斩之间的剪刀差，正在考验资本市场的耐心。
曾凭借全景技术壁垒在细分赛道快速崛起，与GoPro、大疆等国际巨头分庭抗礼的影石创新，如今正被行业竞争加剧、成本高企、新业务培育缓慢等多重压力裹挟。
增收不增利成常态，2026年Q1再遇冷
财报数据显示，2025年影石创新实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，逼近百亿大关；但归母净利润却罕见下滑6.62%至9.29亿元。
更令人警觉的是，2026年一季度这种“增收不增利”的势头非但没有收窄，反而急剧扩大——营收24.81亿元，同比暴增83.11%，净利润却骤降至8462万元，同比腰斩52.02%。
季度数据的拆解更能凸显盈利困境的持续性。2025年四个季度，公司营业收入分别为13.55亿元、23.16亿元、29.40亿元、31.30亿元，逐季递增的态势得益于下半年新品上市及全球渠道扩张的拉动；但净利润却呈现“先增后降”的过山车走势，一季度净利润1.76亿元，二季度攀升至3.43亿元，三季度回落至2.72亿元，四季度仅为1.37亿元，四季度净利润较二季度下滑60.02%，成为全年盈利下滑的核心拖累项。
图片来源：影石创新2025年年度业绩报告
创始人刘靖康在股东信中给出的解释是：“牺牲短期利润是为了长期发展。”但在大疆Osmo 360以单品横扫全景相机市场、存储芯片价格暴涨重构成本结构、6月即将面临大规模限售股解禁的多重压力下，影石的“长期主义”叙事能否说服投资者，仍需时间检验。
高增长光环下，毛利率逐年下滑
从过往数据来看，影石创新正处于典型的“青春期扩张”阶段。2022年至2025年，公司营收从20.41亿元飙升至97.41亿元，三年复合增长率超过63%。2026年一季度延续高增态势，单季营收已超过2022年全年水平。
但高速扩张并未带来预期的规模效应。2025年主营业务成本同比增长97.31%，增速显著高于营收的74.88%。公司毛利率从2024年的52.20%下滑至45.74%，为近年以来最低水平。其中，消费级智能影像设备毛利率更是下滑6.55个百分点至44.87%。这意味着，每多卖一台设备，影石赚的钱反而更少了。
成本端的压力来自两个方面：一是市场竞争加剧导致的产品降价。2025年7月，大疆推出首款全景相机Osmo 360，定价2999元，较影石旗舰机型X5首发价低800元，直接引发价格战；二是上游存储芯片价格的暴涨。集邦咨询2026年2月发布的数据显示，内存价格暴涨且短期内回调无望，与其他智能设备相比，手持智能影像对存储芯片价格更为敏感，并因为采购规模远远小于手机，PC等厂商，导致采购价格更为高昂。
期间费用占比攀升，经营现金流恶化
2025年财报披露，影石创新期间费用（包含销售费用、管理费用、财务费用及研发费用）为36.23亿元，较上年同期增加17.86亿元；期间费用率为37.19%，较上年同期上升约4.23个百分点。其中销售费用同比大增103.31%至16.79亿元，管理费用同比增长42.63%至3.62亿元，财务费用大幅增长至5279.82万元。
图片来源：影石创新2025年年度业绩报告
与此同时，2025年影石创新的研发费用达15.30亿元，同比增长96.95%，规模超过2022年至2024年三年总和。研发投入占营业收入比例从2024年的13.93%提升至15.70%。2026年一季度研发投入4.65亿元，同比增长100.59%。
刘靖康在股东信中坦承，2025全年及2026年一季度，公司在无人机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类及三款定制芯片上的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，约为同期归母净利润的80%和300%。这意味着，如果不考虑这些战略投入，公司利润指标其实较去年同期有所提升。
但问题在于，这些投入何时能转化为商业回报？影翎Antigravity A1全景无人机2025年12月正式上市，云台相机和无线领夹麦克风等新品类预计一年内上市。在竞争激烈的消费电子市场，新品类的成功从来不是研发投入的线性函数。
