本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金权益研究部基金经理助理 赵雅薇
金鹰基金固定收益研究部 基金经理助理 吕雅楠
核心观点
权益观点
节后首周开门红，拨云见日终有时。国内方面，我国4月出口超预期走强，展现高油价背景下海外补库需求偏强，与此同时AI需求的拉动和我国制造业出口强劲竞争力对出口韧性提供支撑。海外方面，美国4月非农就业数据维持前期韧性，失业率持平，结构上不在单纯依赖医疗保健行业，健康的数据结构促使市场降低对美联储降息预期，与此同时美伊冲突低烈度、持续化的格局虽然偶有反复，但在当前油价中枢维持在100美金/桶的背景，美联储加息预期亦有所收敛，总体上在当前宏观环境下美联储按兵不动的时间或进一步拉长，利率期货已开始将2027年维持利率不变作为基准情形，全球流动性环境总体平稳，可交易的方向性变化有限。短期来看，下周中美领导人会晤在即，美国4月CPI将公布，美股重要公司的财报将陆续发布，关注事件兑现后对市场引发的波动。整体来看，随着地缘对A股的影响逐渐降低，我们预计市场或仍将主要围绕政策支持力度高和产业景气度高的方向展开，但与此同时需关注后续滞胀现实的影响，以及产业趋势集中交易后短期交易因素带来的波折。
行业配置上，短期高切低特征或增强，题材行情有望迎来阶段性顺风期，中期保持上游能源/中游龙头+科技聚焦的均衡配置，新景气方向有望来自供应链安全和能源安全。价值方向，油价中枢抬升背景下，煤炭、油气开采、养殖等受益滞胀的涨价链条仍具备阶段性配置价值，若因交易冲突缓和而下跌，反而是其配置机会；化工、工程机械等中游龙头有望通过海外份额扩张来对冲需求有限回落，体现供应链安全优势；此外，在地缘缓和下流动性改善、国际局势的变化，央行购金仍将对贵金属提供短期和中长期支撑。科技成长方向，仍需聚焦到有业绩和订单产业趋势品种上，此前我们一直建议保持对算力、半导体设备&材料等方向的科技聚焦；二季度高油价对经济实质影响将随着能源和物料的库存来到低位而有所体现，新景气方向有望来自围绕能源安全和供应链安全，建议可以关注储能、风电、电网、锂电等新能源方向；此外，随着一季报接近尾声，后续到关注偏产业自身逻辑的品种，包括创新药、商业航天。
固收观点
本周（截至周五，下同）月初资金价格回落，资金面持续偏松；本周债券收益率整体上行，其中信用债表现较好，随着期限利差压缩，前期获利的交易盘后续存在逐步止盈可能，后续趋势行情延续动能减弱；5月资金面预期仍较为乐观，基本面情况整体仍有利于债市，预计整体震荡偏多。本周转债市场收涨，表现弱于正股，展望后市，转债市场或同步受益风险偏好回升，风格上积极关注科技板块等高弹性转债机会。
财经资讯
（1）4月30日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》。《通知》聚焦金融服务科技创新和设备更新的重要环节，全链条优化政策举措。扩大支持科技创新和设备更新的范围，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入再贷款政策支持领域，将技术改造和设备更新贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域。（券商中国）
（2）5月8日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局联合编制了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。《行动方案》提出，到2027年，支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建，清洁能源与算力设施互动能力显著提升。能源领域高价值场景逐步开放应用，能源高质量数据集共建共享长效管理机制初步建立，能源企业算力资源利用效率持续优化、稳步提升。到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，人工智能与能源双向赋能取得明显成效。（券商中国）
