DRAM和HBM已成为SK海力士最核心盈利引擎。
SK海力士指引2Q26的DRAM出货量实现高个位数环比增长，NAND出货量环比百分之十几增长。
根据SK海力士1Q26业绩会，公司实现收入52.58万亿韩元，同比增长198%，环比增长60%，首次单季突破50万亿韩元大关。营业利润37.61万亿韩元，同比增长405%，营业利润率高达72%。净利润40.35万亿韩元，同比增长398%。伴随AI从大模型训练向Agentic AI加速演进，我们认为实时推理对长期记忆刚性需求正在推高DRAM与NAND需求，SK海力士直接受益。
2026年第一季度DRAM和HBM已成为SK海力士最核心盈利引擎。根据SK海力士1Q26业绩会，尽管HBM在DRAM总出货量中占比仅14%左右，但其销售额在整体DRAM收入贡献超40%。公司计划于2026年下半年向客户出样下一代HBM4E，2027年实现量产。根据公司1Q26业绩会，公司看到AI需求正由大模型训练阶段快速过渡至Agentic AI阶段，KV Cache随并发请求量呈指数级增长。公司在1Q26期间持续研发基于1c工艺的LPDDR6产品，并在26年下半年持续增大供给。SK海力士指引2Q26的DRAM出货量实现高个位数环比增长，NAND出货量实现中十位数环比增长。根据SK海力士1Q26业绩会，我们看到DRAM ASP在1Q26环比上涨约65%，NAND ASP环比上涨70%。TrendForce预测二季度DRAM合约价再涨58%-63%，NAND合约价再涨70%-75%。我们认为当前DRAM盈利高于NAND，设备投资持续向DRAM倾斜，一定程度上影响NAND产能扩充，可能反向加剧NAND供需压力，推高NAND价格。
风险提示：NAND和DRAM供过于求时间点早于预期。行业竞争加剧。美国政府扶持竞对增加。
报告名称：《SK海力士(000660 KS)-26年下半年涨价仍将持续》
报告日期：2026年5月4日
报告作者：王国晗，分析师|执业证书编号: S1680524080001
特斯拉
(TSLA US)
加大资本开支投入，销量仍有待提升
1Q26收入为223.9亿美元，综合毛利率提升至21.1%。
2026年资本开支超250亿美元。
1Q26毛利率好于预期：根据特斯拉1Q26财报，当期收入为223.9亿美元（同比+15.8%/环比-10.1%） ，其中汽车销售154.7亿美元（同比+19.7%/环比-7.6%），储能业务收入24.1亿美元（同比-11.8%/环比-37.2%）。综合毛利率为21.1% （同比+4.5ppts/环比+1.0ppt），其中汽车销售毛利率为18.5%（同比+7.2ppts/ 环比+1.3ppts），毛利率改善主要由于平均车价上升，一次性关税收益和成本下降。当季经营费用增长至37.8亿美元（同比+37.2%/环比+5.0%），主要由于AI相关研发投入加大以及股权激励费用增长。GAAP/Non-GAAP归母净利润为4.8亿美元（同比+16.6%/环比-43.2%）/14.5亿美元（同比+55.6%/环比-17.5%）。
资本开支上调，车辆库存增加：管理层在业绩会中表示，特斯拉2026年的资本开支将超过250亿美元（原指引为200亿美元），主要用于投资6个新建工厂，Optimus生产线改造和AI计算集群扩张等。由于资本支出的持续增长，公司预计未来三个季度的自由现金流将转负。特斯拉1Q26生产量和交付量分别为40.8万辆（同比+12.6%/环比-7.2%）和35.8万辆（同比+6.3%/环比-14.4%），尽管交付量同比增长，但由于1Q25销量基数较低（Model Y 换代影响），我们认为特斯拉全球需求仍处于较低水平，尚未显著恢复；同时，由于当季产量明显高于交付量，特斯拉全球库存周转天数从2025年底的15天上升至27天。
风险提示：上行风险——新车销量好于预期，Robotaxi商业化进展顺利，Optimus及FSD取得突破。下行风险——车辆销售不及预期，全球竞争加剧，关税波动可能对销量和盈利带来的不利影响。
报告名称：《特斯拉(TSLA US)-加大资本开支投入，销量仍有待提升》
报告日期：2026年4月27日
报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001
海吉亚
(6078 HK)
业绩阶段性承压，财务质量优化与主业修复并进
2025年业绩承压，但盈利质量和现金创造能力显著提升。
现金流与资产负债结构同步优化，主业修复叠加非肿瘤业务发展打开新增长空间。
业绩承压，现金流创历史新高：根据2025年报，海吉亚2025年实现收入40.09亿元，同比下降9.8%；净利润1.62亿元，同比下降73.0%，主要受确认的2.83亿元商誉减值及拨备拖累。2025年，公司经调整净利润为4.56亿元，同比下降24.4%，较上半年降幅已有所收窄。销售及行政费用分别同比下降12.0%和3.4%，体现出经营端的主动收缩与费用优化。在利润承压背景下，公司经营活动现金流净额达到9.50亿元，同比增长34.4%，创历史新高，自由现金流增至4.66亿元，同比增长407.0%，现金创造能力显著增强。
现金流改善显著，资产负债结构持续优化：2025年公司财务质量进一步提升，截至年末，公司有息负债降至24.36亿元，较上年减少3.43亿元，同比下降12.3%；资产负债比率降至28.9%，较上年下降7.4个百分点。与此同时，公司全年资本支出为4.84亿元，同比下降21.4%，且已连续两年回落；投资活动净流出同比减少，主要受资本支出下降及金融工具买卖净流入改善带动。公司认为，目前公司最大可开放床位接近1.4万张，随着常熟海吉亚医院即将建成交付，后续资本开支仍有望进一步下降，公司将逐步进入产能释放与现金流回收的新阶段，也为股份回购、分红及并购整合预留了更大空间。
主业企稳回升，非肿瘤业务打开业务发展空间：根据年报，2025年下半年收入及就诊人次环比上半年均实现回升（营收环比增长1.5%），反映行业政策影响趋稳后，医院经营正在改善。其中，肿瘤相关业务2025年收入占比提升至44.3%，全年完成手术10.2万余台，其中三四级手术占比同比提升6.4ppts，显示高价值、高技术含量诊疗服务占比持续提升，疑难危重症救治能力和医院品牌影响力同步增强。同时，国际医疗业务实现突破，重庆海吉亚医院自2025年中开始承接海外患者，已为来自东南亚等多个国家和地区的患者提供诊疗服务，国际医疗初具规模。我们认为，公司有望围绕肿瘤早筛、综合治疗、旅游医疗、创新药应用和高端健康管理，将国际医疗模式向更多适宜院区复制，并结合商业保险合作与AI赋能，进一步打开非肿瘤业务增长空间。
风险提示：1）国家政策以及医保改革的不确定性；2）政策对于公司定价、营运及合规的强势监管；3）品牌形象受损；4）托管医院及合作伙伴终止；5）商誉减值。
报告名称：《海吉亚(6078 HK)-业绩阶段性承压，财务质量优化与主业修复并进》
报告日期：2026年4月27日
报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号:S1680524080001
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