在前途未卜之际，一众外资巨头和牛散买成前十大股东，到底是“进场太早”的失算，还是在博破产重整的预期？

*ST亿晶在4月28日发布的2025年报和2026一季报中，出现了两个反差极大的现象：一面是公司业绩连续亏损，2025年归母净利润为-5.28亿元，今年一季度亏损扩大至6548.23亿元，并从4月29日起公司股票名称从亿晶光电变更为*ST亿晶。5月7日，在披星戴帽经历四个跌停之后，*ST亿晶出现罕见的地天板，5月8日公司股价下跌1.57%报收3.14元/股，然而距离其年内高点4.46元跌幅已经超过30%。

另一方面，今年一季度外资和牛散汹涌的“进出”这只股票，包括高盛国际、瑞银集团(UBS AG)、摩根士丹利、摩根大通和巴克莱银行，合计持股*ST亿晶比例超过6%，位列前五大股东。另有自然人赵广军、赵丽芳成为新的散户股东，张寿春、杨昔青、李颜涛等六个自然人股东在前十大股东中消失。

“对于投资者而言，ST是一个明确的危险信号。然而，高盛和摩根士丹利的操作逻辑，与普通散户的直觉完全相反。他们买入的不是公司的现在，而是在赌一个不确定的未来。这种策略在投资界被称为‘左侧布局’或‘困境反转’投资。简单说就是在公司最坏的时候介入，赌它未来会变好，他们的核心逻辑建立在几个关键的假设之上。”上海一家私募机构合伙人王潮涌对《华夏时报》记者分析指出。

外资全成了“大股东”

到底是什么样的理由，让一众外资全部买成了*ST亿晶的大股东，而公司本身又面临着什么样的困境呢？

公开信息及天眼查等资料显示，亿晶光电成立于2003年，是中国首家在A股上市的纯太阳能电池组件制造企业，公司主营业务为高效晶体硅太阳能电池及组件的研发、生产和销售，并进一步延伸至光伏电站领域。在业绩方面，公司的主营一直在盈亏之间起伏不定。

《华夏时报》记者梳理*ST亿晶近年来的财务业绩了解到，2020年至2021年，亿晶光电归母净利润分别亏损6.52亿元、6.03亿元；即便在行业景气度较高的2022年和2023年，公司也仅实现归母净利润1.27亿元和0.68亿元。2024年至2025年，亿晶光电再分别亏损20.90亿元和5.28亿元。2026年一季度，亏损额仍达6548.23万元。

“既有行业整体调整的宏观因素，也有公司自身信用状况恶化的特殊原因。”*ST亿晶方面表示。

公司2025年年报显示，受光伏行业周期性影响，*ST亿晶电池产能已经停产，截至报告期末，公司具备2GW PERC电池产能、7.5GW TOPCon电池产能以及9.5GW组件产能，相较于2024年年报产能又有所下降。出货方面，2025年亿晶光电实现组件出货2.58GW，低于上年同期的3.72GW。与此同时，*ST亿晶2025年晶体硅电池组件的产能利用率仅为33.16%。报告期内，公司共计提资产减值准备1.93亿元，进一步侵蚀了利润空间。

除财务状况堪忧外，公司还面临多重风险。

根据公司此前发布的公告，天健会计师事务所对亿晶光电2025年年报出具保留意见审计报告，直指公司持续经营能力存在重大不确定性；还就安徽全椒经开区17.77亿元扶持资金追偿事项，提出“未能获取充分、适当的审计证据，也无法确定是否有必要对财务报表中的预计负债、营业外支出等项目金额进行调整”。

诉讼仲裁方面，截至年报披露日，亿晶光电及子公司累计涉及诉讼仲裁74件，涉案金额超过3亿元，其中公司作为被告涉案金额超过2.6亿元。公司治理层面，原控股股东股份被司法拍卖后，公司已无控股股东、无实际控制人；同时，公司多项核心资产因融资需求被抵押、质押或冻结，资产流动性进一步受限。

“事实上，受行业波动影响，光伏产业链企业业绩普遍承压。从已披露年报或业绩快报的30家光伏企业，我们统计了解到2025年行业合计亏损额高达393.71亿元。”一家头部券商太阳能光伏行业分析师陈柳告诉本报记者。

