CoreWeave一季度调整后营业利润率仅1%，二季度指引偏低引发市场担忧。管理层表示利润率低谷已现，下半年随产能释放将显著改善，第四季度有望恢复两位数利润率。CEO对AI推理驱动生产力提升持乐观态度，认为这将推动企业加大投资与广泛采用。公司已签约电力超3.5吉瓦，Meta、Anthropic等头部客户占比持续提升.

5月7日美股盘后，AI云计算基础设施公司CoreWeave公布第一季度营收21亿美元，同比增长112%，合同收入积压接近1000亿美元。CEO Intrator电话会上强调：

在AI领域，限制因素已不再是企业和AI实验室是否愿意部署。现在的限制是：能够多快交付高性能、可靠的AI云产能。而这正是CoreWeave最擅长的事情。

然而在利润端，公司一季度调整后每股亏损达到1.12美元，逊于分析师预期的亏损0.91美元。

全年资本支出指引也出现超预期扩张，这意味着折旧与财务费用将持续侵蚀利润，而第二季度调整后运营利润指引仅为3000万至9000万美元。

与下半年逾9亿美元的目标相比，后半段的盈利兑现存在相当的不确定性，市场对此表示担忧。CFO Nitin Agrawal在财报电话会上安抚称：

资本支出的增加先于营收和现金流体现，其对损益表的影响已纳入当日发布的全年指引之中。

组件涨价推高资本开支，“结构性转变”降低资本成本

为支撑庞大的算力交付，CoreWeave在资本运作和基础设施扩张上按下了加速键。

公司一季度成功超越了1吉瓦的活跃电力消耗里程碑，并新增400兆瓦签约电力，使总签约电力超过3.5吉瓦。管理层将2030年的活跃电力目标定在了8吉瓦以上。

CoreWeave将2026全年的资本支出预期底线上调，预计在310亿至350亿美元之间。CFO Nitin Agrawal坦言，这一上调主要归因于“组件价格的上涨”。

CEO Michael Intrator指出，算力基础设施供应链的紧张和涨价是全行业的现实：

在过去6到9个月里，某些特定组件出现了严重短缺，价格随之上涨，你在整个行业都听到了这种情况。

但他进一步解释了CoreWeave在商业模式上的护城河与成本转嫁能力：

我们的合同在定价时已经包含了交付基础设施所需的所有组件成本。在很大程度上，我们免受了部分组件价格通胀的影响，因为我们会将其计入最终向客户提供的报价中，以确保我们能够获得我们所设定的目标单位经济效益。

对于基础设施建设这种重资产模式，廉价且充足的资金是生命线。

在这方面，公司年初至今已在资本市场狂揽超过200亿美元的债务和股权融资，甚至完成了史上首笔由高性能计算（HPC）基础设施支持的投资级贷款。CEO Intrator表示：

这是有史以来第一笔由HPC（高性能计算）基础设施支持的投资级定期贷款，获得了评级机构A-的等效评级……该融资的定价暗示其成本低于6%。

他进一步向投资者明确：

这不是一次渐进式的改善。这是一个结构性的转变，改变了我们未来为投资级客户合同融资的方式。目前我们在年内已经将加权平均债务成本进一步压缩了约80个基点。

“最强订单季”与AI变现的全面提速

市场最为关注的订单层面，CoreWeave第一季度，新增了超400亿美元的客户承诺，将合同收入储备订单推高至近1000亿美元，环比增长近50%，同比飙升近4倍。

CEO Michael Intrator在电话会上直言：

这是CoreWeave历史上最强劲的订单季度，收入储备近1000亿美元。

目前，非投资级AI初创公司在总储备订单中的占比已降至30%以下，取而代之的是Meta（210亿美元协议）、Anthropic以及华尔街顶尖交易巨头Jane Street（一季度新增60亿美元产能）等超级大厂。