（3）5月8日，为进一步推动我国6G技术研发、标准研制与产业化进程，工业和信息化部向 IMT-2030（6G）推进组批复6GHz频段6G试验频率使用许可，支持其在部分地区开展6G技术试验，面向国际电信联盟确定的6G典型场景与关键性能指标，开展技术研发攻关和测试验证。此次批复6G技术试验频率，将有力推动我国6G高质量发展。（财联社）
市场回溯
A股：本周A股量价齐升迎来开门红，沪指站稳4100点，深证成指、创业板指均在周四创下阶段性新高，以CPO、半导体为代表的AI算力链仍是核心亮点。周内A股成交额有所回升，日均成交额升至3.16万亿元。结构上看，国证2000、创业板指、上证指数和沪深300周内涨跌幅分别为5.01%、3.24%、1.65%和1.34%。
风格方面，成长>周期>消费>金融。本周各行业涨多跌少。周期方向，2026年制造业设备更新政策进入落地高峰期，中央财政超千亿补贴已下达至重点省份，叠加“十四五”末期军工、航空航天、新能源汽车等领域对高精度机床需求集中释放，工业母机行业正迎来订单、产能、利润三重拐点。本周，机械设备、建筑材料、有色金属和建筑装饰分别收涨5.9%、5.7%、4.2%和3.8%。大消费方向，重庆、广州、深圳等发布2026年5月起新购或换购补贴，重庆成为首个明确补贴二手车的省份。本周，汽车、轻工制造、家用电器和美容护理分别收涨3.8%、3.4%、1.9%和1.8%。科技成长方向，受益于国内政策强力驱动（工信部批复6GHz频段6G试验频率许可）+海外科技浪潮映射（AI算力投入超预期、光芯片海外龙头Lumentum产能售罄并获英伟达大额战略投资，叠加涨价预期，确认高景气度）+产业基本面预期改善，科技板块大涨。本周，通信、电子、计算机和国防军工分别收涨7.9%、6.0%、5.8%和5.3%。大金融方向，本周，房地产、非银金融分别收涨3.7%、0.6%。
海外：本周全球重要指数走势分化。美股方面，本周美股三大指数全线收涨，标普500指数和纳指连续第六周上涨，创下2024年10月以来最长连涨周期。在市场对霍尔木兹海峡持续关闭已充分定价的背景下，受AI 财报继续超预期、4月非农超预期影响，美股以两大指数（标普500、纳指）新高收尾。纳指、标普和道指周内涨跌幅分别为4.5%、2.3%和0.2%。欧洲股方面，受通胀压力加大、欧央行升息预期升温，以及特朗普威胁加税影响，欧洲股市表现相对较弱。德国DAX、法国CAC40和英国富时100周内涨跌幅分别为0.2%、0.0%和-1.3%。亚太地区方面，韩国综合指数和日经225周内涨跌幅分别为13.6%和5.4%。大中华区方面，台湾加权指数、创业板指、恒生指数和上证指数周内涨跌幅分别为6.9%、3.2%、2.4%和1.6%。
本周债券收益率整体上行，其中1年期国债上行2BP至1.15%，10年国债活跃券上行1.55BP至1.76%附近。本周月初资金价格回落，资金面持续偏松，截至本周五R001加权收至1.25%，R007加权收至1.37%。
基本面
海外方面：美国4月服务业景气程度下降。美国4月ISM服务业PMI为53.6，预期53.7，前值54.0。新订单指数53.5，前值60.6；商业活动指数55.9，前值53.9；就业指数48.0，前值45.2；物价指数70.7，持平前值。美国4月服务业PMI虽仅小幅下滑，但分项指数显示服务业面临较大压力。4月新订单指数大幅下滑，指向服务业需求显著走弱，其中高企的服务业价格是导致需求走弱的关键因素，服务业物价指数仍位于70以上的高位。服务业就业指数仍然处于萎缩区间，但出现边际改善，在地缘危机背景下，美国就业市场近期呈现了较强的韧性，但整体依然偏弱。此前公布的美国4月制造业PMI持平在52.7，但需求进一步扩张，可能受企业因预防物价上涨而提前囤货所致。不过制造业就业指数下滑、物价指数进一步走高，与服务业PMI共同指向美国经济可能面临高通胀和弱增长的困境。