无论从业绩还是股价来看，公司经营难言乐观的背景下，外资巨头们却撑起了*ST亿晶前十大股东的“豪华阵容”。

具体而言，高盛国际自有资金在今年一季度买入*ST亿晶1839.39万股，在公司没有控股股东及实控人的情况下，买成了第一大股东，持股比例为1.55%，紧随其后的分别是UBS AG(瑞银集团)、摩根士丹利、摩根大通、巴克莱银行、美林国际，分别持股1448.12万股、1203.64万股、1160.14万股、890.25万股、752.57万股。在前十大股东中，外资占据了六席。

博一个重整的机会？

在业内人士看来，外资不会无缘无故买一家持续亏损且没有实控人、濒临退市的上市公司，而答案或许藏在*ST亿晶重整的机遇中。

时间倒退到2025年，彼时亿晶光电原控股股东深圳市唯之能源有限公司(持股约21.52%)所持公司全部股票被司法拍卖，公司自此处于无控股股东、无实际控制人的状态。受此影响，亿晶光电信用状况及融资能力恶化，资金流动性显著趋紧，直接制约了产供销等经营活动的正常开展。2026年2月，亿晶光电发布公告称，在常州市中级人民法院完成预重整备案登记，同时公告也提醒如果公司因重整失败而被宣告破产，公司股票将面临被终止上市的风险。

今年4月26日，亿晶光电与预重整引导人及重整投资人宁波瑞廉企业管理合伙企业、江苏中润光能科技股份有限公司正式签署《预重整投资协议》。根据公告内容，本次重整投资总额为8.19亿元，全部用于认购亿晶光电转增股份，认购价格为1.8002元/股。其中，宁波瑞廉出资7.19亿元，认购不低于4.00亿股；中润光能出资1亿元，认购不低于0.56亿股。二者在其作为直接股东的法定锁定期间内保持一致行动。重整完成后，宁波瑞廉将成为亿晶光电控股股东，郑华玲为公司实际控制人。

另据工商信息，宁波瑞廉设立于2025年8月，尚未开展经营业务；中润光能主营业务为光伏电池片和组件的生产、研发和销售。财务层面，2022年至2025年上半年，中润光能营收分别为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元和74.65亿元，归母净利润分别为8.30亿元、16.72亿元、-12.90亿元和12.14亿元。

当时亿晶光电在公告中称，若重整成功，将有利于改善公司的财务结构、化解债务危机，同时在引入重整投资人后，注入增量资金，恢复和增强公司的持续经营和盈利能力，帮助公司持续健康发展。

“在无实控人背景下，涉及重大投资项目调整、行政争议应对及潜在财务风险化解等事项，对公司治理协调、决策效率及对外沟通能力提出更高要求。重整或是其翻盘的唯一路径。”5月9日，上海一家会计师事务所合伙人刘剑接受《华夏时报》记者采访时分析。

反过来看外资进场的时机，或许等待的就是这样一个概率。

“外资在A股市场布局小市值、低价股已有先例。高盛、摩根士丹利等机构在2025年曾集体瞄准流通市值低于50亿元的A股小盘芯片公司进行布局。他们的风格并非只买大盘蓝筹，也会在一些细分领域寻找高弹性的机会。这与他们在美股重仓科技巨头的形象形成了有趣的割裂。”上海一家头部券商营业部总经理周伟对本报记者分析。

周伟指出，外资的这种操作是建立在强大的研究能力、分散化的投资组合以及极高的风险承受能力之上的。

“他们能够承受单一个股投资完全失败的风险。而对于资金量有限、信息获取滞后的普通散户来说，盲目跟随这种操作无异于火中取栗。高盛和摩根等外资买入，可以看作是一种聪明钱对极端赔率机会的定价，但这绝不意味着这只股票对于散户而言是机会。相反它更像一个生动的案例，展示了资本市场残酷的一面：同一家公司，在机构眼中可能是值得博弈的期权，在散户手中却可能是吞噬本金的陷阱。机构的左侧布局背后，是严谨的行业周期判断、复杂的概率计算和严格的风控纪律，而这些恰恰是普通投资者最缺乏的。”周伟指出。

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