摘要
2026年第一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，同时呈现结构分化、价格水平改善、新动能持续壮大等特征。需求方面，消费依然偏弱，固定资产投资企稳，出口表现强势。供给方面，工业和服务业保持较快增长，细分行业表现分化明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产表现相对较好。存量社融增速有所回落，企业部门短贷和债券融资明显多增。在第一季度经济数据超预期的背景下，短期内政策加码的必要性有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台以形成对冲。短期内，随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的支持，我国经济有望继续保持稳定增长。在制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。
一、国内主要经济指标超预期
2026年第一季度，我国GDP（不变价）同比增长5.0%。从供给视角看，第一、二、三产业增加值分别同比增长3.8%、4.9%、5.2%；从需求视角看，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口额（人民币计价）分别同比增长2.4%、1.7%、增长11.9%；物价方面，CPI同比上涨0.9%，PPI同比下降0.6%。
第一季度经济呈现如下特征：一是在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，5.0%的增速不仅较去年第四季度提高0.5个百分点，也是“4.5%~5.0%”目标增速区间的最高值，展现出强大韧性；二是经济结构分化特征明显，需求侧出口强、投资和消费偏弱，供给侧上中游行业较旺盛，下游行业表现一般；三是得益于反内卷效果显现、原材料价格上涨、需求侧部分领域回暖等因素，国内物价水平改善，PPI结束长达41个月的负增长，CPI也逐步回升；四是经济新动能不断培育壮大，第一季度高技术制造业、装备制造业增加值增速均明显超出经济增速。
虽然一季度的GDP增速超预期，但是基础尚不稳固，一是承担高边际消费倾向的工薪阶层收入形势尚未改变，和高位的青年失业率共同对未来收入预期形成压制，进而影响居民购车和购房等大额消费决策；二是存在潜在的外部冲击风险，特别是高油价引发的输入性通胀风险，下游行业利润空间面临挤压。在第一季度经济数据超预期的背景下，政策加码的重要性已有所降低，第二季度工作重点将是确保已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台，对外部不利影响形成对冲。
二、高技术行业增长较快，企业盈利总体改善
（一）服务业生产增速略有下降，高技术服务业维持两位数增长
服务业生产增速略有下降。第三产业增加值同比增长5.2%，较上年全年下降0.2个百分点。分领域看，AI浪潮带动算力、通信行业高速发展，信息传输软件和信息技术服务业增加值同比增长10.6%；受工业生产加快和居民出游租车需求增长，租赁和商务服务业同比增长12.2%，增速较去年全年加快1.9个百分点；权益市场热度继续回升，成交量远超去年同期，金融业增加值同比增长6.5%，超出去年全年2.0个百分点；由于消费仍偏弱，批发和零售业同比增长4.1%，较去年全年降低0.9个百分点，住宿和餐饮业同比增长4.3%，增速降低0.6个百分点；尽管春节后部分城市楼市回暖，但一季度整体仍较弱，房地产业增加值同比下降0.1%，增速较上年全年降低0.3个百分点。
（二）工业生产较旺盛，利润整体改善但结构不均衡
2026年第一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年全年提高0.2个百分点。工业生产较旺盛，主要受到外需回暖和部分中上游行业利润修复的提振。
三大门类中，第一季度采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产与供应业增加值分别同比增长6.0%、6.4%、4.3%，采矿业和电力热力燃气及水生产与供应业增速分别较上年全年提高0.4、2.0个百分点，制造业增速则与上年全年增速持平。分行业看，41个工业大类行业中有34个实现正增长，增长面为83%。特别地，高技术制造业和装备制造业增加值分别同比增长12.5%和8.9%，分别高出工业整体增速6.4、2.8个百分点，经济结构持续优化。