美国4月非农就业人口激增11.5万人，远超预期推迟美联储降息押。新增非农就业环比回落。4月新增非农就业环比下降至11.5万人，但仍高于预期的6.5万人，连续2个月实现正增长。前值修正方面，3月新增非农就业从17.8万人上修至18.5万人，2月新增非农就业从-13.3万人下修至-15.6万人，两月合计净下修1.6万人，下修幅度继续处于低位。私人部门就业方面，4月新增就业12.3万人，近三个月平均新增就业7.7万人，为2025年以来次高水平，整体上劳动力需求在低位企稳的迹象明显。数据公布后，市场对2026年底之前美联储加息的预期有所降温。
国内方面：“五一”假期全社会跨区域人员流动量再创历史新高。“五一”假期期间，全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高。国家税务总局增值税发票数据显示，“五一”假期，全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%。其中，旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2%，居民家庭服务销售收入同比增长14.2%，餐饮销售收入同比增长31.4%。五一假期人员流动量再创历史同期新高，跨区域出行热度旺盛，充分体现居民出行意愿持续释放。消费市场实现亮眼增长，文旅娱乐、家庭服务收入增长较快，餐饮消费增幅尤为突出。数据印证假日线下消费、接触型服务业需求依然旺盛，消费蕴藏巨大增长潜力，伴随促内需政策持续发力，假日消费热度有望向平日延续，进一步巩固经济回升向好的势头。
中国第一季度规上工业企业利润增长15.5%。国家统计局公布数据显示，一季度全国规模以上工业企业利润同比增15.5%，较1-2月加快0.3个百分点，2025年增速0.6%；一季度规上工业企业营业收入同比增5.0%，2025年增速1.1%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，汽车制造业下降17.7%。利润数据大体支持了PPI上行带动企业收入向上的程度要高于成本对利润的挤压这一方向，利润表现较好的行业集中于能源、有色、化工和科技。3月末产成品库存增速从2月末的高位6.6%回落至5.2%，但仍然为近期较高水平，其中价格因素的贡献较大；考虑物价后的实际库存增速4.7%，较上月末的7.5%回落了2.8个百分点。
海关总署5月8日公布4月外贸数据。以美元计，出口同比增长12.5%，预期增长8.0%，前值增长14.7%；进口同比增长6.8%，预期增长5.0%，前值增长4.8%；贸易顺差：896亿美元，前值889亿美元。出口增速虽较3月有所回落，但仍大幅超出市场预期。分产品看，机电产品出口增长14.2%，其中汽车（包括底盘）出口增长42.8%，集成电路出口增长21.3%，船舶出口增长56.7%。分地区看，对东盟出口增长18.5%，对欧盟出口增长11.2%，对美国出口增长7.8%。4月出口维持高增，一方面得益于全球半导体周期上行带动相关产品出口，另一方面新能源汽车、船舶等高附加值产品竞争力持续增强。但下半年基数抬升叠加外部需求不确定性，出口增速可能逐步回落。
资金面
本周美元指数贬值，人民币相对美元升值。截至5月8日，美元指数收盘价97.85，美元指数单周下跌0.4%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.7959，离岸人民币兑美元升值0.52%。
