事件：公司近期发布25年报及26Q1季报，结合公司近况，点评如下：
2025年业绩高速增长，主要系云计算业务推动。公司25年实现收入9029亿同比+48.2%；归母净利353亿同比+52.0%；扣非归母342亿同比+46.0%；毛利率6.98%同比-0.3pct；净利率3.91%同比+0.10pct。收入与利润高增主要系公司云计算业务盈利能力持续提升，AI相关业务占比显著提高，成为推动业绩增长的重要动力。分业务看，1）云计算收入6027亿同比+88.7%，毛利率5.7%同比+0.74pct，AI相关业务占比显著提升，云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案均快速增长，成为核心增长引擎；2）通信及移动网络设备收入2979亿元同比+3.5%，毛利率9.3%同比-0.3pct，主要系800G以上高速交换机全年收入同比增长13倍，终端精密机构件受益AI手机与高端机型需求，销量实现双位数增长。
26Q1业绩受益于云计算业务高增，但低于市场预期。26Q1收入2511亿同比+56.5%环比-16.0%；归母净利106亿同比+102.5%环比-17.2%；扣非归母102.5亿同比+109.1%环比-18.2%，毛利率7.4%同比+0.6pct环比-0.1pct，净利率4.2%同比+0.9pct环比-0.1pct。云计算业务，收入同比增长1倍；客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强；AI GPU机柜同比出货量增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍，部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buy and sell模式转为consign模式。通讯及移动网络设备业务，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局；26Q1 800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。
展望2026年，关注Rubin系列出货节奏、利润率改善。云计算业务方面，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力，提升整体系统解决方案竞争力，我们预计随着Rubin系列机柜逐渐上量，有望带动云计算业务保持高速增长。交换机方面，随着AI算力基础设施快速发展，高速交换机需求持续增长，公司积极推进CPO/NPO等新一代技术应用，推动产品向更高带宽与能效方向升级，我们判断伴随高速交换机行业快速发展以及CPO技术的逐步落地，公司相关收入有望延续高增长趋势。
投资建议：工业富联将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的拓展，并进一步强化与全球Tier1云服务商的长期战略合作关系，有望持续受益于AI算力浪潮。我们预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利为**/**/**亿，对应PE为**/**/**倍，**“**”投资评级。
风险提示：AI发展不及预期、下游需求低于预期、算力建设不及预期、同行竞争加剧、地缘政治波动、原材料价格波动。
附录：关于公司未来发展的讨论与分析—2025年报
（一）行业格局和趋势
2025 年是全球生成式AI产业爆发式增长的一年，生成式AI已从技术探索阶段加速走向规模化应用，为各行各业带来了颠覆性发展机遇，也为公司在AI基础设施领域的发展带来了更为强劲的增长动能和广阔机遇。
从市场参与主体来看，当前北美头部云服务商占据全球云服务市场的主导地位，如谷歌、微软、亚马逊、META等公司凭借强大的技术实力、资金实力及完善的生态布局，持续加大生成式 AI 领域的投入，巩固行业领先优势。与此同时，以DeepSeek、OpenAI、Anthropic、xAI为代表的国内外初创企业通过技术创新实现突破，形成多元化竞争格局。此外，大量传统企业已从布局探索转向深度应用，将生成式AI广泛应用于产品设计、营销推广、智能制造、医疗诊断、金融分析等场景，渗透率快速提升，进一步扩大了行业需求空间。
随着AI市场竞争持续升温，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。根据市场研究机构IDC预测，全球生成式AI市场规模到2029年或将超6,000亿美元，复合增长率达56%。预期2026年全球云服务商资本支出仍将保持大幅增加，全球前五大云服务商公布的2026年预计资本支出超过6,000亿美元，同比实现高双位数增长。