具体看，今年“两新”政策基本维持上年力度，固定资产投资中设备工器具购置和社零中重点补贴品类增速较可观，高景气度沿产业链向中游制造业传导，拉动通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业高速增长，第一季度上述行业增加值分别同比增长7.8%、7.7%、7.3%、13.6%；船舶、“新三样”和电子链产品出口强势，拉动铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业分别同比增长13.5%、5.1%，对电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业亦有贡献；由于国际原油价格大幅上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业利润大幅改善，驱动增加值增速分别提升至7.0%、9.5%，中游原材料加工如化学原料和化学制品制造业、橡胶和塑料制品业增速也较高，分别为8.2%、7.2%，背后或是企业赶在原材料价格大幅上涨前备货生产，后续持续性有待观察。
由于反内卷和原油价格大幅上涨，下游行业原材料成本上升，但终端需求偏弱导致涨价无法顺利传导，利润空间受到挤压，生产整体偏弱，如文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、纺织服装服饰业分别同比下降5.7%、增长0.5%、增长3.1%。同时，虽然一季度部分城市楼市回暖，但行业仍处在深度调整期，地产关联度较高的非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、家具制造业增速偏低，分别同比下降0.7%、增长2.1%、下降5.1%。
由于企业盈利周期和PPI周期基本同步，而PPI在3月已结束长达41个月的负增长，工业企业营业利润也同步改善。第一季度，工业企业营业利润同比大幅增长16.5%，增速较上年全年提高16.2个百分点。结构上并不均衡，具体看，由于输入性因素和反内卷影响，部分原材料价格涨幅明显，使得上游原材料采掘、中游原材料加工利润明显改善，营业利润分别同比增长16.6%和60.1%；经济新动能持续培育壮大，叠加出口的高景气度，中游装备制造业营业利润也同比增长19.8%；原材料价格的上涨推升了下游行业的成本压力，却受终端需求偏弱的制约，涨价难以顺利向消费端传导，下游行业盈利能力受损，下游工业品制造业和消费品制造业利润分别同比下降9.4%、13.7%，特别是下游议价能力较弱的中小企业，其利润或在本轮PPI上涨中面临较大压力。
二季度，预计出口将维持韧性，叠加利润回升的驱动，工业生产整体将偏强，行业间分化或仍较为严重。随着高油价的影响显现，“上中游企业偏强、下游行业偏弱”的格局大概率将延续。
三、社零消费增速回落，服务和商品零售分化
2026年第一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较2025年全年降低1.3个百分点。分月份看，1~2月、3月同比增速分别为2.8%、1.7%，增速偏低且边际下滑趋势明显，主要受以旧换新政策力度减弱、透支效应和消费者预期偏弱等因素的制约。
分类型看，商品和服务零售分化较严重，第一季度商品零售额同比增长2.2%，增速较上年全年降低1.6个百分点；服务零售额同比增长5.5%，增速与上年全年持平。服务零售的表现与近年居民消费行为改变、出游需求旺盛、服务业经营主体贷款贴息等政策密不可分。商品零售增速偏低且边际下滑，其中家用电器和音像器材类、家具类、汽车类零售额分别同比持平、增长1.9%、下降9.1%，上述品类多为耐用品消费，在短期内难以重复置换，故上年的高速增长对今年存在一定的透支效应；文化办公用品类、通讯器材类分别同比增长9.3%、20.8%，或主要受到产品涨价的影响，年初至今多家笔记本电脑和手机厂商宣布涨价，部分产品价格涨幅甚至达到20%。
后续看，服务零售仍有望维持当前增速水平，商品零售或在透支效应和预期偏弱等影响下继续呈现弱势，二者增速分化仍是第二季度消费的主要特征，后续关注居民收入、社会保障等能否有明显改善，进而提振消费内生增长动能。
四、固定资产投资止跌回升，房地产开发投资降幅仍较大
固定资产投资增速在2026年第一季度止跌回稳，同比增长1.7%，较上年全年提高5.5个百分点。从构成看，建筑安装工程同比下降0.4%，设备工器具购置同比增长13.9%，二者分化仍较为严重，说明当前企业投资重心仍是老旧设备更新，扩张扩产的意愿尚不强烈。三大领域中，基建和制造业投资增速均回升，房地产开发投资降幅出现收窄但仍较大。
