来源：懂酒谛

作者︱胡杨

2025年年报一出来，A股酒类板块就炸了。

过去这一年中，一共有5家酒类上市公司被“披星戴帽”，处于保壳续命边缘。2025年年报公布后，又新增了两家，一个是*ST 莫高，一个是*ST 尼雅。

上市公司被戴帽，说白了，就是在股票名字前面挂上“*ST”。

被戴上帽子后，就是交易所在明牌告知股民：这家公司财务状况已经烂到一定地步了，大家都小心点。

在这7家公司中，最惨的是*ST岩石。它成了22年来第一家被强制退市的白酒股。岩石这一退，就意味着，白酒，那个曾经被认为“长城永不倒”的长青板块，也有退市案例了。

*ST岩石被判“死刑”，剩下的那6家也没好到哪儿去：*ST莫高（维权）、*ST尼雅（维权）、*ST西发（维权）、*ST椰岛、*ST春天（维权）、*ST兰黄。在年报公布之前，这几家都走在“摘星”路上，拼尽全力想把那个要命的“ST”从名字里扣掉。

说白了，这是一场集体性的“悬崖求生”。

为啥突然就冒出来了这么多酒企要死命“保壳”？答案只有四个字：退市新规。

新规三刀，刀刀见血

2024年4月，证监会发了份文件，名字叫《关于严格执行退市制度的意见》。听着挺官方，但背后藏着的三把刀，下手是真的狠。

第一刀：营收红线直接翻倍。

以前，主板公司即便净利润为负，只要营收不低于1亿就能凑合活着。新规出台后，门槛从1亿直接拉到了3亿。什么意思？就是你亏钱可以，但你必须证明自己还能卖出3个亿的货。哪怕少一分，也要直接*ST。

第二刀：利润看“最低值”。

以前有些公司会耍小聪明——主营业务亏了不要紧，年底卖套房、拿笔政府补贴，净利润就能“转正”。新规却把上市公司“玩心眼”的这条路堵死了：它不看单一的净利润，而是把利润总额、净利润、扣非净利润三个数摆在一起，哪个最低按哪个算。还想靠非经常性收益糊弄过去？门都没有。

第三刀：没有“第二年”了。

这是最要命的一条。以前被*ST之后，上市公司还有一年宽限期，可以慢慢整改。现在？第二年只要还有一项指标不达标——不管是营收、利润、净资产还是审计意见——直接终止上市，不商量，不给缓冲。

这三刀砍下来，酒类板块里那些长期靠“壳”活着、靠财技续命的公司，底裤都被扒干净了。

数据也摆在那儿：2025年，A股共有25家主板公司触发了“亏损+营收不足3亿”的退市红线，其中酒类公司占了将近三成。曾经被资本追着跑的“酒类概念股”，正在经历一场制度性的清场。

六家公司，六种花样，一个毛病

如果把这6家公司挨个拆开来看。原因虽然五花八门，但底层病灶却惊人地一致。

第一种：主业彻底萎了，只能“踩线”

*ST莫高，是一家做葡萄酒的公司，2025年营收只有2.04亿，是公司连续亏损的第五年。

*ST尼雅，也是做葡萄酒的，2025年的营收数据更惨，只有1.23亿。主要是年底有两笔销售，经销商根本卖不动，审计机构直接给调减了，导致业绩当场“变脸”。

这两家葡萄酒企业，曾经也算是区域知名品牌，现在基本已经被边缘化了。主业萎缩到这个程度，刚刚披星戴帽的这两家公司，2026年要想通过正常经营“保壳”，难度不是一般的大。

第二种：渠道压货，真卖出去的没多少

*ST椰岛最典型。它的核心产品鹿龟酒，2024年只卖了1127万，2025年突然飙到1.77亿。这增长率看着吓人，但审计机构一走访终端——真实销售只占20%。

八成的货都堆在经销商仓库里，根本没卖到消费者手上。这叫“压货保壳”，不是真本事。同样的质疑也砸向了*ST春天。它2025年营收3.43亿，刚好踩线过关，但大量产品同样被质疑没有真正动销。