支撑这种疯狂扩张的底层逻辑，是AI行业重心的历史性转移。Intrator指出：

AI工作负载正在从训练转向推理、智能体以及跨行业的企业级生产，这越来越属于计算密集型工作。

他进一步透露目前CoreWeave超过50%的算力正被用于推理。CEO Intrator乐观地判断：

推理就是人工智能的变现方式，它的加速正在推动现实世界的生产力提升，这不仅证明了增加投资的合理性，也推动了更广泛的企业采用。

Intrator强调：

正因如此，我们在单季度内增加的订单储备，比大多数AI云平台在整个历史上增加的还要多。A100、H100、H200和L40S的平均价格在第一季度均出现了环比上涨，我们近期的机队产能已基本售罄。

揭秘下半年利润骤增之谜：“这是时间问题，而非经济问题”

尽管营收与订单齐飞，但一季度CoreWeave的调整后营业利润率仅为1%，创下阶段性低点。

电话会上，面对为何下半年利润会迎来暴增的提问，CFO Nitin Agrawal指出：

这种利润率动态是基于时间的，而不是基于经济的。

他向投资者拆解了新数据中心的成本与收入时间差机制：当公司接收到一个带有电力供应的建筑外壳（powered shell）时，就会立即开始产生租赁和电力成本，并在1到2个月的设备安装调试期间计提服务器等设备的折旧。

CFO Nitin Agrawal坦言，一季度1%的调整后营业利润率是公司的“利润率低谷”。Agrawal表示：

活跃电力现已超过1吉瓦，我们正在迅速接近逃逸速度（approaching escape velocity）。从第二季度到第三季度，收入和利润增长将出现拐点，调整后营业利润率将在第四季度重返两位数。

CoreWeave 2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）：

主持人：欢迎大家参加CoreWeave 2026年第一季度财报电话会议。今天参与电话会议的有首席执行官Mike Intrator和首席财务官Nitin Agrawal。

在正式开始之前，请注意本次电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期存在重大差异。相关风险因素已载于今日财报新闻稿及将提交至美国证券交易委员会的10-Q季度报告中。本次电话会议将同时呈报GAAP及非GAAP财务指标，二者的调节表已包含在今日财报新闻稿中。

CEO Mike Intrator 致辞

一季度业绩亮点

第一季度是CoreWeave具有重要转折意义的季度。本季度客户订单创历史新高，新增承诺超过400亿美元，合同收入积压订单增长至接近1000亿美元。本季度营收约21亿美元，环比增长32%，同比增长112%。公司有效算力突破1吉瓦，这是迄今仅有少数几家云计算公司达到的里程碑，CoreWeave正将已签约产能持续转化为可创收的云服务。

四大核心主题

一、需求环境持续强化

现有客户的超高速增长以及企业新垂直赛道的快速成熟，共同推动了需求的持续强化。人工智能工作负载正从训练向推理、智能体及各行业企业生产环境迁移，计算需求愈发密集。核心客户（历史上以超大规模云服务商和基础模型实验室为主）正在加深与CoreWeave的合作，同时一批全新的企业客户也在大规模采用CoreWeave平台。

这一趋势推动第一季度积压订单创历史新高。本季度在继续变现Blackwell、Hopper和Ampere架构产能的同时，首批Vera Rubin订单也已完成签署。这些新客户承诺主要将在2027年目标中得以体现，预计具有较高的边际贡献，与公司历史上新部署项目的回报水平保持一致。

二、平台能力持续拓展

第一季度，CoreWeave将Anthropic纳为新客户，以支持Claude系列AI模型的开发与部署，同时与Meta签署了多项新订单，包括4月初公告的210亿美元合作协议。目前，全球最顶尖的四家AI模型开发商均已使用CoreWeave云服务，中国大陆以外的前十大AI领军企业中有九家亦在其列。

与此同时，新兴垂直赛道已初具规模：

  • 金融服务领域： 技术驱动型企业正在CoreWeave上扩展核心机器学习工作负载。该垂直赛道在积压订单中的规模已接近100亿美元，其中包括现有合作伙伴Jane Street在本季度新增60亿美元产能，以及Hudson River Trading等新客户的加入。
  • 物理AI与空间计算领域： 该赛道在积压订单中的贡献已超过10亿美元，相关客户涵盖World Labs、PhysicsX和Sunday Robotics等。