更值得关注的是公司经营性现金流的急剧恶化。财报显示，2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-14.71亿元，而去年同期为-3.81亿元，同比锐减286%。
在存货方面，2025年末存货账面价值已达29.19亿元，2026年一季度末更是飙升至37.94亿元，较2025年末陡增近8.76亿元。消费级智能影像设备库存量同比增长122.03%至129.54万台，存货积压问题凸显。
市场规模持续扩大，但竞争格局加剧
随着居民消费升级、短视频内容创作兴起及行业应用场景的不断拓展，全球智能影像设备市场保持高速增长。IDC数据显示，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比猛增83%，销售额突破461亿元人民币，同比增长86%，行业呈现爆发式增长态势。其中，大疆以62%的出货量市场份额稳居全球第一，影石以20.4%位列第二。大疆运动相机出货量同比增长超过150%，已全面超越GoPro并拉开明显差距。
图片来源：IDC数据
而在全景相机领域，IDC数据显示，作为核心细分领域，2025年全景相机市场规模突破12.12亿美元，同比增长88%，市场体量实现大幅扩容，成为推动整体市场增长的重要动力。其中，影石以66%的市场占有率蝉联全球全景相机榜首。
根据洛图科技（RUNTO）报告，2026年第1-2周中国线上市场（包含天猫、京东、抖音），大疆在运动相机（含全景相机、可穿戴相机）销售额份额高达70.8%，影石以24.9%位列第二，GoPro、山狗等品牌被挤压在狭窄缝隙中。在传统类运动相机细分市场，大疆销量占比71.8%，Osmo Action 4、5、6系列包揽热销榜TOP3。
股价震荡下行，估值回归理性
另外，业绩的持续承压，直接传导至资本市场，影石创新的股价自2025年以来呈现震荡下行态势，估值水平逐步回归理性，市场对公司的预期持续降温。
影石创新2025年6月11日科创板上市，发行价47.27元/股，发行市盈率20.04倍。上市后股价一度飙升至377.77元，市值突破1500亿元。但截至2026年5月6日，股价收于196.40元，较历史高点回撤48%。
根据公开数据，影石创新将于2026年6月11日迎来大规模限售股解禁，新增可上市股份数量约2.266亿股，占总股本的56.5%。其中，EARN ACE LIMITED预计解禁约4797万股，QM101 LIMITED解禁约3384万股，迅雷网络解禁约3144万股。
这些财务投资者的主要诉求通常是获取财务回报，在解禁期满后有较高的变现退出意愿。考虑到当前股价较发行价仍有约3倍涨幅，解禁后的减持压力不容忽视。历史上，科创板新股在解禁期前后往往面临较大的股价波动，影石能否平稳渡过这一关口，将考验市场信心。
尽管智能影像行业保持高增长，但行业痛点日益凸显，成为制约企业盈利的核心因素。一方面，产品同质化竞争加剧，多数企业的产品在功能、外观等方面差异不大，导致价格战频发，企业盈利空间持续压缩；另一方面，核心技术瓶颈依然存在，AI影像处理、计算摄影等核心技术主要掌握在少数头部企业手中，中小企业难以突破技术壁垒，行业集中度持续提升；此外，原材料价格波动、供应链不稳定等因素，也对企业经营造成一定影响。
对于影石创新而言，行业痛点的影响更为直接。由于产品同质化严重，公司为抢占市场份额不得不降低产品售价，导致毛利率持续承压；同时，核心技术研发投入持续加大，但技术突破速度若不及预期，难以形成差异化竞争优势；此外，供应链优化成本增加，进一步压缩盈利空间，最终导致“增收不增利”的局面上演。
对于投资者而言，影石创新正处于一个关键的观察窗口。如果2026年二季度能在营收高增的同时止住利润下滑势头，如果新品类（无人机、云台相机、无线领夹麦克风）能在年内贡献可观收入——那么当前的股价调整或许正是长期布局的机遇。（《理财周刊-财事汇》出品）
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责任编辑：杨红卜
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