去年年底我发布了2026年十大预言，目前时间已过半。现对全年判断进行回顾，部分已得到验证，部分还需下半年继续观察。
关于A股和港股，我判断今年仍将延续慢牛长牛行情，市场投资机会明显增多，投资者获得感增强。今年一季度本应有春季攻势，但2月28日美以突然袭击伊朗，中东战争爆发，霍尔木兹海峡作为全球石油运输咽喉要道被封锁，导致国际油价大涨，引发投资者对全球通胀的担忧，并担心战争持续影响经济复苏，美联储因此不得不推迟降息节奏。A股和港股在3月份一度大幅下跌，上证指数逼近3800点。在众多投资者质疑中东战争是否会终结牛市行情时，我观点明确：当时我到北京与刘继鹏教授做直播，我们的观点是“4000点保卫战是牛回头，而不是熊来了”。回头来看，在3月份市场信心最弱的时候，我们给大家加油打气，市场逐步走出调整。中东战争打乱了春季攻势的节奏，但现在市场逐步回到正轨。
五一前许多人询问持股过节还是持币过节。我的观点明确，特朗普在美国国内面临很大的反战压力，特别是油价上涨导致通胀预期较高，他不得不找个体面理由结束战争。但伊朗方面看准了特朗普的软肋，不愿轻易让步，拖延反而有利于伊朗。5月中旬特朗普访华，这是时隔8年他首次访华，在中东战争谈判的关键时期，特朗普对中方有所求，这有利于我们在中美会谈中获得较好的位置和优势，也或意味着中美关系的缓和。去年特朗普掀起的关税战一度使中美关系紧张，我们采取以牙还牙、以战促和的策略，迫使特朗普取消额外加征的关税，基本回到贸易战前状态。特别是美国最高法院裁定特朗普加征关税违法，他通过关税战遏制我国出口的阴谋已经落空。总体来看，特朗普此次访华对我国经济增长和外交均有利，对资本市场也形成重大利好。因此，五一前我出发参加巴菲特股东大会前就已提到，只要持有优质股票或优质基金，可坚定持股过节，节后大概率是“红五月”行情。五一节后市场连续上攻，本周上证指数突破4200点，创11年新高，进一步确认了慢牛长牛走势。
本轮慢牛长牛行情自2024年9月24日一揽子稳增长政策出台后便已确立。现在越来越多的人相信这将延续多年，而非短期行情。背后有深刻的的逻辑，首先，稳经济增长政策逐步落地显效，主要经济数据有望在今年逐步改善，消费增速回暖，物价逐步回升，CPI、PPI双双转正，这是积极信号。其次，居民储蓄加速向资本市场大转移。以往居民储蓄转移的方向是楼市，但当前我国房地产市场继续调整，仅一线城市核心区域房产有止跌反弹机会，成交量有所回升，全国范围内仍以调整为主。居民储蓄需要新出口实现保值增值，这个出口就是资本市场。特别是资本市场走出一年半的慢牛行情后，权益基金业绩较前几年明显改善，2025年配置科技、有色等板块的基金业绩大幅上涨，吸引了居民储蓄大转移。我国居民存款已突破165万亿大关，今年到期定存就有50万亿，其中大量资金可能通过购买权益基金入市。今年以来权益基金销售规模明显提升，验证了我2026年十大预言的判断，已出现多只新基金销量突破50亿。指数基金及ETF等被动基金销售火爆，已成为居民储蓄向资本市场转移的重要通道，这将为慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。
政策方面，预计央行将继续采取支持性货币政策，保持低利率、宽流动性环境，这有利于资本市场不断走强。财政政策也将发力，采取多种措施拉动投资、提升消费。这些措施逐步落地有利于提高经济增速，提振投资者信心。
在资本市场方面，今年科技股依然是投资主线之一，但更多板块会轮动起来。包括“HALO资产”，即重资产低波动率的行业，如风光储等新能源、有色金属（包括稀土）、贵金属、煤炭、油气等。这些板块不仅不会被AI时代替代，反而是AI时代的基础设施。科技股则是AI时代受益的板块，如芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等6大赛道，这是去年我反复强调的10倍牛股频出的方向，未来仍应关注这些科技股方向。“科技+重资产”是慢牛长牛行情的两大投资主线。
汇率方面，我预计人民币继续升值，目前已得到验证，人民币兑美元从最低7.4升至6.8。人民币升值阶段通常会吸引更多外资流入人民币资产，因此外资流入A股和港股的现象将更加明显。此次我到华尔街与彭博社、摩根士丹利等国际金融机构交流，明显感觉到外资对中国资产的兴趣不断增加。
