文章来源：华尔街见闻
Coinbase公布一季度营收同比下滑31%至14.1亿美元，超出市场预期跌幅。计入加密持仓及投资的未实现亏损后，公司净亏损达3.94亿美元，合每股亏损1.47美元，而去年同期净利润为6600万美元。财报公布后，Coinbase股价在盘后交易中跌约4.7%，今年12月以来累计跌幅已逾15%。
加密货币交易所Coinbase一季度业绩大幅承压，营收与盈利双双低于预期。
5月7日美股盘后，Coinbase公布一季度营收同比下滑31%至14.1亿美元，超出市场预期跌幅，继上季度下降20%后延续颓势。
计入加密持仓及投资的未实现亏损后，公司净亏损达3.94亿美元，合每股亏损1.47美元，而去年同期净利润为6600万美元。
核心交易业务是本季最大拖累。Coinbase一季度现货交易量为2020亿美元，同比下降50%。不过，财报也并非全线走弱。稳定币和衍生品成为少数亮点：
- USDC相关稳定币收入同比增长11%至3.05亿美元。
- 机构交易收入反而同比增长37%至1.36亿美元，主要受益于Deribit并表带来的衍生品收入贡献。
公司称，去年底推出“Everything Exchange”后，一季度衍生品、预测市场和去中心化交易均出现强劲增长。财报公布后，Coinbase股价在盘后交易中跌约4.7%，今年12月以来累计跌幅已逾15%。
现货交易降温：量、用户、资产价格同步承压
Coinbase最核心的交易业务明显受加密市场降温拖累。一季度平台交易量2020亿美元，较去年同期的4010亿美元几乎腰斩。
公司解释称，全球加密现货市场交易量同比下降44%，叠加市场环境转弱，直接压低平台交易活跃度。分客户看：
- 消费者交易量：360亿美元，同比下降54%；
- 机构交易量：1660亿美元，同比下降48%。
由于消费者交易费率显著高于机构客户，消费者交易量下滑对收入的杀伤力更大。消费者交易收入从去年同期的10.96亿美元降至5.67亿美元，同比下降48%，是交易收入下滑的主要来源。
从交易资产结构看，比特币重新成为交易主轴。
一季度比特币占交易量比例升至40%，去年同期为27%；以太坊占比升至19%，去年同期为11%；XRP占比降至9%，USDT占比从13%大幅降至2%。这意味着交易活动更加集中于主流资产，长尾资产和部分稳定币交易热度下降。
平台资产规模方面，截至3月底，Coinbase平台资产为2944亿美元，低于去年同期的3275亿美元。
公司称，主要原因是多数加密资产价格下跌带来约674亿美元资产价值减少，但比特币等资产单位数量增长抵消了部分影响。
交易收入下滑40%，机构业务靠Deribit“逆势增长”
一季度Coinbase交易收入为7.56亿美元，同比下降40%，但内部结构出现明显分化。
消费者交易收入为5.67亿美元，同比下降48%，主要受现货交易量下滑拖累。机构交易收入则从去年同期9889万美元增至1.36亿美元，同比增长37%。
机构业务的逆势增长并不是来自现货，而是来自衍生品。Coinbase披露，衍生品交易贡献带来约6850万美元增量收入，主要源于2025年8月完成的Deribit收购。
Deribit是一家加密衍生品交易所，Coinbase当时以约43亿美元总对价收购，其中现金7.21亿美元，股票35.73亿美元。
Deribit交易形成约28.19亿美元商誉和13.9亿美元可识别无形资产。随着并表，Coinbase的机构衍生品能力增强，但同时带来更高摊销和整合成本。
衍生品业务扩张还体现在抵押品规模上。截至一季度末，公司衍生品相关客户抵押的加密资产公允价值为3.33亿美元，较去年底的2740万美元显著上升，显示衍生品交易活动确实放量。
稳定币是少数亮点，但利率下降开始削弱收入弹性
订阅与服务收入一季度为5.84亿美元，同比下降14%。其中，稳定币收入表现最好，为3.05亿美元，同比增长11%。稳定币收入增长主要来自两个因素：
- Coinbase产品内客户持有USDC平均余额上升，贡献约6420万美元增量；
- 平台外USDC平均余额上升，贡献约2320万美元增量。
但这部分增长被利率下降显著抵消。公司称，平均利率下降67个基点，对稳定币收入造成5750万美元负面影响。
此外，公司本季调整了部分稳定币收入列报方式：企业支付稳定币余额产生的收入，从“稳定币收入”重分类至“企业利息及其他收入”，不影响总收入。去年同期相关重分类金额为2350万美元。
稳定币业务还有一个值得关注的集中度问题。财报显示，一名交易对手贡献了Coinbase一季度总收入的23%，去年同期为15%。
公司未在该处点名，但考虑稳定币收入模式，市场通常会关注其与Circle及USDC生态之间的收入依赖关系。
裁员与AI转型并行推进
面对市场下行压力，Coinbase已着手削减成本并调整战略重心。
首席执行官Brian Armstrong本周二宣布，公司将裁减约700名员工，并将留任员工的技能培养集中于人工智能领域，同时精简管理层级。公司预计此次重组将产生最高6000万美元的费用。
Owen Lau同时提示，若加密市场进一步恶化，Coinbase不排除再度裁员的可能性。Haas对此回应称：
我们无法预测未来，但作为上市公司，我们始终会做对公司最有利的事。
竞争格局的变化同样不容忽视。摩根士丹利近期宣布在其E*Trade平台推出加密货币交易服务，且定价更具竞争力，传统金融机构的入局有望对Coinbase的交易手续费收入形成压制。
对此，首席财务官Alesia Haas表示：
我们一直预判交易费用将走向商品化。我们也进行过费率实验，目前来看客户对价格并不敏感。
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