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核心观点
家电行业2025年报&2026一季报总结
白电板块：内销在高基数下平稳落地。白电核心个股2025年营收/归母净利润分别同比+4.3%/+3.1%；1Q26营收/归母净利润分别同比-0.9%/-2.0%。外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧。
小家电板块：清洁电器领跑，汇率影响利润水平。营收端，4Q2025清洁电器营收增速回落，同比-2.4%；传统小家电增速稳定，为9.8%；消费电子高增，同比+32.8%。1Q2026清洁电器营收增速反弹，传统小家电增速承压，消费电子维持高增；清洁小家电标的中，科沃斯与石头科技同比+27%/+23%，增速领先。
黑电板块：板块营收上升，海信视像业绩增速领先。报表端，黑电板块2025A营收1842亿元，同比+4.2%，归母净利润59亿元，同比上升4.5%，营收与归母净利润均实现增长。1Q2026营收同比+3.0%（不考虑TCL电子，下同），营收增长；归母净利润同比-12.5%，盈利承压。海信视像单一季度营收/归母净利润分别同比+2.6%/+6.7%。
投资建议：收入端，2H25以来国内以旧换新额度不足+2026以旧换新总包收缩，对4Q25+1Q26行业内需影响明显；1-4M25对美抢出口对行业外需亦有明显扰动。内外影响叠加，板块4Q25-1Q26收入增速普遍承压。利润端，成本和汇兑损失对4Q25-1Q26行业利润端有显性影响，核心原材料方面涨价对空/冰/洗毛利亦有影响。从以往经验看，行业传递原材料涨价一般需要2个季度，因此如原材料价格企稳，则在3Q开始毛利率可能稳定。汇兑方面，人民币大幅升值对外销占比高的公司利润影响巨大。预计2Q基于人民币升值速度放缓影响相对降低。综上，从收入+成本两个维度考量，家电25年及1Q26报表反馈的是双重承压的结果，因此行业持仓也降至三年低位（1Q26公募持仓1.95%）。投资策略方面，上半年维持行业低配，进入下半年升至标配，优选各个子板块中alpha逻辑标的。
建议关注：白电：如【格力电器】/【美的集团】；黑电：如【TCL电子】；小家电：如【科沃斯】/【安克创新】；厨大电：如【老板电器】；其他家电：如【华翔股份】。
风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新品销售不及预期。
1.行业概览
1.1 1Q26家电板块行情回顾
白电：1Q26绝对收益-6%，相对沪深300收益-2%。1Q26白电内销在去年同期有国补的压力下受到高基数影响。
厨电：1Q26绝对收益+1%，相对沪深300收益+5%。传统厨电环比改善，1Q26数据整体好于预期。
黑电：1Q26绝对收益-4%，相对沪深300收益+0%。国内黑电龙头凭借技术、迭代速度以及SKU数量的领先持续获取份额。
小家电：1Q26绝对收益-14%，相对沪深300收益-10%。厨小内需表现弱，清洁电器在去年国补高基数下行业承压，外销受汇率影响利润。
零部件：1Q26绝对收益-11%，相对沪深300收益-7%。家电零部件公司主营受下游白电整机拖累增长承压，原材料涨价与汇率波动挤压利润，但第二成长曲线业务贡献正增长。
1Q26 基金重仓家电比例环比-0.5pcts 至 2.0%, 1Q26 家电板块超配比例为0.4%，较 4Q25 水平环比-0.4pcts。
1Q26 白电板块占家电整体重仓市值的比例为 73%，环比-1.2pcts，重仓个股依然集中在少数龙头标的，美的集团/格力 电器/海尔智家重仓市值分别达347/101/60 亿元，较 1Q25 分别同比-45%/-35%/-48%；家电零部件板块占家电整体重仓市值的比例位居第二，持仓占比环比上季度大约持平，其中华翔股份/三花智控/盾安环境重仓市值分别同比-89%/-21%/+45%至 813 万元/61 亿元/6 亿元；黑色家电/小家电/照明设备/厨电重仓市值占家电重仓市值分别环比+0.1/+0.1/+0.2/+0.9pcts 至 3%/10%/0.6%/1%，其中石头科技/科沃斯/苏泊尔/海信视像/老板电器重仓市值分别为 47/11/11/8/7 亿元领先。
