欧阳晓红/文

“教堂里的人增加了，但赌场比教堂更拥挤。”

2026年5月2日，95岁的沃伦·巴菲特在伯克希尔股东会上重提这句比喻，意在提醒投资者警惕过度投机。几天后，A股在“五一”假期后首个交易日迎来一场“芯”行情：5月6日，科创50指数收涨5.47%，沪深两市成交额约3.23万亿元，半导体、算力硬件、存储芯片领涨。

“站在光模块里，记在存储‘芯’里”——这句被网友改编的段子，竟成了5月6日A股行情的注脚。朗科科技、江波龙、德明利等涨停，大普微、普冉股份、澜起科技、佰维存储等大幅上涨，存储芯片概念掀起涨停潮。

次日，寒武纪报收1868元/股，上涨2.36%；贵州茅台收于1371.05元/股，下跌0.29%。一个是AI（人工智能）芯片高价股继续逼近2000元，一个是白酒龙头接受市场再定价。

同一个盘面里，藏着2026年A股一季报的非常信号：总量利润在修复，但资产定价的锚正在改变；市场在追问一个本质问题——涨幅之外，谁在真正赚钱？“股王”价差背后的资本力量，又在诉说什么？

“芯”光乍现：寒武纪从故事估值走向业绩验证

去年8月，寒武纪股价第一次在盘中越过贵州茅台时，市场更多看到的是象征意义。

当时，争议也随之而来：这究竟是新旧动能转换的资本预演，还是科技股高估值叙事的又一次放大？经济观察报在2025年8月刊发《新旧动能转换的资本“验证”时刻》，将其视为新旧动能转换的标志。

到2026年5月，故事已不再是“险胜”。寒武纪股价盘中冲至1966元，贵州茅台股价仍在1300元区间徘徊。资本似乎在用直观的方式告诉投资者：A股的边际定价权，正在发生结构性迁移。

不过，这条曲线并不平滑。

寒武纪并非一路上涨。2026年3月，其股价一度回撤至900多元区间。市场一边相信AI芯片的未来，一边反复审问它的估值、订单、供应链和业绩持续性。这正是科技资产真实的一面：资本可以在短时间里将它推上高位，也会在预期动摇时迅速撤离。

关键的变化在于，寒武纪已走过最初的故事阶段。2026年一季度，寒武纪的营收同比增长159.56%，归母净利润同比增长185.04%，经营性现金流转正至8.34亿元。它不再只被“想象”定价，而是开始被财报验证。

但今天的寒武纪，也远不只是被当期利润定价。以4月30日收盘价计算，其动态市盈率约264倍，市净率约56倍，市销率约87倍。在这背后，市场真正购买的是未来数年中国AI算力国产化的市场份额、利润弹性和平台化可能性。市场并非不看估值，而是把估值锚从当期市盈率切换到了远期收入、远期利润和潜在现金流。

相比之下，贵州茅台依然是A股最强的现金流资产之一。2026年一季度，贵州茅台的营业总收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长1.47%，单季净利润仍高达272.43亿元，现金流充沛稳健。但它已经进入成熟期，估值更多锚定稳定现金流、分红能力和稳健增长。

因此，寒武纪与贵州茅台的股价价差，是两套估值语言之间的裂缝：一边是正在被提前折现的算力未来，一边是已经兑现的稳定现金流；一边是“每年确定赚多少钱”，另一边是“未来可能占领多大的新市场”。

资本正在用最直接的方式进行一场资产再配置：不再只奖励过去已经证明过的现金流，也开始为未来可能形成的技术统治力支付溢价。但所有“梦想定价”，最终都必须回到财报业绩。

1.59万亿元背后的“结构答案”

4月30日，A股2026年一季报正式收官。

数据显示，5503家上市公司的营业总收入合计17.68万亿元，归属母公司股东净利润合计1.59万亿元，同比增长6.59%。全A营收增速为4.66%，较2025年四季度提升4.33个百分点；剔除金融和石油石化后的利润增速飙升至10.94%，较上季度足足拉升51.78个百分点。

但1.59万亿元不是一幅均匀铺开的地图，而更像一张强烈分层的热力图。

在5503家上市公司中，2845家实现归母净利润同比增长，占比约52%；2658家同比负增长，占比约48%；824家的净利润增速超过100%。

分行业看，结构更加清晰。2026年一季度，营业总收入同比增速居前的行业是半导体、有色金属、硬件设备，分别增长30.89%、30.73%和23.55%；归母净利润同比增速居前的行业则是软件服务、半导体、有色金属，分别增长259.57%、148%和85.79%。

换句话说，A股的盈利修复并不是由所有行业平均贡献的，而是高度集中在少数景气方向上——软件服务、半导体、有色金属、硬件设备、电气设备、机械等板块成为主要增量来源。

现金流开口说话

5月6日的半导体行情并非只有情绪推动，一季报提供了业绩支撑。

数据显示，55只A股存储概念股公司一季度合计实现归母净利润317.74亿元，同比增长214.48%。德明利、江波龙、佰维存储等11家公司同比扭亏，兆易创新、普冉股份等28家公司的净利润同比增长。

半导体板块一季报营业总收入同比增长30.89%，归母净利润同比增长148%。板块内超八成公司的营收实现正增长，景气度正从龙头向全产业链扩散。

而最具标志性意义的，依然是寒武纪。这家上市以来六年亏损五次、一度被价值投资者嗤之以鼻的AI芯片公司，在2026年一季度交出史上最强成绩单：营收28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%。比利润更关键的是现金流——经营性现金流净额8.34亿元，而上年同期为-13.99亿元。

业绩发布后的第一个交易日，寒武纪股价跳涨20%，收报1699元，再度夺回A股“股王”；5月6日又涨逾7%至1825元。

截至2026年5月6日，A股股价前五的上市公司分别是寒武纪、源杰科技、贵州茅台、中际旭创和沐曦股份。除了贵州茅台，其余四家皆为AI相关企业。这是中国资本市场近20年来最重要的一场“股王易主”：消费品定价权的时代，正在向算力定价权的时代迁移。

尽管“芯之光”与“茅台香”从来不是非此即彼的二元选项，尽管寒武纪正在从叙事阶段进入业绩验证阶段——但寒武纪能否以当前估值持续站稳，还需要更多季度的现金流和订单来回答。市场已经给了它极高的成长预期，而预期越高，容错空间越小。

市场在奖励能兑现收入、利润和现金流的公司，也在重新审视只剩故事、缺乏业绩支撑的资产。价值投资的底层逻辑没有改变：最终决定一家公司长期价值的，不是概念热度，而是持续赚钱的能力。

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