文|海山
来源|博望财经
站在战略十字路口，中兴通讯交出的“成绩单”充满矛盾感。
财报显示，2025年公司营收1338.95亿元，同比增长10.38%，规模创下历史新高。然而，光鲜的营收数据背后，是净利润同比下滑33%。2026年一季度情况并未好转，扣非净利润更是同比下跌52.16%。
“增收不增利”的成绩单，既是行业周期下行的缩影，也暴露了其盈利结构、现金流、资产质量与核心技术等方面的隐忧，也是传统通信龙头向算力转型需要经历的阵痛。
那么，中兴通讯背后究竟经历了什么，其未来发展又将如何？
“增收不增利”的难题
中兴通讯于1997年11月在上交所挂牌上市，主营业务是为客户提供满意的ICT产品及解决方案。公司的产品类型包括运营商网络、政企服务和消费者服务。
来源：同花顺2025年，中兴通讯业绩呈现出极为鲜明的分化特征。财报显示，公司全年营收达1338.95亿元，同比增长10.38%，创历史新高；然而归母净利润仅56.18亿元，同比下滑33.32%，扣非净利润更下跌45.45%至33.70亿元。
这种营收新高与利润断崖并存，"增收不增利"的信号，折射出公司正处于业务结构深度调整的关键期。
“增收不增利”的核心根源，是高低毛利业务的结构性此消彼长。2025年，公司运营商网络业务收入同比下滑10.62%，占总营收比重降至46.94%；而政企业务同比暴增100.49%，营收占比升至27.80%。
此消彼长之下，公司综合毛利率从2023年的41.53%一路跌至2025年的30.25%，直接拉低整体盈利水平，转型阵痛持续加剧。
值得警惕的是，资产占用过高进一步拖累了盈利质量。2025年末，中兴通讯存货金额达到470.17亿元，同比增长1.69%。这笔资产“沉淀”，不仅占用了巨量运营资金，更引发了市场对其构成与流动性的关注。
来源：公司年报与此同时，2025年末，公司应收账款高达216.70亿元，占归母净利润的比例达到惊人的385.74%。这笔款项的回收情况直接影响着公司的现金流健康度，也侧面反映了公司在面对下游客户时的议价能力变化。
回款压力直接侵蚀现金流健康度。2025年，中兴通讯经营活动产生的现金流量净额仅为39.19亿元，同比暴跌65.86%。经营现金流与净利润的比值降至0.7，这意味着公司账面上的利润并未有效转化为真金白银的流入，盈利质量显著变差。
来源：公司年报资金管理不合理同样制约企业发展。近两年公司持续扩大债务规模，应付债券新增78.10亿元；与此同时，理财额度上调至400亿元，金融类资产占总资产比重超两成。一边举债、一边大额理财的模式，叠加研发与人员投入收缩，使得2025年投入资本回报率仅3.58%，远低于行业平均水平，资金使用效率偏低。
进入2026年一季度，经营压力进一步放大。营收349.88亿元，增速仅6.13%；归母净利润13.1亿元，同比下滑46.58%，扣非净利润近乎腰斩。更严峻的是，经营现金流由正转负，净流出19.79亿元，造血能力显著弱化。
来源：公司一季报究其成因，高毛利通信业务持续收缩、低毛利算力业务继续放量，一季度综合毛利率降至28.3%；叠加汇率波动造成3.41亿元财务损失，信用减值与资产减值大幅攀升，多重利空叠加之下，中兴通讯的转型压力与经营风险正进一步凸显。
来源：公司一季报业务结构重构下的阵痛
中兴通讯业绩走势背离的核心原因，在于公司正处于战略转型关键换挡期。公司推行“连接+算力”双轮驱动战略，主动重构业务版图，形成传统主业收缩、新兴业务扩张的分化格局，业务结构调整带来短期阵痛，也暴露出多重经营结构性隐患。
运营商网络业务长期是中兴通讯的利润基石，具备高毛利、稳回款的优势。2025年该业务营收628.57亿元，同比下降10.62%，连续第二年收缩；营收占比从2023年的66.61%降至46.94%，首次跌破50%。尽管规模下滑，毛利率仍维持在48.09%的高位，依旧是盈利能力最强的板块。