1.2 从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差低于-2倍标准差的年均值左右水平
1.3 1Q26高基数下收入承压，盈利与现金流走弱
营收&业绩：2025年家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达16293/1110亿元，同比+3.5%/-6.7%；1Q2026家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达4204/302亿元，同比-0.2%/-8.0%。
现金流：2025年/1Q2026板块经营活动现金流净额分别为1762/223亿元，分别同比+6.4%/-22.4%。
盈利能力：2025年家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为24.5%/6.8%，分别同比-0.1/-0.8pcts；1Q2026家用电器（申万）板块毛利率/归母净利率分别为23.5%/7.2%，分别同比-0.1/-0.6pcts。
分内外销看，2025家电核心标的整体/国内/海外收入分别14071/8817/5254亿元，yoy分别+11%/+9%/+14%，海外收入贡献比重为37.3%，同比+1.5pcts。
内销方面：2025A国内收入增速排序为清洁电器>家电零部件>黑电>小家电>白电>电工照明>传统厨电>集成灶。
外销方面：2025A海外收入增速排序为清洁电器>白电>家电零部件>电工照明>黑电>小家电>传统厨电。
原材料方面，1Q26主要是铜价上涨明显使成本端承压，铜价上涨主要是对原材料中铜占比较高的空调影响明显，因此除格力外各家白电企业自年后涨价5-10%不等来平滑原材料价格上涨的影响。中东冲突带来的原油价格上涨导致粒子涨价主要自1Q26末开始，预计将对2Q的成本端有一定影响。此外，存储芯片价格上涨也对小家电部分企业有成本端影响（如扫地机、摄像头、投影仪、无人机、NAS等），大部分企业通过增加原材料的库存来缓解压力。考虑到原材料涨价的影响约滞后一个季度，2Q成本端仍有压力，预计3Q将通过前期涨价和改善产品结构等方式逐步缓解。
汇率方面，3Q25开始人民币升值对利润端影响逐步加大，4Q25&1Q26汇兑损失影响明显，若后续冲突趋缓，则汇兑压力有望逐步缓解。
2.白电板块：内销在高基数下平稳落地，头部企业高股息属性提升
2.1 线上品牌竞争激烈，线下龙头格局稳定；25Q4以来价格承压，线下压力更为明显
2.2 外销表现显著优于内销，白电品类分化加剧
2.3 1Q26营收在高基数下表现分化，毛利率整体稳定
报表端，白电核心个股2025年营收/归母净利润分别同比+4.3%/+3.1%；1Q26营收/归母净利润分别同比-0.9%/-2.0%。其中美的集团、格力电器1Q26实现营收/归母净利润双增长。海尔智家、海信家电在内外销高基数下表现承压。
盈利能力方面，1Q2026美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售毛利率分别为25.6%/27.4%/25.3%/21.6%，分别同比+0.1/+0.1/-0.1/+0.2pcts；归母净利率分别9.7%/14.2%/6.3%/4.5%，分别同比+0.0/-0.1/-0.6/-0.1pcts。
费用端，1Q2026白电企业销售费用率整体回落，反映营销投放力度有所收敛，但个股表现分化。美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电销售费用率分别同比-0.62/+0.63/-1.05/-0.58pcts，格力电器财务费用率有所上升。受汇兑损失影响，1Q2026白电企业财务费用率有所上升。美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电财务费用率分别同比+3.24/+0.80/+1.28/+0.30pcts。
