早评精要

股指   上周五A股市场震荡调整，创业板指、深成指盘中均跌超1%，科创50指数跌超2%。消息面上，国常会要求加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。据海关统计，4月当月，我国货物贸易进出口总值4.38万亿元，同比增长14.2%。美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期。关注上证指数4200压力突破情况，支撑参考4030。

集运  国内出口依然强势，4月我国出口同比增长9.8%。反映出口需求端韧性以及增长水平仍然保持。季节性来看，欧线即将进入旺季，MSK开出5月下旬2900-3000美元/FEU的高价，反映船司对后市提涨预期较强，预计到6月之前欧线都将延续偏强格局运行。欧线延续强势格局运行，今日06合约2300-2500。

铜   美股继续上涨创新高，AI龙头企业股价持续上涨，而4月非农新增就业增长超预期，失业率维持在4.3%，证实劳动力市场强韧。中国4月出口同比增长9.8%，进口同比增长20.6%，反映全球制造业继续复苏，出口需求强劲，但能源价格上涨、芯片上涨已带来通胀上涨压力。金融市场认为海峡局势总体走向缓和，油价小幅回落，不过美伊周末继续小规模军事互动，特朗普称伊朗方案完全不可接受，周一早盘油价反弹。伦铜周五升至13570美元，因自由港报告格拉斯伯格矿完全恢复的时间小幅推迟，而上周CL升水扩大到300美元，暗示对232关税炒作升温，继续吸引现货流入CME仓库。SHEF上周库存继续减少1万吨，不过社会库存周内微增。受开票受限和高价影响下游买盘整体有所减弱，但炼厂到货偏低，现货仍维持小幅升水。预计高铜价抑制需求，淡季效应渐湿，但国内炼厂检修和废铜紧张导致减产，现货支撑仍强，232关税及美强劲经济带动电力金属炒作情绪，铜价维持偏强震荡，维持略有回调短多思路。今日104500-103500。

铝   美股继续上涨创新高，AI龙头涨势强劲且4月非农新增就业增长超预期，证实劳动力市场强韧。中国4月出口同比增长9.8%，进口同比增长20.6%，反映全球制造业继续复苏，出口需求强劲，但能源、芯片价格大涨已带来通胀上涨压力。金融市场认为海峡局势总体走向缓和，油价小幅回落，不过美伊周末继续小规模交火，特朗普称伊朗方案完全不可接受，周一早盘油价反弹。伦铝持稳于3500美元，对中东冲突解除的乐观预期带动铝价大幅回落，国内交易所继续增库近万吨，不过价格大幅回落下游逢低补货有所增加，社会库存周内微减。4月中国铝材出口59万吨，前4月累计出口增长8.9%，比价优势对出口的拉动已经体现。关注国内是否进入稳定的去库。整体看铝中期减产已成定局，价格支撑强，逢低短多。今日24500-24300。

锌  国内矿加工费跌破历史低位，5月冶炼厂产量下降至57.4万吨左右，但多以常规检修和设备故障为主，暂未出现实际性减产，产量处于同期高位，原料库存下降至18.9天，矿端紧张加剧，供应端底部支撑较强。但消费上内需不足，出口没有明显改善，预计5月较难出现明显去库。海外方面，昨日LME锌库存增加16175吨至11万吨，LME 0-3贴水扩大至12.78美元/吨。偏强震荡，今日沪锌主力参考区间23800-24200元/吨。

镍   近日市场对中东海峡通航预期上升，此前市场对印尼硫磺持续供应紧张的预期得以缓解，带动因硫磺断供而停产的中间品产能有恢复预期，带动中间品成本预期下降，从而使得此前偏高的镍不锈钢成本预期一定程度缓和。矿端变化不大，菲律宾镍主矿区矿山积极开采发运，菲律宾矿端供应继续好转；印尼配额批复仍显缓慢，印尼矿山配额偏紧状态继续维持，使得镍矿价格高位。下游需求依然不佳限制追涨意愿，国内精炼镍库存继续走高，LME镍库存上周小幅增长，全球精炼镍库存维持高位。短期看，若印尼硫磺供应恢复短期市场或表现震荡调整，若硫磺供应仍然紧张则依然推高镍不锈钢产业成本；而印尼矿端当前批复仍然缓慢，镍矿仍偏紧，中期震荡略多；保持关注印尼矿端政策及海外宏观变动。震荡。沪镍主力合约参考145000-149000。