（一）房地产开发投资受低基数影响降幅收窄，行业仍处深度调整期
2026年第一季度，房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较上年全年收窄6.0个百分点，主要受基数持续下降的影响。需求方面，尽管春节后部分一线城市出现回暖势头，但全国范围看房地产行业仍处在下降通道，第一季度商品房住宅销售面积和销售额分别同比下降13.1%、18.5%。供给方面，商品房住宅库存压力仍较大，且新房销售未出现明显回暖信号，供给端仍在收缩，第一季度住宅新开工面积、施工面积分别同比下降22.0%、12.1%。土地成交方面，第一季度100大中城市土地成交面积下降8.3%。当前居民对未来就业和收入预期偏谨慎，居民购房信心仍有待提振。同时，城镇化趋缓、适婚年龄人口减少和生育率下滑等中长期制约因素仍客观存在。整体看，房地产行业仍处在深度调整期。
（二）制造业投资增速回升，行业间分化较为明显
2026年第一季度，制造业投资同比增长4.1%，增速较上年全年提高3.5个百分点。制造业投资回升，主要和“两新”政策、AI驱动和外需回暖等相关。
由于今年用于支持设备更新的超长期特别国债额度与去年持平，叠加出口回暖，中游装备制造企业预期偏向乐观，具备一定的扩产意愿，如通用装备制造业固定资产投资同比增长12.5%、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业同比增长27.7%、计算机通信和其他电子设备制造业同比增长5.4%、金属制品业同比增长5.5%；而中游原材料加工则受反内卷、地产下滑等因素影响，产能扩张意愿普遍不强，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业分别同比下降0.2%、4.5%、11.8%、3.1%。下游制造业受终端需求偏弱、利润空间压缩等影响，预期偏谨慎，投资意愿较弱，如酒饮料和精制茶制造业、纺织服装服饰业、木材加工和木竹藤棕草制品业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业分别同比下降2.0%、4.1%、9.5%、3.5%、3.2%。
后续看，反内卷和下游企业盈利空间压缩或将继续压制相关企业投资意愿，中游装备制造业则有望在AI浪潮驱动、政策支持和出口拉动下维持较高增速。综合预计，制造业投资将保持温和回升的态势。
（三）基建投资增速大幅回升，将继续发挥经济“压舱石”作用
2026年第一季度，基础设施投资同比增长8.9%，增速较上年全年大幅提高10.4个百分点。由于政策有较为强烈的“推动投资止跌回稳”的政策需求，基础设施投资明显改善。今年财政加大中央预算内投资规模，在2025年基础上增加200亿至7550亿元；用于“两重”项目建设的超长期特别国债额度8000亿元，与上年持平；今年还新增8000亿元的政策性金融工具额度，用途主要是补充项目资本金。分领域看，“两重”建设重点领域航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%；AI高速发展催生对电力需求，电力热力生产和供应业投资增长9.2%；化债使得地方债务压力有所缓解，地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业分别同比增长2.9%和5.7%。
后续看，当前经济向好基础尚不稳固，且外部环境面临较高不确定性，基建投资仍需维持必要的力度。4月召开的中共中央政治局会议指出要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”规划建设，而两会期间发改委曾透露今年“六张网”及相关重点领域建设投资初步估算将超过7万亿元，预计随着超长期国债、专项债和新型政策性金融工具资金逐步到位，基建投资增速有望维持较高增速，继续发挥经济“压舱石”作用。
五、AI浪潮下全球制造业景气度回升，拉动出口大幅增长
2026年第一季度，美元计价（下同）的进出口金额同比增长18.0%，增速较上年全年提高14.8个百分点。其中，出口同比增长14.7%，进口同比增长22.7%。第一季度我国出口大幅增长，除我国产品超高性价比等自身优势外，还与外需显著回暖有关，截至3月份，摩根大通全球制造业PMI已连续9个月处于扩张区间，背后驱动力是AI浪潮兴起和全球降息周期。
