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来源：中信证券研究
文|许英博 连一席 杨皓天 徐涛
胡叶倩雯 杨泽原 李赫然 廖原
4月科技板块强势修复，硬件端显著跑赢软件端，AI算力链景气度领先。海外模型进入“御三家”时代，各家围绕Coding与Agent能力的军备竞赛持续，Anthropic 最新年度经常性收入（ARR）已超440亿美元，以谷歌为代表的大厂Q1财报显示AI相关业务持续加速，四家大厂（微软、谷歌、亚马逊、Meta）进一步将全年Capex指引从~6650亿美元上修至~7000亿美元，进而带动本轮算力链超级通胀周期。
光通信仍为算力链最景气方向，中际旭创连续四季收入环比增长，但上游物料保供能力分化业绩，新易盛等因物料供应问题导致短期承压，市场关注点与定价逻辑逐步从需求与订单能见度切换至上游供应链。存储涨价主线仍未结束，DRAM、NAND Flash合约价大幅上行，AI需求与HBM产能切换双重驱动。涨价已从存储全面扩散至被动元件、模拟芯片、功率器件、电子布全链条，CCL、MLCC等后周期环节景气逐步升温。国产算力进入正循环，DeepSeek V4深度适配昇腾，国产算力芯片逐步迎来从“能用”到“好用”的拐点，950PR出货在即，寒武纪、海光信息等一季报高增验证景气度，国产两存与先进制程扩产推动半导体设备国产化率持续提升。
展望5-6月，模型进入周级迭代新阶段，预计年中将迎各主要模型公司大版本更新，商业化加速进入正循环。景气不止、行情不止，建议坚守科技景气四条主线：1）即将进入版本迭代窗口、ARR仍在快速提升的国产大模型公司；2）受益于国产两存与先进制程持续扩产、国产化率持续提升的半导体设备公司；3）光通信具备物料保供能力的业绩高确定性龙头，与上游供应紧张、具备涨价预期的光芯片公司；4）AI敞口逐步提升的算力链上游，如MLCC、模拟、电子布、CCL等环节。同时提示自动驾驶与人形机器人低位弹性方向，静待更多催化。
▍市场回顾：4月科技板块强势修复但内部分化加剧，硬件端显著跑赢软件端，AI算力链景气度领先。
纵向对比来看，A股科创50单月涨25.05%领涨市场，创业板指上涨15.45%大幅跑赢大盘；港股恒生科技上涨4.76%显现阶段性企稳；美股费城半导体指数暴涨35.36%，年初至今累计上涨45.01%。横向对比来看，硬件侧电子、通信4月分别上涨23.64%、22.82%，其中元器件（+33.11%）、消费电子（+28.75%）大幅领跑；相较而言，软件侧计算机、传媒年初至今微跌，IGV软件指数仅上涨5.56%。业绩验证层面，电子行业一季度盈利及净利润高增长公司占比双高，算力基建相关板块（PCB、半导体设备、集成电路等）景气度领先；计算机行业业绩相对承压。
▍算力硬件：4月算力链涨价延续与扩散获验证，光通信仍为最景气方向，上游物料保供成业绩核心变量。
1）存储、PCB上游、光纤光缆景气度持续领跑：具体分产业环节看，DRAM Q2合约价环比涨30%-63%，NAND Flash涨70%-75%；CCL及铜箔、电子布涨价10%-40%落地。
2）涨价正向中低AI敞口环节扩散：英特尔5月启动第三轮CPU涨价，德州仪器Q1营收大超预期且工业市场全面复苏，5月起对MLCC提价15%-40%。
3）景气成长方面：光通信仍为算力链最景气方向，国产算力预期上修、两存与先进制程持续扩产有望带动设备景气提升。海外链：中际旭创连续四季收入环比增长，2026Q1收入达195亿元；但上游物料锁定能力分化业绩，新易盛、汇绿生态因物料保供不及预期而业绩承压。同时，四大CSP 2026年Capex计划合计达7000亿美元，META进一步调高指引100亿美元，强劲的资本支出支撑算力需求高景气。国产链：DeepSeek V4发布，与昇腾适配进展显著，推理层面实现1.50-1.96倍加速。昇腾950超节点下半年批量上市预计将推动V4 Pro推理成本下探；寒武纪、海光信息、摩尔线程Q1业绩高增验证国产芯片景气度，其中寒武纪一季度营收同比增长159.56%、归母净利润增长185.04%。横向对比来看，先进存储与逻辑扩产大年开启：长鑫存储DRAM产能已从2022年每月7万片提升至2024年每月24万片，Trendforce预计国内DRAM产能未来5年将占领全球30%以上份额；2026年国内晶圆厂有望加速扩产，半导体设备及零部件公司深度受益。
