来源：中国基金报
从移动互联网到云计算，从半导体国产替代到人工智能革命，过去十余年，科技产业经历了多轮重大变革，也不断重塑资本市场的投资逻辑。
在泉果基金杜凡看来，当下科技行业正处于重要的产业机遇期，而AI、国产替代以及前沿科技方向，正在孕育新一轮投资机会。“从产业端感受来看，我们当前就好比站在一堵墙面前，面对突然直立起来的趋势，虽然难以预判最终高度，但方向是明确的。”杜凡这样描述自己对当前科技产业趋势的判断，要在“大鱼大水”的科技浪潮中寻找长期机会。杜凡为泉果科技领航（A：027129，C：027130）拟任基金经理。复旦大学物理学学士、数学科学学院金融硕士。拥有12年证券从业经验，5年投资管理经验。曾任职于中国国际金融股份有限公司，曾于某百亿私募基金担任研究总监、投资经理。
科技投资的核心框架：“天时、地利、人和”
谈及自己的投资框架，杜凡总结为“天时、地利、人和”。
其中，“天时”对应行业与宏观环境，核心是行业增速与市场空间。他希望组合中的大部分公司，都处于大空间即“大水大鱼”里。
“地利”则对应产业链卡位、财务健康度以及估值合理性。杜凡表示，虽然短期对科技股的估值要求可以适当弱化，但从中长期维度看，估值依然重要。
而在三个维度中，他最看重的是“人和”。在杜凡看来，优秀的管理层，是决定一家科技公司能否抓住产业机会的重要因素。
他回忆道，自己曾重仓一家PCB龙头公司。当时，这家公司市值仅约100亿元，市场关注度并不高。通过实地调研，他发现公司管理层具备较强的商务拓展能力和意愿，并在2021年至2022年布局了大量高端HDI产能。尽管当时公司业绩承压，但杜凡判断，这家公司具备在未来产业机会来临时实现突破的能力。后续随着AI算力需求爆发，这家公司在2024年底开始放量，并吃到了第一波产业红利。
杜凡将自己的投资理念概括为：“以成长为主线，以价值为底色，辅以趋势判断。”
他解释称，成长决定长期空间，价值决定中期安全边际，而趋势判断则是过去几年对投资框架的重要补充。在当前科技创新被置于战略高度的背景下，他不再仅局限于纯粹自下而上选股，而是更积极地结合宏观环境与政策导向进行综合研判。
“投资最终还是得拼各自的投资理念和框架。这就好比训练一个大模型，关键在于输入端要尽可能提高信息的质量，处理信息的框架要比别人更优，最终输出的决策‘黑箱’也要比别人更有效、更可靠。”他谈道。
在波动中寻找“基本面右侧、价格左侧”的机会
至于如何判断一个技术主题正在走向真正的产业机会？
杜凡认为，最核心的指标是利润兑现。在他看来，报表端的利润表现，是技术走向产业兑现最直接的体现。但由于股价往往预先反映预期，因此投资判断必须提前验证。
具体来看，他重点关注两个维度：一是报表端，包括合同负债、订单增速以及利润兑现情况；二是前置指标，包括供应链上游物料和零部件准备情况。
以光刻机产业链为例，他不仅会跟踪整机厂商的研发进度、订单和收入情况，也会通过与上游供应商交流，验证产业趋势的真实进展。
杜凡认为，科技投资的竞争，本质上是信息质量和信息处理框架的竞争。
在具体机会选择上，他更倾向于寻找“基本面在右侧，价格在左侧”的标的。例如一些港股苹果链摄像头模组公司，虽然受到市场担忧影响股价持续承压，但从产业端看，客户需求依然强劲，公司基本面并未发生实质变化。在杜凡看来，这类机会往往具备较好的风险收益比。
面对科技股高波动的特性，杜凡认为，控制回撤的核心在于分散配置、降低持仓相关性，以及避免过度拥挤。他表示，如果组合内虽然持有不同标的，但底层逻辑高度一致，比如都围绕AI算力展开，那么回撤控制依然会面临挑战。
此外，估值体系也是重要参考。杜凡强调，要判断回撤究竟是阶段性调整，还是永久性损失，核心仍然是对公司真实价值的判断。
AI与国产替代双主线并行
科技产业趋势明确
“本轮科技革命的量级可能是过去互联网革命的10倍以上，涵盖人工智能、机器人以及生物基因科技等多个方向。”在杜凡看来，从产业端观察，目前AI趋势已经非常明显。尤其是美国大型互联网厂商已经给出了未来3至5年的资本开支指引，这使得整个供应链具备了更强的投入信心。
杜凡认为，本轮科技革命预计将持续10年甚至20年，目前仅仅走了3年，未来仍有广阔空间。
半导体国产替代也是他长期重点关注的方向。杜凡表示，2019年以来启动的国产替代浪潮至今远未结束。目前半导体整体国产替代率约在30%至40%左右（数据来源：半导体行业协会2026年1月统计数据），但光刻、量检测等关键环节仍有较大提升空间。在他看来，这些关键环节已经走过了从0到1的阶段，未来更多是从1到100的发展过程。
“国产替代的需求是确定性的，只要做出来，就一定有需求。”他谈道。
除了当前市场高度关注的算力方向，杜凡也在寻找更多扩散型机会。
他总结了两条主要逻辑：第一，是寻找过去预期中没有AI业务、但未来具备切入AI能力的新公司。这类公司一旦打开新市场，往往会带来较大的业绩增量。
第二，是顺着涨价逻辑寻找机会。例如功率半导体、模拟芯片等方向，过去几年因价格战导致盈利承压，但近期已经开始出现涨价迹象。
此外，他还持续关注3D打印、高端新型装备、新型能源和终端产品等新方向。在杜凡看来，科技行业最大的特点，就是变化快、机会多。尽管科技股投资波动较大，但每年都会有新机会涌现。
对于即将管理的新产品泉果科技领航（A：027129，C：027130），杜凡表示将保持平稳建仓节奏，重点布局人工智能、国产替代以及具备独特竞争力、“小而美”的前沿科技类公司。在趋势明确后，寻找真正能够兑现成长的科技真金。
注：以上投资方向仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。市场有风险，投资需谨慎。
风险提示：本基金为混合型发起式基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：市场风险、特有风险、流动性风险、操作风险、管理风险、投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、港股通、存托凭证、科创板的风险、参与融资业务的风险以及其他风险。基金有风险，投资须谨慎，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告。本基金管理人评级为中风险等级（R3），适合平衡型（C3）及以上的投资者，具体风险评级结果请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。
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责任编辑：杨赐
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