影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，公司近期发布25年报及26Q1季报，利润因战略性加大投入下滑明显，而我们认为当下更应该关注公司收入增速，尽管自去年Q3以来面临全面竞争，但收入仍实现大幅增长，我们判断未来伴随公司新品上市，前期投入将转为收入，推动利润逐渐释放，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值。

2025年及26Q1利润有明显下滑，主要系战略性加大前置投入为后续新品放量做准备。2025年归母净利9.3亿同比-6.6%，毛利率45.7%同比-6.5pcts，净利率9.1%同比-8.7pcts，26Q1归母净利0.8亿同比-52.0%环比-38.3%，毛利率45.2%同比-7.7pcts环比+7.7pcts，净利率1.3%同比-11.7pcts环比-1.7pcts。2025年及26Q1利润下滑明显，主要系战略性加大投入，旨在换取长期业绩和健康发展。费用端，研发投入2025年全年超过2022~2024三年总和，26Q1延续超18%高研发费用率；销/管/财费用率2025年/26Q1亦有增长，合计同比+2.5/2.2pcts，其中销售费用增加主要系线下门店、线上营销等市场推广投入。毛利率2025年及26Q1同比均有下降，主要系存储等原材料成本增加、芯片升级带动成本上升、新老机型迭代和部份产品调价导致价格有小幅下降。

研发主要投向无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类和定制开发三款芯片。公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司2025全年及26Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，投入金额约为同期归母净利润的80%和300%，影石之所以持续大幅增加研发投入，是因为公司看到广泛且远未被满足的客户需求，例如如今超过60%的营收来自7、8年前公司大胆布局的原创细分品类。

展望后续，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值。影石过去六年，围绕“摄影机器人”方向持续进行底层能力建设，通过不同相机品类的迭代，逐步积累光学模组、传感器与影像算法等核心技术，以打造摄影机器人的“眼睛”；同时，公司布局无人机与云台技术，强化设备在空间中的移动与取景能力，构建其“躯干”；并自六年前开始投入自动剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术研发，持续提升用户导出率至接近50%，逐步补齐摄影机器人的“大脑”。如我们此前观点，当前公司业绩更应该关注收入增速，短期利润下滑更多是战略性加大投入，我们继续看好影石的长期成长价值，其深耕影像赛道具有稀缺属性，有望稳固全景相机龙头优势的同时，打开运动相机、穿戴相机、云台相机等智能影像设备和无人机业务的成长天花板，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI及软件业务一体化布局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场需求及规模有望持续扩容。

投资建议：影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，从全景相机向运动相机、穿戴相机、云台等产品线延拓，且开始进军无人机市场，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI及软件业务一体化布局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场有望持续扩容。我们最新预测公司2026-2028年营收为**/**/**亿，归母净利为**/**/**亿，对应PE为**/**/**倍，我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间，**“**”评级，建议持续关注。

风险提示：国际贸易摩擦及关税、产品迭代不及预期、产品及技术研发不及预期、技术人才流失、汇率变动、原材料价格波动。

附录：致投资人信——影石Insta360创始人刘靖康

相关报告：

1、《影石创新深度报告（688775）—稀缺的智能影像龙头品牌，从手持设备向无人机进军》2025-12-05

2、《影石创新（688775）新股分析—产品创新、技术引领，打造世界一流智能影像品牌》2025-06-10

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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