合同负债+预收账款：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电1Q2026末合同负债+预收账款分别为412/123/52/15亿元，环比-12%/-19%/-39%/-8%，同比-1%/-32%/-11%/-18%，经销商打款规模同比略有减少，出货情况较好。
其他流动负债：美的集团/格力电器/海尔智家/海信家电1Q2026末其他流动负债分别为978/609/12/73亿元，环比+6%/+1%/-25%/+20%，同比-2%/-1%/-32%/-9%，格力电器基本保持稳定，海尔智家降幅较大。
3.小家电板块：清洁电器领跑，汇率显著影响利润水平
3.1 扫地机CR2集中度高，价格稳定；洗地机龙头份额环比保持稳定，价格下降
市占率：扫地机器人集中度维持高位，洗地机龙头份额趋稳。扫地机器人方面，单一品牌份额波动较大，但行业集中度整体仍处高位。以线上为例，1Q26科沃斯/石头/追觅份额分别为29.54%/22.26%/11.91%，CR3约63.7%，较25年水平基本稳定；线下端科沃斯仍占据主导，1Q26份额56.07%，行业呈现明显头部集中特征。洗地机方面，需以近期维度观察龙头变化。对比25年，1Q26添可线上份额29.21%，较25年区间（约30%-39%）有所回落但整体趋稳；石头、追觅分别为17.51%、15.97%，延续追赶态势但未显著挤压龙头地位。线下来看，1Q26添可份额46.19%，基本处于近一年波动区间内，龙头份额未进一步明显下滑，行业竞争格局趋于稳定。
扫地机器人价格相对稳定，洗地机价格持续下降。 扫地机器人价格整体波动不大，1Q26线上均价同比+5.71%，但结构分化明显，科沃斯均价同比-3.09%，通过降价获取份额；线下端1Q26均价同比-13.60%，终端促销压力较大。洗地机价格则持续走弱，线上均价增速自23年以来大部分时间为负，1Q26行业同比-1.26%；线下价格压力更大，1Q26同比-30.44%，反映行业均价逐渐向放量价格段降低。
3.2 营收增速分化，清洁电器行业领跑
营收端，4Q2025清洁电器营收增速回落，同比-2.4%；传统小家电增速稳定，为9.8%；消费电子高增，同比+32.8%。清洁小家电标的中，石头科技同比+34%，增速领先；传统小家电板块中除北鼎股份单季营收同比+21%，其余核心标的增速回落。消费电子领域，绿联科技与安克创新营收均增长。
1Q2026清洁电器营收增速反弹，传统小家电增速承压，消费电子维持高增，清洁电器/传统小家电/消费电子同比+13.71%/-3.12%/33.9%。清洁小家电标的中，科沃斯与石头科技同比+27%/+23%，增速领先；传统小家电板块中北鼎股份保持高增速，同比+16%。消费电子核心标的绿联科技/安克创新同比+53%/+27%，延续增长态势。
盈利能力，4Q2025传统小家电板块毛利率同比、环比提升；其中，苏泊尔/飞科电器/九阳股份/小熊电器/北鼎股份毛利率同比+0.2/+2.1/+1.3/+1.4/+3.1pct，新宝股份毛利率同比-0.1pct。清洁电器板块毛利率同比、环比回落。消费电子板块毛利率稳定，安克创新毛利率同比+1.4pct，表现优于绿联科技。业绩方面，出口收入占比较大的小家电企业毛利率也受汇率的影响较多。
1Q2026传统小家电盈利优于清洁电器与消费电子，传统小家电/清洁电器/消费电子毛利率36.99%/24.46%/11.68%，同比+11.75/-12.79/+0.53pct；苏泊尔/飞科电器/北鼎股份盈利表现较好，同比+1.2/+3.0/+5.0pct，产品结构有所提升。消费电子毛利率均增长，绿联科技/安克创新同比+1.3/+0.4pct。