其收缩主要源于国内5G建设进入存量周期，运营商资本开支缩减，叠加海外地缘壁垒加剧，传统通信设备市场增长空间持续收窄。
来源：公司年报为突破天花板，中兴通讯全力押注政企业务，依托算力赛道寻求爆发。2025年政企业务营收372.22亿元，同比暴涨100.49%，占比攀升至27.80%；其中算力业务全年营收增长150%，服务器及存储增幅超200%，产品已切入阿里、腾讯等头部供应链，智算中心多地落地。
然而，高速扩张背后隐藏着致命短板——该业务毛利率仅10.97%，同比再降4.36个百分点，与运营商业务相差近37个百分点。算力行业重垫资、长账期的特性，使公司陷入"越扩张、越缺钱"的经营怪圈。
盈利承压之下，中兴通讯研发投入也在收缩。2023至2025年研发费用从267.83亿元降至244.75亿元，研发人员减少超3700人。短期虽压缩了成本，但在技术迭代加速的背景下，资源收缩或将侵蚀长期技术壁垒。
来源：公司年报值得关注的是，中兴通讯核心技术自研不足。公司高端芯片仍高度依赖外购，自研NPU算力与头部厂商存在代差，5nm制程ASIC量产滞后，核心零部件进口占比高，供应链稳定性存在隐患。
从行业维度看，中兴通讯的困境本质上是通信设备行业转型期的共性难题。当前行业正经历运营商投资回落、算力需求爆发、技术融合加速三重结构性变化，华为、浪潮信息、新华三等企业加速布局算力赛道，价格战常态化，盈利天花板持续走低。
多重约束下的发展博弈
当前，传统通信行业进入存量调整周期，算力赛道深陷低价内卷，叠加核心技术受限，中兴通讯转型进程阻力重重。
除内部业务结构失衡外，行业存量内卷、技术迭代提速、地缘政治压制与产业链话语权薄弱，构成了中兴通讯长期发展的外部瓶颈。这些约束源于通信与算力行业的深层变革，具有长期性和复杂性，短期难以破解。
传统通信行业已进入存量博弈阶段。国内5G建设趋于饱和，6G尚处研发测试期，运营商资本开支向算力网络倾斜，传统设备需求持续疲软。目前中兴通讯国内基站市场份额约30%，远低于华为的55%，高端市场竞争力不足，只能依靠中低端产品走量维持营收，定价权薄弱。叠加全球传统通信设备市场规模萎缩，增长天花板持续压低。
算力赛道虽前景广阔，但激烈内卷压缩盈利空间。2026年全球AI基础设施支出预计突破4500亿美元，但互联网厂商、服务器制造商、芯片企业纷纷跨界入局，低端产能过剩，行业毛利率普遍低于15%。
来源：公开报道中兴通讯算力业务以中低端服务器和通用设备为主，高端AI算力服务器、高速光模块渗透率偏低，相较浪潮信息、工业富联等龙头，技术积累不足，品牌溢价能力弱。同时技术迭代速度加快，持续抬高行业门槛，研发体量有限的中兴，技术追赶压力持续加大。
地缘政治是最大的外部制约。欧美市场技术制裁和贸易壁垒持续收紧，公司产品出口和技术合作受到严格限制，欧美高端市场份额几乎空白。海外营收过度依赖亚太、中东、拉美等新兴经济体，而这些区域存在政治动荡、汇率波动等风险，经营不确定性较高，全球化布局严重受限。
产业链话语权薄弱则进一步挤压利润空间。中兴通讯主要承担中游设备集成环节，上游高端算力芯片、射频器件等核心零部件依赖进口，对外依存度高；下游运营商集采压价，公司处于"上游涨价、下游压价"的夹心层。产业链利润向芯片等上游环节集中，中游制造附加值偏低，难以分享行业高增长红利。
当然，中兴通讯也有自己的优势。公司深耕ICT行业，通信核心产品稳居全球第二，客户资源与全球渠道成熟，抗风险能力突出。"连接+算力"战略下，公司拥有稀缺的全栈自研能力，可实现软硬件协同优化。此外，依托国产化浪潮，公司深度布局本土智算中心，适配政企采购需求。具备穿越行业低谷、提质增效的成长能力。
在行业从"连接"向"算力"转型的关键期，中兴通讯能否突破技术瓶颈、重塑产业链地位，将决定其能否在激烈竞争中站稳脚跟。其未来发展会如何？我们将持续关注。
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