Top stories
裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
越临近美伊和谈与特朗普访华，供需分析越趋于“跛脚”，宏观假设会阶段性缺位。宏观博弈型资金会阶段性退潮，潜在入场者观望，配置型资金逢高减仓；存量资金的高切低特征会比较明显，低位上涨是行为结果而非信号。美伊和谈与特朗普访华都是风偏趋于顶点的事件，在既有结构行情趋势不断加强的背景下，主动降波是更好选择。尽管短期节奏趋于复杂，我们认为，中期来看，AI和能化依旧是供需缺口的主要来源；今年的AI+能化，相当于2023~2024年的AI+红利，2025年的AI+资源。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
今年4月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口整体仍保持较强韧性。结构上看，AI算力需求爆发带动半导体产业链相关商品出口表现亮眼，是对4月出口贡献最大的品类。4月汽车产业链对出口也有较大贡献，这可能与近期战争冲突带来的油价上涨对我国新能源汽车出口有一定带动相关。4月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气改善以及AI算力需求快速增长带动半导体产业链相关商品进口 “量价齐升”。展望后续，全球AI算力需求增长带动半导体产业链出口、传统能源涨价带来绿色产品增量需求，叠加2025年下半年以来中国制造业生产成本优势相对增强，我们判断2026年中国出口仍会维持较高景气度
风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。
第一，狭义流动性方面，我们认为人民币升值与企业加速结汇是4月以来国内银行间市场流动性宽松的主要原因。因为企业结汇会使得银行的人民币存款增长，促进银行向外融出资金，推动资金利率下行。第二，货币政策方面，尽管央行近期没有主动投放基础货币，但是适度宽松的流动性环境是在央行默许下实现的。原因可能是当前人民币的升值动能较强，而央行希望放缓人民币升值步伐，避免汇率波动过大。第三，广义流动性方面，清欠、企业结汇与居民存款活期化共同推动M1同比增速上行。展望未来，高基数下我们预计M1同比增速年内将略有回落，不过权益市场的流动性环境仍将处于相对友好的窗口期。宏观经济运行方面，4月出口增速高于前值，AI相关商品成为外贸增长新引擎。本周市场关注五一假期出行数据与出口数据，建议下周关注4月中国物价数据以及特朗普可能的访华行程。
风险因素：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。
李翀｜中信证券海外宏观联席首席分析师
S1010522100001
2026年4月美国新增非农就业人数高于预期，失业率4.3%符合预期。我们认为4月数据较前两月更能反映当前美国就业市场状态，其一是4月一次性因素减少；其二是4月企业回复率较高；其三是Birth-death模型影响是近4份数据中最小的。需求端，4月美国就业市场呈现总量韧性、裁员压力边际增加的特征。供给端，劳动力参与率和就业人口比下降，但25–54岁壮年参与率保持稳定，说明并非是核心劳动力大规模退出，而是老龄化和退休因素拖累总体参与率。美联储货币政策方面，我们延续此前观点：沃什接任后，若伊朗局势缓和、油价回落带动通胀预期降温，下半年基准情形为降息1次25bps。
风险因素：美国就业市场走弱超预期；中东局势演变超预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
2026年一季度，债券市场在低利率、高波动与机构负债再平衡中进入新的运行阶段。债券基金总规模保持高位但内部结构显著分化，主动纯债产品仍受低票息、赎回费率新规和机构负债稳定性要求约束，短债工具属性阶段性强化，混合二级债基和固收+产品成为增量资金更集中的承接方向。展望来看，主动管理债基的破局不再依赖单一拉长久期或信用下沉，而更取决于票息挖掘、久期弹性、权益/转债增强和负债端稳定管理之间的再平衡。
风险因素：经济超预期修复，货币政策宽松力度不及预期，资金面大幅收紧。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010520010002
“十五五”开局之年，医药行业首次列为国家新兴支柱产业，紧随其后的价格机制优化改革（集采优化）、支持创新药械高定价、以及推动商业医疗保险发展等行业增量改革政策趋势，叠加国内医药行业在创新领域集中兑现等产业内外催化因素驱动下，我们看到2026Q1国内医药行业业绩开始修复反转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。从宏观角度来看，医保基金和医药工业运行保持稳健，医药改革进入密集期，我们看到国内医药政策逐渐往支持创新方向倾斜，同时商保和长护险在今年开始进入落地期，带来确定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情已经开始筑底回暖，但是医药基金重仓规模仍处历史低位水平。我们认为医疗健康产业的内外因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新集中兑现有望继续超预期的延续，以及5月份开始随着包括ASCO、ESMO等国际医药大会的重磅产品数据读出，中国医药创新产品的国际化竞争力将进一步体现，同时政策大变革也开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长确定性较高的阿尔法和贝塔。建议在一季报后重点关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。