分国别看，由于中美经贸关系复杂多变，第一季度我国对美出口额大幅下降16.4%，对美出口占比9.9%，较去年同期下降3.7个百分点；欧盟经济景气度持续回升，进口需求相应增长，对欧盟出口额同比增长21.0%，占比15.1%，与去年同期基本持平；中国东盟自贸区3.0版本建设正稳步推进，且中美经贸冲突后部分商品绕道东南亚进行再加工以规避美方关税，对东盟出口同比增长20.2%，占比18.0%，较去年同期提高0.8个百分点；国内企业积极求变，主动推进市场多元化战略，中非、中拉合作论坛以及“一带一路”倡议等合作框架为企业拓展新兴市场业务提供了政策利好和机遇，我国对非洲、拉丁美洲和中东地区出口额总和同比增长12.0%，三者占比达到19.2%，已成为我国出口的重要增量市场。
分产品类型来看，由于我国产业结构升级、部分劳动密集型产业外迁，且中美关税冲突下，传统商品类（纺织品、小商品、家用电器等）由于低毛利、低产品差异度等特征受冲击较为明显，第一季度仅同比增长0.9%，占比15.0%，较去年同期下降2.0个百分点；AI浪潮下，我国电子链产品（集成电路、自动数据处理设备及其零部件等）出口高速增长，第一季度同比增长34.2%，成为拉动出口增长的重要力量，其占比达到18.1%，较去年同期提高2.6个百分点；得益于技术进步和完备高效的供应链等优势，出口新动能（造船、“新三样”）迅猛增长，第一季度同比增长58.1%，占比为7.1%，较去年同期高出2.0个百分点；大宗商品（钢材、成品油等）同比增长0.8%，占比6.0%，与去年同期基本持平。
后续看，AI浪潮下全球制造业或将继续保持较高景气度，叠加我国贸易伙伴多元化、供应链完备高效及产品超高性价比等优势，出口大概率将维持韧性。同时，近年来我国自贸区建设进程加快，4月内蒙古自贸区正式获批后，自贸区数量扩围至23个，凭借贸易壁垒减少、通关流程简化等优势，这23个自贸区也将成为我国出口增量的重要贡献力量。
六、企业债券种融资明显改善，居民部门和企业部门信贷分化
2026年第一季度，我国社会融资规模增量为14.83万亿元，同比少增3545亿元；3月末社融存量规模456.46万亿元，同比增长7.9%，增速较上年12月末回落0.4个百分点。货币供应方面，截至3月末我国M2余额为353.86万亿元，同比增长8.5%；M1余额为119.32万亿元，同比增长5.1%。
从社融结构看，第一季度对实体经济发放的人民币贷款新增8.90万亿元，同比少增7960亿元；年初经济表现较佳，政府债发行节奏相对偏慢，政府债券融资规模3.54万亿元，同比少增3302万亿元；企业债券融资规模1.05万亿元，同比多增5214亿元，多增幅度较大。
企业债券融资多增，主要基于以下三点原因，一是“两重”建设加快推动，催生相关企业融资需求；二是3月交易商协会对科创债发行机制进行优化，释放科技型民企中长期债券融资需求；三是今年信用债发行利率低于去年同期，债券融资的性价比提升。
第一季度，消费品以旧换新政策透支效应显现，消费的疲软最终体现在居民部门信贷数据上，结合房地产销售额的持续低迷，居民短贷和中长期贷款分别同比少增3243亿元和4225亿元。企业短贷表现较佳，同比多增6200亿元，和利润改善下生产和投资意愿提升有关；中长期贷款同比小幅少增600亿元，但考虑到企业债券净融资额大幅增长，二者合计观察下企业融资增量较为可观，背后主要受到新动能培育壮大、“两重”项目建设加快和新型政策性金融工具撬动作用的提振。后续看，居民对未来就业和收入的预期偏谨慎，或制约其加杠杆的力度，预计居民部门贷款仍偏弱；企业部门则有望在上述三大因素的支撑下延续较好表现。
七、宏观政策靠前发力，落实落细已出台政策将是第二季度工作重点
2026年第一季度，宏观经济政策靠前发力，为经济良好开局打下坚实基础。在第一季度经济数据超预期的背景下，政策加码的重要性也有所降低，第二季度工作重点将是推动已出台政策的落实落细。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要“系统应对外部冲击挑战”，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台，对外部不利影响形成对冲。
（一）结构性货币政策发力，外部风险将成为货币政策的重要考量
第一季度央行货币政策仍维持“适度宽松”的基调不变，给经济回升向好提供了适宜的货币金融环境。但由于经济数据表现较佳，在总量方面并无新政策出台，央行发力重点主要集中在结构性货币政策。2026年1月15日，央行先行推出两方面共8项结构性政策措施，一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整；二是完善结构性工具并加大支持力度，重点包括支农支小、科技创新、绿色低碳、服务消费等领域。