好在，这两家公司现在已经成功实现保壳，侥幸逃过一劫。

第三种：烧钱换增长，越卖越亏

*ST兰黄的操作更“野”。线上直销收入一年暴涨37倍，从35万直接干到了1.67亿。

这波操作背后的代价是什么？销售费用从6443万暴涨到2.48亿，占了总营收的67%。

换句话说就是，每卖100块钱的酒，其中就有67块钱被拿去做推广了。你自己算算，扣除产品成本、管理费、财务费之后还能剩下什么？公司会不会拉大亏损？这种“烧钱保壳”的模式到底能撑几年？答案不言自明。

第四种：老板出事，整个公司陪葬

*ST岩石的崩塌，是这轮“保壳战”里最有戏剧性的一个。

这家公司前身是1993年上市的“福建豪盛”。30多年间改了十几次名字——福建豪盛、利嘉股份、多伦股份、匹凸匹、岩石股份……是A股出了名的“炒概念专业户”。

后来海银系进来做白酒，营收一度从6亿吹到16亿，看着挺唬人。

结果呢？实控人因非法集资暴雷，被采取刑事强制措施。随后，火直接烧到了上市公司——经销商一年跑掉3700多家，2025年营收只剩3933万，六年累计亏损约13亿。

这件事告诉我们一个道理：酒企的生死，有时候不取决于酒好不好，而取决于背后的资本干不干净。

第五种：审计报告“非标”，等于被判死刑

什么叫“非标”？会计师事务所不敢给你打“干净”的结论。

要么是出一份“保留意见”，意思是公司有问题，但还不至于全盘否定；要么是“无法表示意见”，意思是我搞不清楚你的账，不能替你背锅；要么直接给“否定意见”，意思是你的账，确实是假的。

新规明确规定：只要年报被出具“无法表示意见”或“否定意见”，直接*ST，没商量。

惨到家的是*ST岩石，面对审计的“保留意见”，外加内控的“否定意见”，这样一份双“非标”，直接就把这家伙给送走了。

第六种：四季度突击做业绩，审计不认了

这是很多ST公司的“传统艺能”，前三季度业绩稀烂，第四季度猛冲一把，把全年营收拉到及格线以上。

以前还能靠这个套路蒙混过关。但现在审计机构盯着收入真实性往死里查，这一招彻底失灵了。

资本市场用脚投票：

投资者不傻

新规之下，市场的反应简单粗暴，风险企业股价往往会陷入暴跌，这背后，是投资者直接在用脚投票。

*ST岩石连续跌停，市值跌破5亿，触发市值退市。*ST尼雅业绩“变脸”后，股价也跟着崩了，在一周多时间里，从6.6元直线下跌到4.6元左右，跌幅接近30%，今天又小有回升，回到5.00元。

投资者不傻。他们看得懂什么叫“财技”，什么叫“造假”，什么叫“压货保壳”。你骗得了监管一时，骗不了市场一世。

再往大了看，整个白酒行业正在经历深度两极分化。

2025年，贵州茅台营收1720亿，山西汾酒逆势增长到387亿。但那些中小酒企呢？大幅下滑、巨亏、保壳、退市。

行业已经从“量价齐升”变成了“存量厮杀”。品牌力、渠道力、治理能力，这些才是真正的护城河。那些只会玩资本、没有真本事的上市酒企，在新规面前，有可能会败到一张牌都不剩。

退市不是终点

是分水岭

有人说，退市了不就完了吗？

对，完了。告别A股，转到新三板，融资能力基本归零，品牌价值大幅缩水，生存空间被压到极致。对于一家酒企来说，这几乎等于宣告“游戏结束”。

但站在行业的角度看，这恰恰是一次残酷但必要的洗牌：有真功夫的，留下来；靠“壳”吃饭的，滚出去！

这很残酷，但也很公平。

有一句话说得好：“酒类上市公司，要把品牌打造、管理强化、深耕市场、团队建设当成做大做强的路径。”

这不是套话。这是退市新规逼着每个酒企必须想明白的事。

*ST岩石的故事告诉我们：资本能让你一时飞起来，但只要你没有落地能力，风一停，摔得比谁都惨。

这场“保壳战”，说到底就是一次集体体检。体检单上只有两个结果：合格，继续玩；不合格，请离场。

上市从来不是终点，是起点。

这句话，每一家酒业上市公司，都应该刻在自己的脑门上。


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