4）主题方面：谷歌云Infra迭代，训推分离架构成核心主线。谷歌云大会推出TPU 8首次实现训推硬件解耦，TPU：CPU提升至2：1，8t超节点可扩展至9600卡且每美元性能提升2.7倍，8i片上SRAM达384MB且适合MoE模型；其中定制Axion CPU、OCS互联及Virgo网络架构值得关注，Agent调度需求提升CPU用量趋势明确。
▍AI模型与应用：模型Agent密集迭代，释放强劲需求。人形机器人与自动驾驶有望于2026年迎来商业化元年，或迎来主题性行情。
1）模型侧：大模型领域已迈入周级迭代新阶段，国产模型性价比优势凸显，国产算力适配实现突破。截至2026年4月末，中美主流模型公司已基本完成新一轮旗舰模型的迭代更新，模型Coding与Agent能力成为核心突破方向。国产模型凭借性价比优势，持续抢占Token市场份额，同时加速与国产算力的适配进程，生态兼容性不断提升。预计2026年5-6月，行业将迎来下一轮模型密集更新周期，Google Veo4、Minimax M3、Kimi K3等重点产品有望陆续发布，建议重点关注后续Long-horizon Agent、多模态模型及世界模型的技术突破与应用进展。
2）应用侧：从养“虾”到养“马”，Agent Harness迎来加速迭代浪潮。2026年以来，Agent Harness持续升温，Hermes 成为继 OpenClaw 后的现象级产品，核心差异在于构建了Skill自我进化闭环。相较于OpenClaw Skill的外部创建，Hermes能够实现Skill的自我进化，从而达到“越用越好用”的功能体验。通过GEPA等一系列工程设计，Hermes天然更加适合更为深度的研究工作。此外，Hermes还积极探索付费商业模式，Agent工具分发入口效应开始显现。
3）人形机器人与自动驾驶：或于2026年迎接商业化元年。人形机器人方面，特斯拉Optimus V3已在上海工厂落地50台，预计年中亮相并启动量产。根据TrendForce预测，2026年中国人形机器人产量将同比上涨94%，赛道大额融资频现，产业进入快速放量期；自动驾驶方面，2026 年自动驾驶进入规模化落地关键期，国内Robotaxi有望降至2元/公里以下，正式低于传统网约车水平。小马智行年内Robotaxi车队有望扩至3000辆，小马智行、文远知行、滴滴、哈啰四款前装L4车型也计划于2026年密集落地。
▍风险因素：
高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险全球与国内疫情的不确定性；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。
▍投资策略：
在摆脱地缘层面的扰动后，4月市场经历了一轮修复与普涨，结合一季报披露完毕，展望5月，我们认为，一方面业绩兑现的算力链主线仍是配置首选，另一方面市场关注点与定价逻辑或逐步从需求与订单能见度切换至上游供应链，AI敞口提升、前期滞涨的环节性价比凸显。配置上，建议坚守科技景气四条主线：1）即将进入版本迭代窗口、ARR仍在快速提升的国产大模型公司；2）受益于国产两存与先进制程持续扩产、国产化率持续提升的半导体设备公司，受益于国产算力迭代的公司；3）光通信具备物料保供能力的业绩高确定性龙头，与上游供应紧张、具备涨价预期的光芯片公司；4）AI敞口逐步提升的算力链上游，如MLCC、模拟、电子布、CCL等环节。同时提示自动驾驶与人形机器人低位弹性方向，静待更多催化。
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