本周央行投放7天逆回购540亿元，逆回购到期4191亿元，合计净回笼3651亿元；此外3M买断式逆回购缩量5000亿元落地。本周月初央行回笼7天逆回购资金并恢复地量操作，同时买断式逆回购缩量落地；大行资金净融出回升但较上月呈现缩量，其中周三缩量明显，资金端略有一定扰动。截至本周五R001加权收至1.25%，R007加权收至1.37%。
下周7天逆回购计划到期535亿元，其中周三至周五分别到期260亿元、270亿元和5亿元。此外1M国库现金定存到期800亿元。下周国债计划发行4250亿元（此外还有两期短期国债发行），计划到期3922.50亿元；地方债计划发行1459.12亿元，计划到期342亿元，政府债已公布净发行合计1433.62亿元，下周政府债供应压力整体抬升。近期央行流动性回笼操作较多，当前极度宽松的资金面或仍有扰动，需持续关注银行资金融出情况。
估值面
本周大盘权重指数估值水平全面上行。具体看，创业板50、中小板指、创业板指、中证500、中证1000、沪深300估值分位数分别上升4.3%、3.2%、2.6%、1.7%、1.6%和0.4%，上证50估值分位数下降1.0%。横向比较看，沪深300、上证50、中小板指、中证500、中证1000估值分位数位于55%-80%附近的高历史分位区间，创业板指、创业板50位于50%附近的历史分位区间。
各行业板块估值表现分化。周期板块中，建筑材料、公用事业和钢铁估值分位分别上升5.5%、5.0%和3.4%；消费板块方面，农林牧渔、汽车和轻工制造估值分位分别上升18.4%、7.9%和6.3%；科技板块方面，传媒、计算机估值分位分别上升2.5%、0.2%；金融板块方面，房地产估值分位上升1.4%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
本周A股交投活跃度有所回升。A股日均成交额上升至3.16万亿的水平（前值2.63万亿）。上证指数、沪深300、创业板指换手率均有所上升。其中沪深300换手率0.79%，上证综指换手率1.44%，创业板指换手率3.65%。
投资展望
财经风向标
节后首周开门红，拨云见日终有时。国内方面，我国4月出口超预期走强，展现高油价背景下海外补库需求偏强，与此同时AI需求的拉动和我国制造业出口强劲竞争力对出口韧性提供支撑。海外方面，美国4月非农就业数据维持前期韧性，失业率持平，结构上不在单纯依赖医疗保健行业，健康的数据结构促使市场降低对美联储降息预期，与此同时美伊冲突低烈度、持续化的格局虽然偶有反复，但在当前油价中枢维持在100美金/桶的背景，美联储加息预期亦有所收敛，总体上在当前宏观环境下美联储按兵不动的时间或进一步拉长，利率期货已开始将2027年维持利率不变作为基准情形，全球流动性环境总体平稳，可交易的方向性变化有限。短期来看，下周中美领导人会晤在即，美国4月CPI将公布，美股重要公司的财报将陆续发布，关注事件兑现后对市场引发的波动。整体来看，随着地缘对A股的影响逐渐降低，我们预计市场或仍将主要围绕政策支持力度高和产业景气度高的方向展开，但与此同时需关注后续滞胀现实的影响，以及产业趋势集中交易后短期交易因素带来的波折。
投资策略
行业配置上，短期高切低特征或增强，题材行情有望迎来阶段性顺风期，中期保持上游能源/中游龙头+科技聚焦的均衡配置，新景气方向有望来自供应链安全和能源安全。价值方向，油价中枢抬升背景下，煤炭、油气开采、养殖等受益滞胀的涨价链条仍具备阶段性配置价值，若因交易冲突缓和而下跌，反而是其配置机会；化工、工程机械等中游龙头有望通过海外份额扩张来对冲需求有限回落，体现供应链安全优势；此外，在地缘缓和下流动性改善、国际局势的变化，央行购金仍将对贵金属提供短期和中长期支撑。科技成长方向，仍需聚焦到有业绩和订单产业趋势品种上，此前我们一直建议保持对算力、半导体设备&材料等方向的科技聚焦；二季度高油价对经济实质影响将随着能源和物料的库存来到低位而有所体现，新景气方向有望来自围绕能源安全和供应链安全，建议可以关注储能、风电、电网、锂电等新能源方向；此外，随着一季报接近尾声，后续到关注偏产业自身逻辑的品种，包括创新药、商业航天。
