【摘要】五一假期后，尿素期货突然“变脸”，期价走出四连阴。前期支撑价格的逻辑为何集体失效？供应、需求、政策三重压力之下，后市能否在某个关键变量上找到转机？
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节后四连阴，尿素期价大幅回落
五一假期后，尿素期货走出四连阴，期价自四月末的高点（4月27日，最高2082元/吨）跌至周一的1900元/吨附近，累计跌幅超过150元/吨。为何五一假期后尿素走势风云突变？后市又将如何运行？
驱动分析：多重压力共振，期价快速回落
五一假期后尿素期价连阴下挫，本质上是供应增量、需求缩量、情绪降温等多重压力共振的结果。
（一）供应端：日产高位运行，检修利好滞后
供给端的增量压力是盘面承压的首要因素。截至5月8日，尿素企业产能利用率达94.44%，行业日产量维持在22万吨以上，均处于近五年同期最高位。
虽然近期部分企业公布了检修计划，未来一段时间日产可能阶段性回落，但这一检修利好对短期盘面的实际支撑明显滞后。原因在于：其一，检修影响兑现尚需时日，目前日产仍处高位；其二，检修减量主要集中在主流产区，外围货源充裕可适当对冲；其三，从5-6月整体维度看，月均产量预计仍在650万吨附近，环比降幅较为有限，供应宽松格局并未改变。
（二）需求端：春耕旺季收尾，复合肥行业加速降负
尿素需求端正经历明显的季节性萎缩，这是本轮下跌最核心的基本面驱动。当前春耕用肥旺季已进入扫尾阶段，农业直接施用需求大幅走弱，而夏季备肥追肥尚未到来。与此同时，复合肥行业开工率出现趋势性大幅下滑。截至5月10日，复合肥产能利用率已降至38.46%，周环比下降4.77个百分点，且后续仍有下滑预期，届时对尿素的需求消耗将进一步减量。工业需求方面，三聚氰胺开工率虽略有回升，但由于其体量较小，难以弥补农业需求与复合肥需求双双萎缩带来的缺口。
（三）库存端：企业库存止降转增，货源紧张格局缓解
前期支撑盘面的低库存逻辑在节后已明显松动。截至5月8日，尿素企业厂内库存录得46.5万吨，较节前增加1.92万吨，结束了此前持续数周去库的趋势，转为小幅累库。一方面，假期期间市场成交明显放缓，下游采购节奏减慢；另一方面，随着盘面价格持续走低，期货升水收窄，前期大量积压的套保货源开始低价出库，与上游工厂新单形成直接竞争，进一步分流了采购需求。
（四）情绪端：出口预期降温与地缘溢价回吐
出口预期是此前推动尿素期价攀升至2082元/吨的重要驱动力，但节后这一驱动明显逆转。4月15日印度IPL尿素招标结果显示东西海岸最低到岸价分别高达959美元/吨和935美元/吨，国内外价差高达4000元/吨以上，出口利润极为可观，由此催生了强烈的"出口配额即将下发"的市场预期。然而，行业协会迅速辟谣，经行业多方证实，确认年内未曾发放任何出口配额，国内保供稳价仍为第一优先级。叠加近期海关对以硫酸铵等名义绕关出口行为的倒查整治，市场对尿素出口松绑的预期进一步大幅降温。
与此同时，国际地缘冲突出现放缓预期，全球供应链风险溢价消退，国际尿素价格自高位显著回落——中东小颗粒尿素FOB价格从4月中下旬约900美元/吨的高位回调至775美元/吨。内外盘价格同步走弱，此前支撑盘面的"补涨"逻辑随之瓦解，投机资金加速离场。
后市展望：短期偏弱震荡，关注三个关键变量
展望后市，尿素期货在短期内或仍将维持偏弱震荡的运行格局，但下跌空间或将逐步收窄，市场关注焦点将围绕以下三个关键变量展开：
第一，检修落地进度与供应实质性收紧情况。若未来一段时间企业停车检修按计划执行，尿素日产有望降至21万吨甚至以下，届时供应压力阶段性缓解或将对盘面形成一定支撑。但从中期来看，5-6月月均产量预计仍维持高位，整体供应充裕的格局难以根本性改变，需警惕"检修利好预期消化后，盘面再度承压"的风险。
第二，夏季备肥需求的启动节奏。当前农业需求正处于春耕与夏季用肥之间的空档期，若后续复合肥企业开工率企稳回升、农业夏季备肥启动，需求端的边际改善将有助于缓解当前的下行压力。但若需求启动时间晚于预期，或采购力度偏弱，库存累积的趋势可能进一步强化。
第三，出口政策的动向。出口政策始终是影响尿素市场的最大不确定性变量。目前出口配额仍未发放，政策基调仍以保供稳价为主。若出口政策持续维持现状，尿素市场预计将在国内供需宽松的格局下继续承压运行；若后期出口政策出现边际松动——哪怕是局部的、区域性的政策调整——其对市场情绪和现货价格的提振效应均不容小觑。
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制作时间：2026年5月12日
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