目前，已有10家客户承诺在CoreWeave的累计消费金额至少达到10亿美元。在需求驱动下，A100、H100、H200和L40S的平均定价均环比上涨，近期产能基本处于售罄状态。

三、超大规模基础设施建设

公司已签约电力容量超过3.5吉瓦，本季度新增逾400兆瓦，预计绝大部分将于2027年底前投入运营。公司在近50座数据中心中成功驾驭了涵盖电力、冷却、网络、服务器及软件编排层的五个建设阶段，持续实现行业领先的从交付到上线时效。

自建数据中心方面，预计首个自建站点将于今年晚些时候投入使用。公司还与英伟达保持战略合作关系，持续评估共同加速基础设施扩张的机遇。

四、融资能力显著跃升

本季度完成了85亿美元的延迟提取定期贷款4.0（DDTL 4.0）融资，这是史上首笔由高性能计算（HPC）基础设施支撑的投资级延迟提取定期贷款，获得穆迪、惠誉和DBRS三家评级机构相当于A-的评级，利率低于6%，且对母公司不具追索权。

自2023年至2025年，公司加权平均债务成本已累计下降约600个基点；年初至今，在完成逾200亿美元债务和股权融资的同时，加权平均债务成本进一步压缩约80个基点。

总结

公司合同收入积压订单正接近1000亿美元，涵盖当前已上线或预计将于2026至2027年陆续启动的合同。平台已从单纯提供GPU扩展至集成CPU、存储、网络和软件的完整AI云平台，超过90%的预留实例客户使用至少两项产品，超过75%的客户使用三项及以上产品。

AI领域的制约因素已不再是企业和AI实验室是否有意部署，而是高性能、可靠的AI云产能能以多快的速度交付。这正是CoreWeave的核心优势所在。

CFO Nitin Agrawal 致辞

第一季度财务业绩

营收： 21亿美元，同比增长112%，环比增长32%，增长动力来自产能部署的持续强劲执行。

合同收入积压订单： 季末达994亿美元，环比增长近50%，同比增长约4倍。其中36%预计在未来24个月内确认，75%预计在未来4年内确认。非投资级AI原生公司及基础模型实验室的承诺占总积压订单的比例已降至30%以下，新产能加权平均合同期限维持在约5年。

运营支出： 第一季度运营支出22亿美元，其中股票薪酬支出1.53亿美元。费用增加主要源于有效电力产能持续扩张，以及销售与营销投入加大、一般及行政费用增长。

调整后EBITDA： 12亿美元，同比增长91%，调整后EBITDA利润率为56%。

调整后营业收入： 2100万美元，调整后营业利润率为1%，预计为本年度低点。

净亏损： 7.4亿美元，利息支出5.36亿美元（上年同期为2.64亿美元）。尽管出现净亏损，但因递延所得税资产计提了估值备抵，仍录得所得税拨备；预计2026年税率将保持大体稳定。

调整后净亏损： 5.89亿美元。

资本支出

第一季度资本支出68亿美元，在建工程（CIP）环比基本持平。公司大部分定期债务以延迟提取方式构建，即资金仅在数据中心投入运营时才予以提取，与部署模型高度匹配。

资产负债表与流动性

截至3月31日，现金及现金等价物、受限现金和有价证券合计超过33亿美元。

年初至今主要融资进展：

  • 以20亿美元股权融资深化了与英伟达的合作关系；
  • 完成约85亿美元DDTL 4.0投资级债务融资，获三家评级机构A-等值评级，利率低于6%；该设施引入ABS式提款特性，于底层合同稳定后可额外解锁10亿美元可提款资本；结构为对母公司无追索权；
  • 进入第二季度后，已进一步完成逾100亿美元的债务和股权融资，多笔交易均大幅超额认购，包括可转换债券和高收益债券；
  • 收到Jane Street 10亿美元战略投资；标普将公司主体评级展望由稳定上调至正面；
  • 昨日为第五笔DDTL设施（首笔在公开贷款市场银团化的设施）定价，以支持与OpenAI和Cohere的合同，定价较初始推介区间低50个基点。