不锈钢   近期菲律宾镍矿山积极开采发运，而印尼配额批复仍显缓慢，此前eramet公告显示其印尼wedabay镍矿配额预计于5月中旬用尽全年配额，市场仍聚焦于印尼矿山配额偏紧状态继续维持，使得镍矿价格高位，带动镍铁价格持续走高使得镍铁厂亏损收窄至盈亏平衡附近。近期不锈钢价上涨后钢厂普遍盈利扩大，虽然上周价格回落后利润略有下降但仍有盈利，预计后续钢厂生产将维持扩张。在不锈钢市场下游旺季已经过去后，现货库存仍面临较大压力。预计市场震荡为主。震荡。不锈钢主力参考15000-15350。

碳酸锂  上周碳酸锂产量环比下降2.44%，库存环比下降0.92%。近期市场仍然主要担心宜春四矿可能的停产换证带来的矿端偏紧限制锂盐生产一事，保持关注后续官方公告具体情况如何；下游在储能需求带动下正极端排产依然较好，不过下游现货成交维持逢低备货思路追高意愿不足，整体看碳酸锂中期震荡偏多，保持关注海内外矿端消息进展及宏观市场变动。中期震荡偏多。碳酸锂主力参考190000-210000。

工业硅   上周工业硅产量周环比下降0.6%，其中新疆地区环比下降2.65%，主要是一家大厂因电力检修而临时停产，预计时间约7-10天；云南地区环比增长5.88%，宁夏地区环比增长13.45%；库存周环比下降4.03%；大厂临时停产使得近期市场走强。近期价格反弹后，当前西南地区利润恢复至盈亏平衡附近，已有少数产能复产，目前西南地区产量仍是极低水平，关注后续丰水期来临后西南复产节奏；中长期看整体库存压力仍大，工业硅中期或震荡偏弱。震荡。工业硅主力参考8900-9200。

金银  上周前期美伊有望达成框架性共识的消息，一度使市场乐观情绪升温，原油价格下跌，能源外的其他商品价格普遍偏上行，金银价格反弹，其中白银涨幅明显。但随着霍尔木兹海峡通航继续受阻，以及美伊双方仍未达成协议，威胁采取更大规模的军事行动等，上周后期市场情绪再度谨慎。周末伊朗方面表示对美国提出的结束战争的提议已经做出回应，但从今日早间市场反应来看，仍担忧美伊会谈不能顺利推进。总体而言，美伊双方仍在朝结束战争的方向推进，尽管双方近期仍互放狠话，但扩大化战争的意愿有所下降。不过，因为谈判期间因为双方分歧较大，预计市场情绪仍然有不断反复风险。贵金属金银价格偏强震荡。反复震荡略偏强，沪金主力合约关注1020短线支撑，沪银主力合约关注18500短线支撑。

钢材  周末价格基本稳定，上周因节后需求改善，供给处于相对低位，环比价格有所上涨。周五，237家主流贸易商建筑钢材成交9.63万吨，环比减8.2%。成交量有所回落，关注后续能否重新反弹。周末唐山迁安普方坯资源出厂含税稳，报3100元/吨。消息方面，国务院副总理何立峰将于5月12日-13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商，关注后续与美方谈判进展以及对市场情绪影响。周末基本面变化不大，钢材延续高位运行；螺纹主力3250-3300，热卷主力3460-3510。

铁矿   周五青岛港61.5%pb粉矿车板价797元/湿吨（+1），铁矿价格继续保持高位。全国主港铁矿石成交24.50万吨，环比减71.8%，铁矿成交出现明显回落。上周247家钢厂高炉铁水产量238.91万吨/日，开工率83.26%，环比上周减少0.10个百分点；钢厂盈利率60.17%，环比上周增加9.09个百分点。虽然盈利率仍在增加但铁水产量没有明显提升，关注本周是否会有铁水产出的明显增长。铁矿预期短期需求较好，后续关注铁水产量变化，主力区间805-830。

焦炭   周六日照港准一级冶金焦出库价1550元/吨（-10）。焦炭第三轮提涨开启，关注后续落地情况。二轮提涨落地后焦化利润走扩，焦企生产积极性提升，焦炭产量上升。旺季来临，下游需求回暖，五大材产量上升，铁水产量处于高位，焦炭需求端支撑较强。上周247家钢厂日均铁水产量238.91万吨（+0.01）。焦炭短期供需双强，暂无明显方向驱动，中长线将跟随焦煤波动。震荡偏多思路对待，注意控制风险，焦炭指数日内参考1830-1870。

焦煤   周六蒙5精煤唐山自提价1510元/吨（+0）。国内煤矿产量尚可，蒙煤通关处于高位水平，焦煤供应量较为充足。旺季到来，铁水产量处于高位水平，焦炭需求支撑较强，对焦煤需求有一定支撑。后续夏季到来，高温将带动用电需求增加，从而对能源需求上升，进而可能对焦煤价格有一定上行驱动。震荡偏多思路对待，注意控制风险，焦煤指数日内参考1270-1320。