利率债：本周债券收益率整体上行，其中1年期国债上行2BP至1.15%，10年国债活跃券上行1.55BP至1.76%附近，30年国债上行2.4BP至2.24%。本周三A股表现强势，叠加买断式回购缩量落地以及上月底PMI数据表现较好，债券收益率上行，后半周债券整体维持震荡。
当前经济仍处于弱修复阶段，信贷、地产、消费等指标表现持续一般，但2026年初政策靠前发力效果显著，2026年一季度GDP同比增速+5%（前值+4.5%），环比动能改善；生产端规上工业增加值6.1%，；需求端一季度社零同比增长2.4%，固定资产投资同比仅增长1.7%，新建商品房销售额下降16.7%，仍维持供给强但需求相对不足的局面。4月制造业PMI数据为50.3%，连续第二个月位于荣枯线上方，略高于市场预期；从分项来看，生产指数上升至51.5%，新订单指数下降至50.6%，但采购量指标进一步抬升，新出口订单也位于荣枯线之上，生产、需求表现均不弱，中小企业景气度改善。
进出口方面，2026年4月出口3594.42亿美元，同比增长14.10%，受地缘冲突下订单转移、全球AI资本开支增强影响，出口同比显著超预期；4月进口2746.18亿美元，同比增长25.30%，进出口数据表现均较强。从主要出口产品来看，受益于全球制造业景气度的修复，机电产品、高新技术产品出口增速仍旧较强，其中集成电路、自动数据处理设备同比达99.6%、47.3%；玩具、鞋靴、服装、箱包及纺织品等劳动密集型产品出口增速仍较低。从出口国来看，4月对美出口回升11.3%，对东盟、欧盟、拉美同比增速分别为15.2%、13.4%、13.7%。当前全球、发达和新兴市场制造业PMI均呈改善迹象，全年出口有望维持韧性。
通胀方面，4月美伊局势进展不明，原油价格结束上行趋势转为位震荡，边际冲击减弱，但相关产品价格中枢上涨预计仍将影响4月，PMI价格指标继续表现较强，4月PPI同比预计仍将快速上行；4月猪肉价格继续偏弱，蔬菜水果价格季节性下行，预计CPI同比较上月下降。
财政方面，2026年1-3月实现一般公共预算收入61613亿元，同比+2.4%，3月税收收入增速回升至9.11%；1-3月一般公共预算支出74706亿元，同比2.6%，支出进度较快，3月政府存款减少8547亿元，财政仍呈现靠前发力特征，其中民生支出保持较高增速，3月基建相关支出有所回落。土地出让依旧偏弱，政府性基金预算收入同比下滑16.2%，得益于年初政府债前置发行，支出同比3.1%。二季度新增专项债计划发行规模较大，特别国债持续发行，有望推动财政支出增速回升。
当前经济仍处于“弱现实”阶段，需关注年初部分经济数据超预期，还需观察基建托底、地产回稳、出口相关韧性的持续性。全年货币政策适度宽松主基调不变，但近期央行连续回笼资金，叠加二季度政府债供应冲击仍可能扰动资金端，需密切关注资金面的变化。随着期限利差压缩，前期获利的交易盘后续存在逐步止盈可能，后续趋势行情延续动能减弱；5月资金面预期仍较为乐观，基本面情况整体仍有利于债市，预计整体震荡偏多。
转债：本周转债市场收涨，中证转债指数累计上涨1.47%。本周转债表现弱于正股，一方面部分弱资质个券对转债指数拖累较大；另一方面高价转债估值上行幅度相对有限，与正股表现整体持平、无明显超额；展望后市，转债市场或同步受益风险偏好回升，风格上积极关注科技板块等高弹性转债机会。分行业看，通信、国防军工、计算机等行业表现较好，煤炭、石油石化、银行等行业表现一般。一级发行方面，待发转债规模和个数分别为1617亿元、103只，呈现底部缓慢抬升趋势。估值方面，截止最新，本周全市场转债百元溢价率环比上行2.0个百分点至40.4%。节后转债估值跟随市场同步上行，各平价和期限区间转债估值均有所回升、区间差异相对有限，环比上行中枢在1.5%附近。分平价和期限来看，120元以上高平价转债估值表现较优，低平价转债估值表现相对较差，期限视角下5-5.5年次新券估值上行幅度较大。短期来看，节后权益市场延续修复态势、表现强劲，转债市场或同步受益风险偏好回升，风格上积极关注科技板块等高弹性转债机会。