年初至今，公司合计完成逾200亿美元债务和股权资本的融资。除合同支撑的自摊销债务和OEM供应商融资外，公司无债务到期日早于2029年的到期义务。

业绩指引

全年指引（维持不变）：

  • 营收：120亿至130亿美元
  • 调整后营业收入：9亿至11亿美元

第二季度指引：

  • 营收：24.5亿至26亿美元
  • 调整后营业收入：3000万至9000万美元（利润率将从第一季度低点开始扩张）
  • 利息支出：6.5亿至7.3亿美元
  • 资本支出：70亿至90亿美元

全年资本支出指引： 从原有指引上调至310亿至350亿美元，低端上调主要反映部分组件价格上涨。

退出ARR指引：

  • 2026年底：180亿至190亿美元（低端上调10亿美元）
  • 2027年底：超过300亿美元，其中逾75%已完成合同签署（不含未行使的客户续约）

问题一：Keith Weiss（摩根士丹利）

问： 资本支出上调及组件价格上涨对盈利能力的影响、英伟达合作关系的变化，以及5吉瓦容量与2030年8吉瓦有效电力目标的关系？

Mike（CEO）：

关于组件价格问题：公司在挑战性供应链环境中已历练多年。在近6至9个月内，部分组件出现了供应紧张并导致价格上涨，这是行业普遍现象。CoreWeave是一家成功导向型公司，合同定价已涵盖所有必要组件成本，因此在很大程度上可以规避价格通胀的影响，以确保实现目标单位贡献利润率（中段20%区间）。

关于英伟达合作关系：英伟达将CoreWeave的软件解决方案认定为参考架构，这是对公司软件质量的有力背书。此外，5吉瓦的基础设施合作为CoreWeave提供了机会性加速扩张的能力，使公司能够以更大规模响应客户对算力基础设施的需求，是对公司自主获取基础设施能力的有效补充。

Nitin（CFO）： 组件价格上涨的损益表影响已体现在今日发布的指引中，CapEx先于营收和现金流显现。

问题二：Brent Thill（Jefferies）

问： 上半年调整后营业收入仅约8100万美元，下半年指引约9.19亿美元，支撑下半年利润大幅增长的信心来自何处？

Nitin（CFO）：

第二季度表现与预期完全吻合。公司业务由有效电力和产能爬坡计划驱动，并非线性增长，这一逻辑在第四季度财报中已有阐述。第一季度是公司利润率走势的低点，此后将按计划实现环比持续改善，收入和利润率增长的拐点预计出现在从第二季度过渡至第三季度之际。公司重申全年营收指引、全年调整后营业收入指引，以及第四季度低双位数调整后营业利润率目标，同时上调2026年退出ARR指引下限。下半年调整后营业收入的增速预计将快于营收增速。

Mike（CEO）补充： 公司已就约50座数据中心的供应链进行了充分疏通，单一数据中心提供商对有效基础设施的贡献不超过17%，多元化的OEM和ODM合作体系为实现下半年目标提供了有力保障。

问题三：Mark Murphy（摩根大通）

问： 此前签署的合同是否因组件成本及能源成本上涨而导致利润率低于预期？是否可将成本转嫁或重新谈判合同条款？

Mike（CEO）：

公司在签署合同时，已持有所需基础设施的采购订单，因此对组件成本有清晰掌握。能源成本在合同期内已以合同形式锁定，基本实现了成本的透明穿透，从而确保单位利润率达到目标水平。CapEx指引的小幅上调，仅反映了部分组件价格的阶段性上涨。