油脂   周末油脂市场整体高位震荡，近端面临供应压力：马来西亚棕榈油进入增产周期，机构预计4月马棕产量环比增18%，出口降13-15%；国内5月大豆到港超1000万吨，豆油供应趋于宽松。但远期支撑强劲：印尼7月强制实施B50、马来西亚6月推行B15生物柴油政策，叠加厄尔尼诺天气引发远期减产预期，为盘面提供较强底部支撑。此外，中东局势反复下原油高位震荡，也对油脂形成成本支撑。高位震荡，主力参考豆油8400-8700，棕榈油9500-9800，菜籽油9600-9900。

生猪   周末生猪市场延续节后供强需弱格局，整体震荡偏弱运行。截至上周五，全国外三元生猪均价跌至9.70-9.77元/公斤，自繁自养头均亏损约327元。供给端压力未减，散户出栏均重仍处147公斤高位，冻品库存连升至24.8%；需求端则因五一备货结束而走弱。产能方面，能繁母猪存栏连续两月环比微降，但3904万头的总量仍略高于正常保有量，盘面高升水与现货疲弱的矛盾持续。震荡调整，主力合约11100-11400。

蛋白粕  CBOT大豆市场在国内压榨需求强劲与出口销售疲软、南美供应压力之间维持震荡态势。美国大豆种植开局顺利，新作种植面积将增加，厄尔尼诺现象暂未对美豆主产区天气状况带来不利影响。关注中美元首会晤能否带来潜在出口增量以及5月USDA报告对新作大豆的预估。国内大豆到港量预计继续增加，加之大豆压榨利润相对良好，油厂开机率和豆粕供应预计将维持高位。节后关注下游补库需求能否给予支撑。加菜籽受油脂市场提振，走势偏强。目前国内进口买船恢复，加菜籽重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构，但成本较高，榨利较差。菜籽压榨厂开机率提升，供应转向宽松。水产养殖逐步启动，下游现货及远月成交有好转表现。油厂菜籽、菜粕库存有所增加，整体仍维持低位运行。豆粕09合约2950-3080。菜粕09合约2300-2500。

玉米  产区基层种植户售粮进入尾声，粮源基本转移至贸易商。地缘冲击带动化肥等基本农资价格走强，预计新作种植成本将增加，支撑远月合约。部分地区新季玉米种植已开始，关注东北产区新季玉米种植面积的变化。传饲用稻谷将拍卖，增加玉米饲用供应端压力，盘面多头大幅离场，带动收购价格略有下调。加工成本提升，玉米淀粉企业利润收窄，行业开机率微幅下调。华北深加工企业库存较上周微幅下调。养殖端利润持续低迷，饲料企业观望情绪浓厚，随用随采为主，补库积极性一般，库存仍同比偏低。07合约窄幅震荡，测试支撑2350。

白糖  广西、云南最新产销数据出炉，阶段性库存压力偏高。本期进口许可证投放数量偏少。因天气良好，播种顺利，市场预计新榨季国内食糖持续增产。但巴西降低食糖生产比例加上厄尔尼诺不利天气影响预期，对市场带来利多因素。市场在本年度和新年度发生供需转折的观点中分歧加大，随着持仓放大，波动性有所放大。郑糖09支撑5416。

棉花   ICAC5月全球产需预测数据显示26/27年度全球棉花产量预计为2590万吨，消费量为2520万吨，由之前的紧平衡转为供大于需。阶段性美国产区的干旱仍然对国际棉价带来提振，不过棉价高涨也对各国棉花消费造成冲击。下游旺季进入尾声，新增订单数量增幅有限，纺企利润挤压，补库操作谨慎。09合约压力16532。

燃料油  伊朗拒绝美国方案，重申对霍尔木兹海峡主权，并表示美国需要为战争支付赔偿，隔夜原油上涨。高硫方面，海峡实际通行持续受阻，俄罗斯ust-luga港全面关停，高硫供应端支撑仍在，二季度高硫进入发电旺季，今年还因为卡塔尔气田停产，出现额外的发电替代需求，高硫裂解持续受到支撑，偏强看待。低硫方面，尼日利亚装置利好，科威特出口受限，国内炼厂减化增油以应对原料不足风险，加剧了成品油对低硫原料的分流，裂解偏多运行，但近期巴西低硫出口增加，国内低硫排产增加后紧供应预期有所缓和，LU-FU价差驱动偏向下，考虑到近期高低价差低位，继续下行空间有限，短期观望为主。FU2606参考4000支撑，4600压力；LU2606参考支撑4400，压力5200。