风险因素：地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购价格降幅和力度超预期风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保政策进展和商保产品发展不及预期风险；行业竞争加剧等。
李想｜中信证券公用环保行业首席分析师
S1010515080002
2025年垃圾焚烧发电行业收入降幅缩窄，业绩走出周期底部，运营端&非运营端均呈现持续改善趋势。我们测算行业自由现金流同比增长186%，绝对金额增长142亿元。行业分红信号转向积极，DPS与派息率均实现增长。随着行业持续加码并购&出海，预计未来仍能保持高景气度与业绩稳健增长。
风险因素：垃圾处置量下降风险；行业竞争激烈风险；电价补贴政策超预期变动风险；应收账款回收拖欠风险；供热量拓展缓慢风险；并购整合进度缓慢风险；海外项目落地不确定性风险；地缘政治风险；汇率波动风险。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
从上市银行财报情况看，在中长期限定存到期背景下，相关存款的留存续存情况较稳定，相比而言对公存款和同业存款表现出更好的增长。考虑到前期存款挂牌利率调降的滞后反映，存款降本效果或仍将贯穿于2026年，有助息差表现。当前板块加权市净率0.64x PB、股息率4.16%，中长期配置价值明显。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
开发企业已经从资产到负债两个层面走向全新的时代。资产结构更加合理，投资性房地产占比提升，存货中优质资产的占比提升，减值计提更加充分。负债结构也更加合理，有息负债中主体债务的占比下降，外币负债的占比下降。新发展模式之下，企业成长更加稳健。此外，随着挂牌逐渐走稳，政策利好不断，房价止跌回升也已经是大势所趋。
风险因素：大多数企业存货中低效资产占比仍然超过五成，去化仍需不低于2年时间，利润表即使在2026年开始略有改善，幅度也相当有限的风险；尽管存在销售、转经营、调规、收储、退换地、工抵等多重库存去化方法，低效资产的去化进度仍然取决于诸多外部因素制约；尽管京沪等大城市和香港房地产场复苏存在很多相似之处，但供给的绝对稀缺性不及香港；只有少数企业拥有足够大数量的优质经营性不动产，从而保证重估净资产规模大于账面净资产规模。
扈世民｜中信证券物流与出行服务首席分析师
S1010519040004
从交运物流子板块一季度业绩增量排序来看，航空、快递、油运排名前三。1）航空：受益同期供需结构改善、周期向上积极因素累积，1Q26量价表现彰显供需结构拐点，待油价企稳东风。2）油运：短期区域运力调整对VLCC局部航线运价的冲击或已筑底，后续补库存需求推动VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知，油运利润环比高增有望延续至2Q26，关注海峡部分通行能力的恢复。3）快递：反内卷驱动单票扣派费收入提升为品牌利润增长的普遍因素，同时价格提升之外Top2降本能力较其余品牌的分化或亦贡献利润增长。
风险因素：宏观经济复苏不及预期；高油价持续超预期；地缘事件影响超预期；油汇扰动超预期；快递价格竞争超预期。
徐晓芳｜中信证券美妆与商业行业首席分析师
S1010515010003
2025年，美妆上市公司整体表现优于行业，盈利能力提升、股东回报提升。2026Q1，美妆类公司面临的竞争环境、流量成本、营销形势等压力边际增强，成长型增长变稀缺，但改善、拐点型增长带来的投资机会增加。2025A & 2026Q1，医美上游品牌方因发展阶段而分化；下游医美机构议价能力边际提升。看好医美上游具备完善产品矩阵、丰富在研管线，叠加运营、医学推广、渠道管控等多维度能力，可在红海中获取更多份额、逆势成长的标的；以及下游差异化定位、高效运营的医美机构。
风险因素：居民购买力或不达预期；流量和营销费用激增侵蚀净利率；存量整合，竞争失序侵蚀业绩；各项变革效果或不达预期；政策超预期变动风险；重大舆情等黑天鹅事件。
叶敏婷｜中信证券传媒行业首席分析师
S1010525050001
2025年传媒行业在优质内容、出海、AI赋能等要素驱动下实现营收、利润的稳健增长。游戏业务方面，1Q26游戏板块在出海与国内端游两端驱动下延续景气度，板块业绩陆续兑现。营销行业在大盘承压下，出海、AI营销、互联网广告主增投带动行业内公司呈现结构性增长。影视院线公司2025年受爆款内容驱动行业大盘复苏带来业绩修复，2026年年初以来面对爆款内容空窗期，头部公司发挥IP等优势开展多元布局。出版行业营收、利润在内部调结构、控费等手段下保持稳健，AI+出版、AI+教育、教育服务等新亮点持续推进，高分红支撑投资价值。