未来，随着深度学习等人工智能技术持续突破及推理成本不断下降，生成式内容的真实性、多样性与可控性将进一步提升。与此同时，以大模型为核心的AI Agent（智能体）加速发展，推动人工智能从内容生成迈向复杂任务协同与自主执行，成为新一轮技术与产业变革的重要驱动力。AI技术将在文本、图像、音频及视频生成等多元场景中持续深化应用，并加速融入实体经济，在绿色生产、智能制造和数字化转型等领域释放更大价值，持续赋能传统产业升级，推动经济社会高质量发展。
（二）公司发展战略
当前，以生成式AI为代表的前沿技术正以前所未有的速度重构全球产业格局，数字化与智能化的深度融合已成为驱动全球经济增长的核心引擎。与此同时，全球供应链格局进入深度调整阶段，区域化与韧性化运营成为企业维持长期竞争优势的必然选择。2026年，公司将紧密把握数字经济发展浪潮，坚定执行以聚焦AI算力、工业机器人及全球布局为核心的整体发展策略，通过技术策源与组织进化，构建全球领先的智能制造与AI基建生态。
在战略方向上，公司将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的研发投入与业务拓展，并进一步强化与全球Tier 1云服务商的长期战略合作关系。依托长期积累的技术能力与规模制造优势，公司将持续推动产品与解决方案升级，加快从硬件制造向数智化基础设施系统能力延伸，在全球AI产业生态中不断提升产业价值与战略地位。
同时，公司将结合市场需求，深刻把握全球制造业向高端化、智能化跨越的必然趋势，将前沿AI技术与智能制造深度融合，以工业机器人发展为主轴，积极推进与客户的合作项目落地；并通过整合自动化资源与能力，加强内部横向协同配合，持续夯实智能制造领域长期竞争优势。
此外，依托多年深耕形成的全球生产基地、研发中心及本地化服务网络，公司将持续深化全球战略布局，不断优化可复制、可快速转移、可弹性调整的区域化运营体系，提升全球供应链的韧性与响应效率。通过构建更具韧性的全球运营体系，为公司在复杂多变的宏观环境下实现长期稳健发展奠定坚实基础。
作为负责任的企业，公司将继续秉持“EPS+ESG”的可持续发展经营方程式，在追求经济效益（EPS）的同时，更将环境、社会和治理（ESG）充分融入公司的战略、创新和运营当中，最大程度实现商业价值和社会价值的结合。
（三）经营计划
1、战略引领：深化管理协同与组织韧性
2026年，公司将聚焦核心发展策略，以战略定力应对行业变革，确保业务蓝图的高效落地。在管理效能维度，公司将进一步强化跨事业群与职能模块的协同机制，实质性提升决策效率与跨区域执行速度。同时，通过精细化界定各层级组织的管理权限与资源调度边界，有效提升组织的敏捷应变能力。此外，公司将通过组织架构与授权体系的深度耦合，构建具备高度抗风险韧性的供应链履约体系，确保在复杂多变的全球贸易环境下，始终以极致的交付保障能力实现对全球客户的品牌承诺。
2、算力驱动：聚焦AI基建与生态链纵深布局
在业务执行层面，针对AI算力基础设施的爆发式需求，公司将持续深耕与全球领先云服务商以及各类别核心客户合作伙伴的战略协同。2026年，公司将全面推进下一代AI算力基建设备的研发与技术演进，进一步深化与产业链上下游的生态合作，优化并拓宽涵盖数据中心、高速连接及先进散热方案在内的多元化产品矩阵。针对行业高度关注的下一代AI算力架构及其配套硬件解决方案，公司均已开展前瞻性深度技术布局与联合开发，相关产品的落地将有助于持续巩固并扩大在算力产业链关键环节的领先优势。
3、智造赋能：加速机器人与自动化能力外溢
在机器人与自动化领域，公司计划实现生产自动化能力的规模化输出与跨平台整合，依托内部工艺沉淀，通过将高精密制造经验转化为标准化的制造制程，提炼并输出可复制的智能制造体系方案，赋能产业生态升级。
4、全球运营：构建本土化韧性与差异化竞争优势
为积极应对全球宏观环境的复杂性、更好响应市场需求，在迈向全球化营运的过程中，公司将坚持区域化产能动态平衡与资本开支回报最大化原则，通过强化海外组织本土化及人才布局，建立一套“分工明确、反应快速、责任到位”的全球管理体系，构建起具备全球韧性与协同价值的差异化竞争优势。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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