作者 | 李新
编辑 | 吴文韬
当一家上市券商一季度的净利润只剩22.36万元，市场的第一反应往往是错愕的。
4月29日晚间，天风证券（维权）（601162.SH）同步披露的2025年年报与2026年一季报，拼凑出了一幅割裂的图景：一面是2025年艰难扭亏为盈的微光，另一面是2026年一季度净利断崖式暴跌99%的至暗。
截至5月7日收盘，天风证券报收3.79元，当日涨幅0.26%，总市值达382亿元。
十字路口
拨开冰冷数字的表象，这不仅是一家中型券商在资本市场周期波动中的真实写照，更是一场由湖北国资主导、刮骨疗毒后的彻底重生。
从民营时代的股权混乱、关联交易频发，到国资入主后的治理重构、出掉历史包袱，天风证券正站在新旧模式切换的十字路口。
短期业绩的剧烈波动，既是"看天吃饭"的行业属性使然，也是转型阵痛期的必然代价。对于投资者而言，22万元净利润不是终局，而是观察这家湖北省属唯一上市券商能否走出周期低谷、实现高质量发展的新起点。
2025年，天风证券终于迎来了经营拐点，成功告别了持续亏损的局面。全年实现营业总收入28.54亿元，同比小幅增长5.70%；归母净利润1.56亿元，顺利由亏转盈，上年同期净利润为-0.30亿元；扣非归母净利润更是大幅飙升1245.85%至1.85亿元，盈利修复态势明确。
图片来源：天风证券2025年年报资产负债表的优化更为亮眼。2025年6月，天风证券顺利完成定向增发，总股本扩容至100.74亿股，净资本大幅提升至192.72亿元，资本实力显著增强。
截至2025年末，天风证券总资产922.23亿元，归母权益升至273.92亿元，同比增长16.98%，资产负债率从75.30%降至69.79%。经营活动现金流净额33.11亿元，流动性安全垫整体充足。不过，受母公司未分配利润为负影响，2025年度公司不进行现金分红。
然而，这份来之不易的成绩单，仅仅维持了一个季度就被打破。
2026年一季报显示，天风证券实现营业总收入4.37亿元，同比下滑31.06%；归母净利润仅22.36万元，同比暴跌99.07%；扣非净利润更是直接转负至-3431.62万元，同比减少218.61%。唯一的亮点是经营活动现金流逆势大幅改善至25.80亿元，同比大幅增加32.45亿元，显示公司账上并非没钱，而是盈利端突然"断电"。
图片来源：天风证券2026年一季报拆解业务结构，天风证券的真实底色逐渐清晰，经纪与投行两大轻资产业务正成为"稳定器"，而自营、资管、私募等重资产或牌照驱动型板块，则深度承压。
2025年，证券经纪业务成为全年最强增长引擎，实现收入15.90亿元，同比大涨24.32%，占总营收比重高达55.73%，毛利率41.31%，同比提升21.19个百分点。
背后是市场交投回暖与天风证券零售、机构双轮驱动策略的奏效，客户托管资产突破2251亿元，客户总数达191万户，代理买卖证券业务收入增速超40%。
即便在2026年一季度利润大幅下滑的背景下，经纪业务手续费收入依然维持高增，增速跑赢行业平均，成为现金流和收入的压舱石。
投资银行业务同样表现亮眼。2025年收入7.34亿元，同比增长18.04%，毛利率46.22%。
更值得关注的是，股权融资实现突破，全年完成2单IPO和1单重大资产重组，其中兴福电子登陆科创板，成为湖北2025年首家IPO企业，区域"城市投行"战略初步显效。
自营盘隐忧
与之形成强烈反差的是自营投资，这也是一季度业绩暴跌的核心元凶。
2025年，天风证券自营业务收入就已同比下降23.77%至10.17亿元，主要受公允价值变动收益大幅缩水拖累，同比减少85.26%至1.87亿元，暴露出自营盘的隐忧。
与自营业务收入的持续下行不同， 2025年天风证券投资收益同比增长34.67%至14.76亿元。然而，这一增长势头在2026年一季度戛然而止，2026年一季度，天风证券投资收益仅7126万元，较去年同期骤降83.89%，叠加公允价值变动收益转负，直接将净利润拖至盈亏平衡线边缘。
资产管理与私募基金业务也双重承压。2025年，天风证券资管业务收入3.52亿元，同比下降29.48%；私募基金业务收入1.50亿元，同比下降19.21%。
更棘手的是，子公司天风天睿因历史遗留问题被暂停新设私募基金产品1年，代销私募金融产品业务更是被按下长达2年的暂停键，这将在未来两年持续压制天风证券相关收入。
此次业绩地震，表面看是市场下行所致，实则暗含一场治理层面的彻底重塑。自2022年湖北宏泰集团入主以来，天风证券持续剥离原大股东当代集团遗留的违规融资、信披缺失等历史问题，开启了一场漫长而痛苦的"刮骨疗毒"。
2026年3月，证监会严肃通报天风证券 2020年至2022年间的违法违规行为，系列处罚正式落地：天风证券被罚1500万元，5名时任责任人合计被罚2130万元，时任董事长余磊、财务总监被终身市场禁入，代销私募金融产品业务暂停2年，私募子公司暂停新设产品1年。
这笔"历史旧债"的集中清算，一次性冲击了一季报利润，但却实现了与过往风险的彻底切割，为轻装上阵扫清了最后障碍。
