新增非农就业岗位增长11.5万个，好于预期，失业率升至4.34%，时薪同比为3.57%：单位调查（establishment survey）方面，4月新增岗位继续增长11.5万个（教育和保健业、运输仓储业、零售业和休闲酒店业贡献居前），明显高于6.2万个左右的市场平均预期； 3月新增就业从17.8万个小幅上修至18.5万个，2月新增就业从-13.3万个下修至-15.6万个，累计下修1.7万个，三月均值从前值6.3万个降至4.8万个，但确实脱离了零增长的区域。非农时薪环比增速降至0.161%，同比增速因低基数回升至3.57%并低于预期。家庭调查（household survey）方面，失业率上行至4.337%（前值4.256%），劳动参与率继续降低至61.8%。2026年4月家庭全职就业总数环比减少42.4万人，兼职就业总数增加12.3万人。作为非农的对照，ADP不含政府部门的新增就业4月为10.9万个，三个月均值为7.9万个，表明非政府就业在过去3个月中确实有所改善。
总体上，劳动市场4月大致平稳，一方面薪资增长进一步放缓，但另一方面就业增长有所好转：结合ADP和BLS的数据来看，新增就业较1、2月出现了明显改善，伊朗战争造成的高油价也并未对就业产生明显的冲击。不过，劳动市场并没有出现改善的迹象，也没有增加通胀压力的风险：首先，薪资增速放缓至3.5%左右，大致与历史上2%的通胀中枢相匹配；其次，薪资增速环比保持较弱的状态；此外，劳动参与率和劳动人口仍在下滑。这就意味着，虽然新增就业没有持续恶化，但失业率的稳定仍然源于供给侧压力的减少，而在工作的总人口获得的薪酬增速在放缓，对应消费可能继续温和弱化。对于美联储来说，劳动市场的稳定叠加投资出现一定恢复的势头，依然意味着四季度前的降息空间较为有限；不过考虑到未来油价仍可能在协议后回落至90美元/桶下方，以及消费和地产、建筑等周期性面临的压力，美联储年内仍可能有1次或以上的降息空间，也无需担忧出现加息。
失业率的下滑背后仍然是劳动参与率的下行，同时薪资放缓，劳动人口总薪酬增速依然在温和降低，服务通胀压力有限，而消费也缺乏上行动力：4月失业率上行至4.337%，其中失业人口环比增加13.4万，总劳动人口下滑了9.2万；此外，有就业人口减少了22.6万。失业率的边际变动方面，上行的部分主要由其他因素贡献0.23个百分点，再进入劳动市场和新进入劳动市场两个供给侧指标大约贡献0.1个百分点的失业率下行，也就是说4月失业率保持稳定同样依靠了供给端劳动人口失业压力的减少，这与25年以来的模式基本一致。劳动参与率方面，其整体降至61.8%，55岁以上参与率降至37.1%，25-54岁参与率持平在83.8%。如果进一步考虑受雇佣人口（也就是可以获得工资的总人数）降低了22.6万，以及薪资增速环比放缓至0.16%，“私人非农总收入拟合指标”同比增速为3.96%，对应商品消费依然较弱。在失业率稳定时，美国非农劳动者获得总工资增速已经回落至4%以下，这并不是劳动市场或消费将回暖的表现。
非农结构和其他CES数据方面：从行业结构看，4月新增就业主要来自教育和保健服务业（+4.6万）、运输仓储业（+3.0万）、零售业（+2.2万），3月表现较好的商品生产业仅增加1.0万个就业，政府就业减少0.8万个。表现较弱的行业包括制造业减少0.2万、信息业减少1.3万、金融活动业减少1.1万，其他行业的就业小幅温和增长。3、4月的BLS就业数据与ADP结合来看，两个月的新增就业确实出现了一定改善，但如果综合失业率和CPS序列中全职就业4月环比大幅减少42.4万，以及劳动参与率的降低，也不难看出劳动市场没有出现向上的迹象。工时回升0.1至34.3小时，通过工作时长边际弥补了薪资的放缓。薪资方面，私人非农薪酬环比增长放缓至0.161%，同比放缓至3.57%，制造业和服务业薪酬环比增速均较弱，因此通胀中服务项目仍没有明显的上行压力。从图7也可以看出，截至2026Q1，美国劳工薪酬占总产出的份额持续下滑，不利于薪资收入扩张。如果考虑到关税对商品的影响开始退坡，则通胀因内生原因上行的动力不足，美联储也无需考虑加息。在3月就业和薪资数据显示建筑业和制造业可能出现边际改善后，4月该势头未能持续，这表明虽然在AI投资的刺激下整体投资有所改善，但在利率偏高的情况下，对利率更为敏感的周期性投资部门没有持续增加招聘，经济缺乏周期性上行的动力。
劳动市场缺口仍然较窄，需求和供给持续双双疲弱： 劳动市场缺口整体进入负值约1年，意味着需求强于供给的状态已经结束，也符合劳动供给减少稳定失业率的观察。需求方面，美国3月职位空缺数继续降低至686.6万个，Indeed领先招聘数稳中略降，LinkUp招聘指数在3月中至4月中回升，但5月开始进一步降低，可能暗示5月新增就业面临更大压力。供给方面，4月外国出生劳动人口进一步降低至3285.1万人，显示特朗普限制移民的政策持续奏效。较低的劳动供给一方面有助于失业率的稳定，但另一方面总人口增速的减少对应着总需求下行带动经济放缓以及长期中性利率降低的风险。总体上，美国劳动市场缺口已经闭合，降低的移民人口并不利于经济的表现。此外，美联储研究显示2026年劳动市场的均衡就业增长中枢可能接近“零”，也就是说就业均值全年偏低的可能性较高，结合高频招聘指标的放缓，我们认为并不能判断美国劳动市场在3、4月回暖后将出现持续的改善。
市场乐于见到劳动市场稳定，AI叙事继续占据主导：虽然较好的劳动市场数据让CME联邦基金利率期货交易者进一步降低的降息预期，并定价2028年以前不会出现降息，但就业稳定利于保证美国经济继续温和增长。10Y美债收益率温和回落4BP至4.354%，2Y美债收益率回落3.08BP至3.889%，依然小幅定价了加息风险；美元指数延续了日内走低的态势至97.8485。美国三大股指依然集体上涨，代表AI科技的纳指涨1.71%，即使在高油价和低降息预期的情况西，持续的AI投资和较好的美股名义利润仍在支撑权益市场的叙事。综合来看，AI产业链似乎已经在短期依靠持续的投资和利润增长跳出了高油价和低降息预期的宏观逆风，结构性增长继续替代周期性经济回暖成为交易的主题。
风险提示：1. 移民政策收紧导致劳动市供给进一步下滑的风险；2.美国通胀在地缘政治问题和财政刺激下超预期的风险；3.劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险
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本文摘自：中国银河证券2026年5月9日发布的研究报告《劳动市场稳定，AI叙事继续 ——美国4月劳动数据》
分析师：张迪 S0130524060001；于金潼 S0130524080003
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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