金吾财讯|东吴证券发布研报指，复合调味品行业受益于餐饮连锁化率提升与家庭结构变化，2023年国内行业收入约966.74亿元，预计2026-2028年增速维持在大个位数水平。竞争出清，以颐海为代表的优势企业品类及渠道持续扩张，市场份额有望稳步提升。颐海国际(01579)作为行业龙头，第三方业务已成为主要增长引擎，2025年关联方与第三方收入占比分别为28%和71%。

　　研报指出，公司第三方B端业务弹性较大：2025年第三方B端收入3亿元，同比增长73%，预计2026年增速有望达30-50%，长期收入有望超越关联方。第三方海外业务方面，公司已在泰国、马来西亚设厂，2026年销售国家预计从40多个增至60-70个，2025年第三方海外收入4亿元，同比增长45%，预计2026年增速保持在30%以上。公司通过合伙人制度及渠道主导的产品创新机制提升经营效率，2026年经销商体系以流通为主、KA为辅，不设网点数量硬性规划，重在提升单点卖力。

　　盈利预测方面，东吴证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.60/10.59/11.73亿元(货币单位均为人民币)，同比增长12%/10%/11%，对应当前市盈率15倍、14倍、12倍。研报维持“买入”评级，认为当下估值仍具吸引力。

　　主要风险包括市场竞争加剧、原材料成本上涨及食品安全问题。

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