如今，天风证券的股权结构已发生根本性变化。控股股东湖北宏泰集团持股28.33%，第二大股东武汉国有资本投资运营集团持股7.56%，前十大股东中八成以上为地方国资与公募机构，股权结构长期稳定。
天风证券高管团队均具备金融监管、头部券商资深从业经验，治理架构全面重构，彻底告别了民营时代股权混乱、关联交易不规范、内控薄弱等历史弊病。
实际上，国资入主带来的不仅是治理层面的改善，更有实实在在的资本支持与资源倾斜。2025年定增完成后，天风证券净资本提升至192.72亿元，资本杠杆率达22.27%，风险覆盖率162.75%，全部风控指标达标。
截至2026年一季度，天风证券资产负债率降至70.70%，环比持续优化，偿债压力有所缓解，安全垫厚度在中小券商中居于前列。
依托湖北省属唯一上市券商的定位，天风证券坚定推行"深耕湖北、辐射全国"的战略，深度对接省内"光芯屏端网"核心产业集群，持续服务专精特新中小企业。
湖北省打造中部资本市场高地的政策红利，为天风证券储备了充足的项目资源。据测算，未来3-5年，省内投行、经纪业务有望保持15%-20%的复合增长，这将成为天风证券中长期最确定的增长引擎。
三投联动
研究驱动是天风证券试图打造的另一张差异化王牌。
天风证券研究所连续九年位居行业前列，全景覆盖近3000家A股及300余家海外上市公司，在硬科技领域形成了良好的口碑。
基于这一研究积淀，天风证券正试图通过"三投联动"（投研、投行、投资）闭环生态，将研究势能转化为业务增量，以研究赋能全业务链条。
同时，天风证券也在积极调整业务结构，降低对自营投资的过度依赖。传统粗放自营模式持续优化，固收强化利率与信用策略，权益借助衍生品对冲市场波动，逐步降低行情波动对业绩的冲击。财富管理转型稳步推进，从通道经纪向买方投顾升级，客户资产持续沉淀，两融业务稳健扩张，收入结构正在缓慢优化。
站在行业视角，天风证券的现状是当前中小券商生存压力的一个典型侧影。
中国证券业协会数据显示，2025年全行业150家证券公司实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。
进入2026年一季度，行业整体业绩延续稳健增长基调，42家上市券商合计实现营业收入1511.27亿元，同比增长31.4%；合计实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.46%。
不过，行业内部的分化进一步加剧。头部券商凭借资本、牌照、客户优势持续抢占份额，中信证券单季度净利润首次突破百亿，一家等于12家中小券商总和的2.7倍。
而中小券商则呈现"冰火两重天"的局面，部分券商凭借特色业务实现业绩翻倍，也有不少券商因自营策略失当陷入业绩困局，国盛证券、天风证券一季度归母净利润同比分别暴跌97.91%和99.07%。
在这样的行业格局下，天风证券整体行业排名偏中下游，2025年营收行业第36位、净利润第45位，市场份额仅约0.42%，难以与全国头部券商正面竞争。依靠区域政策倾斜、本土产业资源、国资协同支持，走区域精品投行路线，成为天风证券最现实的突围路径。
中长期来看，天风证券坐拥多重成长红利。中部资本市场建设提速叠加湖北区域经济持续升级，省内企业直接融资需求旺盛，作为本土唯一省属上市券商，公司拥有得天独厚的地缘优势。
此外，天风证券长期构建的研究壁垒正持续转化为业务收益，为投行业务的稳健增长提供坚实支撑。
国资层面的持续资本加持，也将在牌照、项目、资金等多个维度为天风证券发展倾斜资源，综合来看，2025年-2027年公司整体营收有望实现5%-10%的年复合增长。
不过，天风证券经营仍面临多重不容忽视的风险。目前天风证券自营及资管两大板块合计贡献超四成收入，合规整改带来的影响仍在持续，私募代销业务受限至2028年，私募子公司新设产品受限至2027年，短期内资管相关收入将持续承压。证券行业竞争持续白热化，头部机构虹吸效应不断增强，区域券商向全国市场拓展的难度较大。
短期来看，天风证券尚处于刮骨疗毒、轻装上阵的转型阵痛期，2025年扭亏只是阶段性成果，一季度业绩暴跌属于历史出清+行情下行双重叠加的短期现象，并非核心经营能力问题。国资托底筑牢了安全底线，区域优势稳固了基本盘，研究差异化构筑了长期壁垒，但业务结构失衡、自营依赖过高、合规业务受限问题难以快速化解。
天风证券当前处于业绩与预期的底部区域。2026年一季度的净利暴跌更多是短期利空的集中释放，而非长期竞争力的崩塌。随着历史包袱卸除，国资赋能深化，以及"研究驱动+区域深耕"战略的落地，天风证券有望逐步平滑业绩波动。
一时的业绩断崖，从来不是终局。天风证券2026年一季度的22万净利，是一次市场周期与历史问题叠加的"一次性出清"。卸下包袱、坐拥国资背书、手握研究与区域两张底牌，这家券商的涅槃之路才刚刚开始。
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