贵金属方面，过去几年我一直积极看多黄金、白银走势，背后的逻辑是国际局势动荡，美国政府债台高筑，美元信用受到质疑。多国央行、大型投资机构及普通投资者选择配置黄金、白银等资产以保值增值，一定程度上替代美元。前几年国际金价在2000美元时，我就提出未来突破5000美元甚至1万美元每盎司只是时间问题，现已突破5000美元大关，初步验证了我的看法。长期看，美国政府债务继续增加，逼近40万亿美元，每年仅债券利息就超过1.1万亿美元，占财政收入的20%。美债发行越多，市场对美债信用的质疑就越强。美国10年期国债收益率一度升至4.5%，这打破了教科书上将其作为无风险收益率的假设，4.5%的收益包含违约风险补偿，而非无风险收益。这是国际金价长期上涨的重要原因。在2025年巴菲特股东大会上，巴菲特明确讲到他的最大担忧是美国财政政策，称如果债台高筑的情况不改变，将来美元这张“绿纸”也可能贬得一文不值。股神巴菲特的警告需引起警惕。通过配置黄金类资产以及多元化配置（如增加人民币资产），已成为许多国际投资机构的选择。
美联储今年仍将延续降息周期，但因中东战争推高油价、通胀预期提升，降息时间可能推迟到9月以后。5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，但他仍将留任理事。特朗普新提名的美联储主席沃什将上台，大概率采取“缩表+降息”的组合拳。很多人担心美联储是否会转向加息，我认为可能性微乎其微。美联储仍处于降息周期，只是节奏推迟。在美元越发越多、去美元化的大背景下，美元指数长期看将继续回落，过去一年已得到一定验证。
目前市场最大的分歧在于美股今年是否会见顶回落，这需下半年验证。但美股估值泡沫较高是不争的事实。在AI科技革命下，大量资本涌入美股科技七姐妹，其上涨贡献了本轮牛市90%以上的涨幅。当前对美国AI科技的看法分歧很大；看空者非常看空，看多者非常看多。例如罗杰斯，去年我和他对话时他极度看空，认为美国AI科技泡沫随时可能破裂，他已清空所有美股，转战A股和港股，甚至称美股可能出现他有生以来最惨烈的下跌。股神巴菲特在今年股东大会上明确表示美股估值过高，目前没有有吸引力的资产。过去14个季度，伯克希尔·哈撒韦持续减仓美股，账上现金已高达3900多亿美元，主要配置美国短期国债等现金类资产，股票持仓降至2700亿美元左右，股票仓位不足四成。这体现了巴菲特的一贯谨慎风格，他没有因美股接连创新高而感到踏空，反而淡定地在股东大会上发言。
今年是我第八次到奥马哈现场参加伯克希尔·哈撒韦股东大会。巴菲特在大会开场做了发言，中场休息时又接受了主持人约10分钟的采访，观点精辟。大会现场为巴菲特和芒格举办了简单的退休仪式，展示了巴菲特60年、芒格45年的纪念球衣，纪念这对世纪搭档为伯克希尔·哈撒韦贡献的一生。他们创造了61年6万倍回报的投资奇迹，我认为这一业绩前无古人后无来者。格雷格·阿贝尔虽具备较强投资能力，但他与巴菲特始终还是有较大的差别。阿贝尔回答投资者问题时，主要针对具体行业和公司分析，难以上升到投资理念高度。而巴菲特仅发言20分钟却金句迭出。例如他形容当前美股：就像一个教堂附带了一个赌场，价值投资者在教堂，投机者在赌场，因为赌场吸引力更大，越来越多的人从教堂跑到赌场投机。这就是美股的现状。巴菲特仍坚持传统投资理念，不追逐泡沫股票，追求稳定分红，重仓股仍是美国运通、苹果、美国银行、可口可乐、穆迪等，没有追高AI科技股，反而不断减仓等待市场见底回落。主持人问他何时准备抄底美股，他幽默地说：“等到人们不愿意接电话的时候，我才会考虑抄底。”巴菲特在牛市过程中不断减仓避险以躲过科技泡沫破裂，等到市场出现崩盘式下跌再去布局。正是这种淡定的心态、不追逐热点的态度，成就了股神巴菲特。巴菲特的业绩短期来看并不突出，年化收益19.9%，特别是近两年跑输标普500指数很多，但长期来看，他用61年证明了复利增长的魅力，即6万倍的回报。试想那些炒短线、炒热点的投资者，哪一个能长期活下来并取得6万倍回报？这一结果本身就证明了巴菲特投资理念的正确性，这一点非常值得我们思考。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
责任编辑：石秀珍 SF183
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