沥青   上周部分炼厂复产、提产，沥青开工产量上升，但出货量仍然下降，下游改性企业开工率小幅下降，主要受部分企业假期降产停产影响，预计节后恢复正常，周度厂库微增，社库下降，总库存去库，5月全国排产下降，沥青或能延续供减需增节奏，并进一步推动库存去化，裂解短期偏强看待。BU2606参考支撑4100，压力4500。

玻璃   周六华北地区5mm浮法玻璃市场价1040元/吨（+0）。需求端，传统旺季完全落空，地产竣工复苏乏力，下游深加工企业订单持续低迷，刚需拿货意愿薄弱。供应端，有新产线点火，后续产线产出玻璃将对盘面有一定利空影响。中上游库存持续高位，对现货价格有一定压制。总体看，玻璃弱需求高库存，冷修与点火预期并存，基本面较差，后续重点关注玻璃产量及库存情况。上周玻璃产量101.19万吨（-0.23），上周玻璃厂库存7827.1万重量箱（+219.05）。反弹偏空思路对待，玻璃指数日内参考1035-1070。

纯碱   周六沙河重质纯碱市场价1168元/吨（+0）。碱厂检修陆续结束，纯碱产量继续上升，部分碱厂5月份仍有检修计划。后续新增产能陆续释放，供应压力增加。总的来说，短期检修扰动仍存，长期供应压力增加。玻璃产量走弱，重碱需求承压，轻碱需求较为稳定。得益于出口表现亮眼，碱厂累库压力有所缓解。整体看，当前纯碱周度供应处于高位水平且有新产能释放，玻璃产量处于历年偏低水平，需求较差，碱厂累库趋势难改。上周纯碱产量81.92万吨（+0.96），上周碱厂库存185.64万吨（+4.76）。逢高偏空思路，主力上方压力1280附近，纯碱指数日内参考1200-1230。

LPG   现货方面，周末国内液化气市场稳中走高，下游刚需为主，短期或窄幅震荡运行。供应端本期国内商品量较上期小幅减少，到港量环比增加；需求端来看，本期PDH装置开工率较上期上升，烷基化装置开工率环比上升，MTBE开工率下滑，化工需求整体小幅增加；库存方面，本期港口到船增加，港口库存呈现累库趋势，厂内库存小幅增加。成本端方面，市场继续关注美伊和谈进展，国际油价小幅收涨。总体来看，国内供应端小幅下降，进口资源得到补充，整体有所增加，化工需求小幅增加，燃烧需求转淡。地缘不确定性较高，市场情绪反复。短期跟随原油震荡运行，PG主力合约参考区间5600–5900。

乙二醇  中东地缘多方核心分歧尚未化解，后续谈判落地存在较大不确定性，霍尔木兹海峡通航量维持偏低水平。供给端来看，沙特部分装置重启失败，伊朗装置预计检修时间较长，国内预计到港量持续低位，供应收紧预期正逐步向现实兑现。需求端现阶段刚需跟进偏弱，乙二醇库存去化节奏偏缓，叠加乙二醇港口绝对库存仍处偏高区间，对盘面上行空间形成明显压制。但当前下游原料及成品整体库存偏低，后市产业链存在较强阶段性补库潜力，对价格形成潜在托底支撑。单边盘面来看，品种价格现阶段主要跟随原油成本波动，后续重点跟踪霍尔木兹海峡通航边际变化、原油成本节奏以及海外货源进口到港进度，灵活应对盘面波动。价格跟随地缘波动。

PX/PTA  中东地缘多方核心分歧尚未化解，后续谈判落地存在较大不确定性，霍尔木兹海峡通航量维持偏低水平。网传韩国部分炼化装置发布不可抗力声明，或对远期现货交货形成扰动；台塑3#装置也因原料供给问题停车检修，市场对后续PX进口减量的预期持续升温。往后看，即便霍尔木兹海峡航运秩序恢复，炼厂原料补给到位、装置复产仍需时间周期，PX进口货源减量趋势基本难以逆转。需求端短期受产业链负反馈拖累，PX、PTA库存去化节奏偏缓；但当前下游整体原料及成品库存处于低位水平，后续随着行情企稳及订单回暖，存在较强的阶段性补库预期。单边行情层面，当前地缘情绪仍是主要影响变量，品种价格受成本端牵引明显，预计盘面波动幅度较大，操作上建议保持谨慎、合理管控持仓风险。价格跟随地缘波动。

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