信用债：一级方面，本周合计新发行信用债1,502.57亿元，较之前有所减少；净融资额为441.44亿元，较之前有所增加。二级方面，本周信用债收益率波动相对有限，1Y期各等级信用债收益率上行1BP；3Y期AAA和AA级收益率持平，AA+级下行1BP，AA-级上行1BP；5Y期AAA级收益率下行1BP，AA+级持平，其余等级上行1BP；7Y和10Y期AAA级收益率上行1BP，AA+和AA级持平。信用利差方面，本周信用利差多数小幅上行，1Y期各等级信用利差走扩1BP；3Y期AAA、AA级利差走扩1BP，AA+级持平，AA-级上行2BP；5Y期AAA级利差压缩1BP，AA+级持平，其余等级走扩1BP；5-10Y期AAA级信用利差走扩1BP，其余等级持平。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，钢铁行业预计经营显著改善的难度仍较大，目前行业利差处于历史偏低位，除了央企体系下发债主体或经营业绩较优的地方国企，其余主体利差走阔风险较高，建议保持谨慎；煤炭行业方面，因为煤电保供需求的稳定性，预计仍有较好的基本面支持，行业信用继续保持稳定，但行业利差安全垫相对较薄，同时需注意个别煤企经营基本面偏弱，对外部融资的依赖度和敏感性偏高，警惕后续利差抬升风险；建筑债方面，受上游房地产行业仍处底部周期、地方政府财政压力加大的影响，垫资程度继续上升及回款资金困境短期内难以有效化解，经营将持续承压，行业利差有走阔风险，其中头部建筑央企凭借竞争优势受影响较小，央企子公司和地方性建筑企业分化将加大。地产债方面，预计行业资产负债表修复仍是较为漫长的过程，行业利差走阔风险大，除了经营较稳健的央国企，弱国企或民营地产企业经营压力仍较大。城投债方面，化债政策的延续性与经营性债务化解工具优化的双重支撑下，城投公开债券整体安全性维持高位但分化加剧，点状舆情仍有发生但可控，弱区域弱平台投资价值仍需长期等待；城投供给延续缩量趋势，幅度预计不会很显著；在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。
研究随笔
震荡良性调整
关注供给刚性约束、需求亮点方向
2026年一季度，在较为乐观的宏观面、基本面的预期下，有色金属板块在价格趋势和盈利兑现的共振中走出一波较为流畅的上涨行情。由于商品价格短期价格上涨过快以及美以伊冲突的影响，使得价格波动率放大，板块迎来剧烈回调。随着冲突预期逐渐平稳，有色板块中的能源金属和小金属板块率先走出修复，其中碳酸锂属于供需逻辑相对独立的避险收益品种——供给端，津巴布韦锂精矿出口尚处于恢复期，澳矿面临能源危机担忧，国内江西存在换证风险，需求端的储能需求预期强化，与供给扰动形成共振，预期可持续推动价格持续上行。
前期有色金属商品价格的上涨是有较为坚实的基本面支撑的，当前的震荡调整是良性的；接下来，关注的重点在于对全球流动性边际变化的判断，若可保持相对宽松，则板块整体有望迎来趋势性修复。对于贵金属的中长期观点仍维持看好，由对美元信用的担忧出发，叠加地缘冲突激发避险情绪，预计金价未来仍有机会刷新新高。对于工业金属的判断以供需关系偏紧为基础，在价格调整的过程中，我们可喜的发现下游的承接意愿表现较强，同时AI发展、数据中心建设以及资源民族主义势起，对下游需求和库存储备需求均是拉动。因此，我们对工业金属的供需关系相对乐观，在冲突扰动因素逐渐褪去后，看好板块的表现。
此外，我们以“供给刚性约束、需求有亮点”为基础，还重点关注小金属和稀土资源方向的投资机会，例如：锡、钽、铀、镨钕等。
金鹰基金权益研究部基金经理助理 赵雅薇
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