问： 第一季度营收超预期，为何未将全年营收指引相应上调？

Nitin（CFO）：

公司2026年产能基本已售罄。超预期表现体现在两个维度：其一，2026年退出ARR指引下限上调10亿美元，公司将以更强劲的状态结束今年；其二，2027年超过300亿美元ARR目标中已有逾75%完成合同签署，充分说明增长势能已向远期延伸。

问题四：Tal Liani（美国银行）

问： 积压收入确认的触发机制是什么？毛利率持续下滑（近五个季度从78%降至68%），未来两年的改善驱动因素是什么？

Nitin（CFO）：

关于利润率：公司利润率波动主要为时间节奏因素，而非经济基本面的变化。收到通电机房（powered shell）后，公司立即开始计提租赁费用、电力费用以及服务器和数据中心设备的折旧，而装修调试阶段（约1至2个月）尚未产生任何营收，导致新部署在初期呈现负贡献利润率。从第3个月起，营收开始产生，贡献利润率逐步正常化至25%左右。过去一年，有效电力产能近乎翻三倍，正是这种"产能先行、收入滞后"的规律导致毛利率承压。随着公司产能基数持续扩大，新增产能占比相对降低，利润率将随之恢复并持续扩张。预计毛利率将与营业利润率同步，在第二季度末至第三季度间触底回升，此后实现环比持续改善。

关于收入确认：当GPU完成部署和测试并正式交付给终端客户时，公司开始确认收入，并在客户合同存续期内以直线法摊销确认。

问题五：Amit Daryanani（Evercore ISI）

问： 推理计算在算力消耗中的占比增速如何？这对H100和A100未来12至18个月的利用率和合同经济效益有何影响？

Mike（CEO）：

CoreWeave构建的是可在训练与推理之间灵活切换的AI基础设施，客户根据自身工作负载需求自主调配算力用途。根据功耗分析推断，当前CoreWeave超过50%的算力已用于推理，这印证了客户正通过向其终端用户销售算力和模型来实现对CoreWeave投资的商业变现。

关于Hopper和Ampere架构的需求：不同AI工作负载对基础设施有差异化需求，客户通常先使用最新架构进行训练，再将其用于推理，同时引入新一代架构训练下一代模型，由此形成对多代GPU的持续需求。公司H100和A100均处于售罄状态，且随着推理需求增加，相关产品价格持续上涨，这是市场整体供需形势的强劲信号。

问： 2026年120至130亿美元营收指引所需的组件采购锁定情况如何？

Mike（CEO）： 绝大部分已完成锁定，采购订单已下达，基础设施、电力等关键要素均已落实，对全年指引的实现有充分信心。

问题六：Nehal Chokshi（Northland Capital Markets）

问： 本季度新增400兆瓦签约电力，低于2025年第二、三季度的600至700兆瓦水平，长期来看每季度可新增的签约电力规模如何？

Mike（CEO）：

管道中的潜在机会规模庞大，包括与第三方数据中心合作商的租赁项目以及自建项目。公司基础设施扩张与客户需求信号紧密协调，无法给出固定的季度新增兆瓦数，但整体管道极为充裕：本季度新增400兆瓦，上季度200兆瓦，过去12个月累计达2吉瓦。综合来看，公司有能力实现供需匹配，而需求本身极为旺盛。

问： 约1000亿美元的积压收入对应约2吉瓦的已签约产能，而签约总电力为3.5吉瓦，剩余约1.4吉瓦尚待分配，"分配"这一表述是否准确？待分配规模较上季度是增加还是减少？

Mike（CEO）：

"分配"这一表述基本准确。公司所处的市场地位较为特殊——产品需求极为旺盛，因此可以有针对性地遴选客户，优先支持那些有望在生命科学、基础模型实验室、推理产品等领域持续引领行业发展的战略性客户，从而构建高质量的生态体系。

Mike Intrato（CEO）：

感谢CoreWeave全体团队、客户和合作伙伴。这些成就离不开大家的共同努力。第一季度着实非凡，我们将继续保持专注、严格自律，并坚守对创新和卓越运营的承诺，在这场时代变革中持续领跑。我们期待在接下来的季度与大家保持沟通，持续更新进展。

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