4月中共中央政治局会议要求“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”，当前地缘和经贸冲突多发频发，且面临输入性通胀的风险，后续应对外部风险传导情况将成为央行货币政策的重要考量之一。综合预计，在第一季度经济数据超预期和高油价的背景下，后续央行进行总量型宽松概率较低，但仍保留“相机抉择”的灵活性：一旦外部冲击超预期，导致经济数据急转直下，更宽松的总量工具将迅速出台；而结构性货币政策仍是央行工作重点，特别是有针对性地加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。
（二）财政收入增速回升，第二季度财政加力必要性降低
财政收入方面，第一季度一般公共预算收入同比增长2.4%，增速较上年全年提高4.1个百分点。其中，税收收入同比增长2.2%，增速提高1.4个百分点；非税收入同比增长2.9%，增速提高14.2个百分点。具体看，增值税同比增长4.9%，主要是PPI持续回升，名义价格改善带来了较大支撑，且工业领域和服务业领域增加值增速均较高；消费税同比下降4.5%，主要受居民消费偏弱拖累；个人所得税同比增长10.5%，和第一季度居民收入增速回升有关；企业所得税同比下降5.6%，据财政部介绍，主要是汇算清缴上年企业所得税规模同比有所减少，是对上年利润情况的滞后反映；车辆购置税同比增长15.0%，购置税减免政策的退坡是主要原因；证券交易印花税同比大幅增长78.1%，主要受股票交易市场较为活跃的影响。政府性基金预算收入同比下降16.2%，国有土地使用权出让金仍是主要拖累。
财政支出方面，第一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较上年提高1.6个百分点。从结构看，财政支出结构仍在往民生类倾斜，充分体现两会“更大力度保障和改善民生”的要求，社会保障和就业支出同比增长9.0%，卫生健康支出同比增长12.1%；而基建相关的农林水、交通运输分别同比下降6.8%、1.6%，主要是相关领域建设资金来源转向超长期特别国债募集资金，一般公共预算在相关领域的支出力度有所弱化。政府性基金预算支出同比增长3.1%，主受专项债发行节奏较快有关，据企业预警通数据，第一季度新增专项债发行量为11599亿元，发行进度已达26.4%，2025年同期发行进度为21.8%。
从边际变化看，一般公共预算支出从1~2月的3.6%降至3月的1.1%；一般公共预算收入则从1~2月的0.7%上升至3月的6.9%。支出端并未随着收入端同步改善。在第一季度GDP增速超出预期的情况，财政支出加大力度的必要性较小。预计第二季度财政将维持中等力度，在对经济运行拖底的同时等待经济内生增长动能的修复。
八、总结与展望
2026年第一季度，我国GDP（不变价）同比增长5.0%，处于“4.5%~5.0%左右”目标增速区间的上沿，在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长，展现出较强韧性。同时，第一季度经济呈现结构分化、价格改善、新动能持续培育壮大等特征。需求方面，出口在AI浪潮和全球制造业景气度回升的驱动下高速增长；固定资产投资“止跌回稳”，但绝对增速仍偏低，其中基建和制造业投资增速回升，房地产投资降幅有所收窄；社会消费品零售总额增速受消费品以旧换新政策调整和居民预期偏弱等影响出现回落。供给方面，工业和服务业增加值增速总体保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产表现相对较好。
2026年第一季度，宏观经济政策靠前发力，为经济良好开局打下坚实基础。在第一季度经济表现超预期的背景下，政策加码的重要性已有所降低。同时，4月政治局会议已明确表明对外部形势变化的担忧，提出要系统应对外部冲击挑战，后续宏观调控的前瞻性、灵活性和针对性都有所提高，若外部冲击压力加大，储备政策或以较快速度出台，对外部不利影响形成对冲。
我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。短期内，随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的支持，我国经济有望继续保持稳定增长。在制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。
作者：新世纪评级研发部
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