风险因素：AI应用落地不及预期，技术迭代风险；广告需求波动，宏观消费修复不及预期；新兴业态商业模式验证不足；内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，买量成本增加，净利率波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响。
张强｜中信证券ETF策略与主题量化分析师
S1010522050003
2026年截至4月，港股IPO发行保持高热度，项目呈现大市值化、A2H显著增多的特点，已从消费、医药转向AI、高端装备等科技制造板块。投资端看，机构及个人均保持较高热情，打新收益已走出2025年年末谷底并恢复至较优水平。面向未来，我们认为IPO项目储备充足，发行制度或将优化以吸引更多优质公司，丰富且优质的项目为港股IPO保持火热提供基础。
风险因素：香港及内地IPO政策重大调整；市场大幅波动及突发事件风险；历史数据不代表未来表现。
王博隆｜中信证券组合配置分析师
S1010522050005
本系列报告旨在通过量化方法为客户提供月度频率的战术配置参考。展望2026年5月，大类资产配置层面，建议增配黄金、商品和权益资产；股票风格配置层面，看好小市值风格和成长风格；股票行业配置层面，锂电池和半导体等行业具有较好的配置价值。截至2026年4月末，今年以来高频宏观因子配置组合、成长/价值风格配置组合、大盘/小盘风格配置组合、股票行业配置组合实现绝对收益分别为7.0%、13.9%、10.7%和9.5%。
风险因素：量化模型失效；资产未来收益风险特征与历史存在较大差异；市场预期大幅变化；制造、科技、消费及顺周期产业政策重大变动。
何旺岚｜中信证券金融产品分析师
S1010520120005
2026年4月，市场呈现全面反弹、成长领涨、港股同步修复的强势走势，板块呈现出科技成长领涨、周期制造全面修复、消费金融偏弱的分化格局，各类别风格基金均录得正收益，科技主题基金显著占优，主动权益基金整体收益明显修复。基金组合方面，4月成长风格和主动权益综合精选组合超额收益延续上月突出特点，为保障组合流动性，对部分限购基金实施专项调仓，其中成长组合调入易方达创新驱动、宝盈转型动力，主动权益综合组合调入宝盈转型动力。2026年一季度，公募基金总规模小幅回落至36.5万亿元，非货基规模受宽基ETF赎回拖累有所下滑；《基金管理公司绩效考核管理指引》正式落地，首批12家头部公募集体调整190余只基金业绩比较基准，推动行业回归长期投资、规范投资运作。
风险因素：基金经理或投资团队人员变化；基金投资风格漂移；基金风格刻画与实际运作不一致；行业未来发展趋势与判断差异；基金精选组合业绩不代表产品实际业绩。
杨宇泽｜中信证券组合配置分析师
S1010524100009
中证指数有限公司与深圳证券信息有限公司将于2026年6月15日执行2026年年中指数样本股的定期调整。我们针对A股主要宽基指数的调整名单进行预测，根据模型测算的结果：预计沪深300、中证500以及中证1000分别调整19只、50只和100只，预计上证50调整5只、上证180调整17只、深证100调整10只。
风险因素：1）调整名单预测主要依据量化指标考量，部分非量化主观调整逻辑导致与实际考察标准存在偏差；2）预测模型数据与实际调整使用数据或存在偏差，导致存在模型预测错误风险。
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
全球面板、PCB、MLCC产能逐步向中国转移，高端膜材料目前对日韩进口依赖度仍较高，产业链利润分布呈现典型的微笑曲线，我们测算2025年高端PET基膜市场空间160亿元，日韩占据主要的市场份额，我们预计2027年将有望达到180亿元，2030年超过210亿元。在供应链扰动频繁转移、日韩原材料成本上升以及国内企业技术进步显著的背景下，我们认为偏光片及离保膜、MLCC 离型膜、PCB 感光干膜三大赛道中关键原材料的国产化率将快速提升，本土头部企业凭借技术突破+产能释放，市场份额有望快速提升。我们预计，若远期国内头部企业高端PET基膜市场份额达到30%，有望实现超20亿元净利润。
风险因素：下游需求不及预期的风险；技术研发与认证周期长的风险；行业竞争加剧的风险；原材料与供应链风险；材料体系迭代的风险。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
2026年一季报业绩综述：快递航空享价格弹性，油运利润环比高增
2026年05月11日07:30
10Y国债1.75%拉锯，短期或延续窄幅震荡
2026年05月11日08:30
誉帆科技2025年年报及2026年一季报交流
2026年05月11日10:00
富特科技投资价值分析报告解读电话会
2026年05月11日15:00
传媒板块2025年年报及2026年一季报总结：优质内容及出海驱动增长，AI赋能在报表端逐步体现
2026年05月11日15:30
中信证券智库：识别马来西亚资本市场的会计报表异常
2026年05月11日15:30
A股、港股打新的新动态：中信证券配置策略研讨会（第二十五期）
2026年05月12日15:30
中信证券-中信证券国际 2026年东北亚投资论坛
2026年06月23日-24日
ued平台，乐鱼app官方网站登录，
ued体育在线相关资讯：乐鱼app，