4月底，白酒上市公司2026年一季报披露收官。根据数据显示，降幅较2025年四季度收窄，行业正从出清走向筑底。

但筑底不等于“普涨”。酒说梳理发现，一季度实现营收与净利润双增的白酒企业仅有四家——贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒。白酒行业内部的结构性分化愈加明显。

双增企业的数量虽少，但它们分别代表了白酒行业当前三条截然不同的突围路径。拆解这四家企业的增长逻辑，有助于看清行业正在发生的结构性转向。

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渠道权力转移，

直销从补充走向主引擎

茅台一季度交出的成绩单，核心看点不在增速，而在结构。报告期内，茅台实现营收539.14亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。在行业普遍保平争胜的环境下，这一成绩已属稳健。但更值得关注的是一组渠道数据：直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，在总营收中占比达到53.94%。

这意味着，茅台的收入来源结构发生了方向性转变。驱动这一转变的引擎是i茅台。一季度，i茅台实现酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267%，贡献了公司整体营收近四成。自营体系承接了飞天茅台的放量任务，同时非标茅台酒与系列酒按“随行就市”原则调整零售价，进一步增强了平台吸引力。

恒涵战略咨询机构董事长黄文恒对此分析认为，i茅台的直销模式“直接链接消费者，真正试探和释放了消费者对茅台价格的接受能力和接受程度，率先通过这种方法，找到了市场对于产品的接受程度”。换言之，直销的意义更在于让价格信号从渠道博弈回归消费者买单。

五粮液的情况有所不同。一季度，五粮液实现营收228.38亿元，归母净利润80.63亿元，增速含追溯调整带来的基数效应，但基本面修复信号明确，毛利率回升至81.4%，净利率35.3%，均回归龙头正常水平。普五批价企稳，渠道库存至健康水位。

茅台和五粮液两条路径指向同一个方向，无论通过新建直销体系还是优化存量经销网络，头部酒企都在加速从“把货压到渠道”转向“把货卖到消费者手中”。

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价格带下移与区域深耕，

大众消费成压舱石

头部的渠道变革之外，更广泛的机会来自消费端的价格带迁移。2025年以来，白酒消费结构持续下沉，主流价格带由300—500元向100—300元迁移，大众消费展现出更强的抗周期韧性。一季度双增的四家酒企中，迎驾贡酒和老白干酒的增长均与这一趋势密切相关。

迎驾贡酒一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。分产品看，中高档酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.6亿元，同比增长9.1%。全价格带同步复苏，其中洞藏6、洞藏9两款核心大单品动销改善明显，成为拉动业绩的主力。

迎驾贡酒的增长并非来自高端突破，而是来自做深做透的根据地策略。华安证券分析指出，公司在安徽省内市占率提升逻辑依然清晰，省外战略调整逐步落地后，经营拐点可期。资深酒类分析师蔡学飞也表示，区域酒企的增长亮点在于“根据地市场的深耕与大众价位的精准卡位，证明了在行业下行期‘做深做透’的韧性”。

同样的逻辑在老白干酒身上有所体现。公司一季度营收12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.55%。拆开来看，100元以上产品收入5.96亿元；而100元以下产品收入同比增长23.45%至6.19亿元。

北京卓鹏战略咨询机构董事长田卓鹏指出，行业应“全面聚焦大众酒赛道，积极拥抱大众光瓶酒发展趋势”，并大胆布局打酒铺、原酒、散酒等新型消费场景。老白干酒的另一动作，拟出资2000万元设立电商子公司，整合多品牌线上业务，也表明正主动寻求新渠道和新增长极的突破。

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从大单品依赖到产品结构纵深

四家双增企业的增长路径各不相同，但将它们放在一起审视，会发现一条共通的底层逻辑，增长的质量比增长的速度更重要，产品结构的韧性比某个大单品的爆发更关键。

黄文恒提出，每个企业都应该有大单品，大单品是企业能力的体现，但只有大单品，没有产品结构的保护，大单品很容易成为渠道和消费者蚕食的对象。他指出，大单品+产品结构的组合相当于形成了横纵结构，并以古井贡酒为例，认为其年份原浆系列构建了“既有核心大单品，产品结构又完整”的布局。

反观一季度仍在承压的企业，问题往往出在结构的断层上，要么过度依赖某一价格带的单一产品，在消费价格带迁移时缺少缓冲；要么高端产品受阻、大众产品尚未培育，陷入“上不去、下不来”的尴尬境地。

田卓鹏则从更长周期给出了预判：2026年白酒行业将延续深度调整态势，2027年上半年有望迎来周期性拐点，“十五五”期间行业将从“V型左侧跳水”转向“L型横盘筑底”。他同时强调，即便在聚焦大众酒赛道的同时，也必须“坚守高端、次高端产品向上战略，牢牢稳住中高端产品价值基本盘，兼顾大众流量与高端价值，构建均衡完善、抗风险能力强的产品矩阵”。

换句话说，未来的竞争不再是“做高端还是做大众”的二选一，而是能否在横跨多个价格带的产品矩阵中保持动态平衡。

双增企业的出现，为行业注入了一抹亮色。但有必要冷静地看到：四家企业的增长均建立在各自特定的条件之上，茅台靠直销变革撬动了结构性增量，五粮液受益于上年同期的低基数效应，迎驾贡酒有安徽根据地的深厚壁垒，老白干酒则凭借大众价位产品。这些条件对于多数仍在调整的酒企而言，并不具备可复制性。

国盛证券分析师指出，一季度行业“报表出清步入分化阶段”，预计三类酒企有望率先改善——“主力单品动销势头强的，100—300元大众价位带有增长抓手的，以及出清领先、动销良性的企业”。也就是说，对多数酒企而言，调整仍在进行中，2026年下半年的报表修复窗口能否如期打开，仍取决于库存去化的进度与消费场景的真实回暖。

在酒说看来，白酒行业告别的是黄金时代的高速增长叙事，但不意味着行业本身失去了价值。从2026年一季报来看，这场重构已进入实质性阶段。

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制：王赫 美编：吴宁

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