业绩方面，4Q2025传统小家电/清洁电器/消费电子归母净利润同比-25%/-37%/+41%，净利率分别-1.67/-3.19+0.23pct；1Q26传统小家电/清洁电器/消费电子归母净利润同比-26%/-34%/+46%，净利率同比-1.78/-3.97/+0.28pct。业绩端，小家电板块受汇兑损失对4Q25&1Q26的净利率有所影响，还原后经营利润同比提升。
费用方面，4Q2025销售费用率受大促+自补的影响同比有所上升；1Q2026公司基本停止自补，且受宏观环境影响，行业需求有所减弱，以及大促期间费用成本更高的原因，因此销售费用率同环比基本有所减弱，其中清洁电器表现更为明显。传统小家电方面由于内销行业竞争相对激烈，以及公司自身收入结构的变化，销售费用率同比有所上升。消费电子板块，绿联科技销售费率微增，安克创新同比下滑。
1Q26管理费用率同比基本有所减少，公司降本增效控制费率水平。
1Q26消费电子板块公司研发费用率投入同比仍有上升。清洁电器板块考虑到今年是产品迭代小年，研发费用率同比有所下降。
受人民币升值影响，4Q25&1Q26财务费用率同比均显著提升，尤其是欧美出口占比较高的代工企业，即使部分企业做了套保，但仍难以完全对冲汇兑损失对利润端的影响。
现金流方面，小家电公司1Q26现金流有所承压，主要由于应对原材料涨价做了相应的存货储备，传统小家电行业由于销售表现较弱，销售商品的现金流同比也有所减少。
4.黑电板块：板块营收上升，国产品牌持续获取全球份额
4.1 TCL&海信销量市占率保持增长，头部品牌均价增速领先
线上：TCL、海信销量市占率持续提升，1Q2026均为13%；创维销量市占率稳定，1Q2026占比9%；其他品牌市占率下滑，其中，小米从1Q2019的28%下降至1Q2026的3%，下降幅度大。
线下：TCL、海信、创维销量市占率增幅领先，1Q2026分别21%、28%、24%；长虹、海尔下跌；小米稳定在1%~2%左右。
线上：1Q2026黑电行业均价3543元，同比+19%，保持增长；小米/海信/创维/TCL/长虹/海尔均价同比分别+24%/+23%/+25%/+12%/+10%/+20%。
线下：1Q2026黑电行业均价6518元，同比-1%，降幅缩窄；海信//TCL/小米同比增长，分别+4%/+3%/+19%，增速领先。
4.2 板块营收上升，海信视像业绩增速领先
报表端，黑电板块2025A营收1842亿元，同比+4.2%，归母净利润59亿元，同比上升4.5%，营收与归母净利润均实现增长。其中，TCL电子与极米科技增幅较高，TCL全年营收/归母净利润分别同比+15.4%/+41.8%，增速领跑行业。
黑电板块1Q2026营收同比+3.0%（不考虑TCL电子，下同），营收增长；归母净利润同比-12.5%，盈利承压。但可以看到品牌厂与代工厂继续分化，行业格局进一步提升。海信视像单一季度营收/归母净利润分别同比+2.6%/+6.7%；TCL电子发布预告收入10-20%增长，行业龙头全球化进程持续验证。
盈利能力方面，4Q2025黑电板块核心标的除极米科技外毛利率同比均增长，海信视像/光峰科技/兆驰股份/TCL电子同比分别+3.3/+5.2/+5.5/+0.3pct。业绩端，4Q2025核心标的净利率有所分化，光峰科技/极米科技净利率分别-38.7%/5.6%，同比分别-36.6/-8.7pct。兆驰股份归母净利率同比+2.2pct至7.7%，净利率水平仍领先行业。
1Q2026黑电板块核心标的除兆驰股份外毛利率同比均增长，其中，光峰科技表现亮眼，毛利率34.1%，同比+8.9pct。业绩端，1Q2026除海信视像外核心标的净利率下滑，海信视像净利率4.3%，同比+0.2pct，保持稳健增长。
费用端，4Q2025黑电板块销售费率分化；管理费率稳定；研发费率与财务费率提升。其中光峰科技四费费率均增长，销售/管理/研发/财务费率分别12.3%/11.2%/18.3%/1.6%，同比8.7/4.3/7.5/3.2pct。
1Q2026黑电板块多数标的公司销售费率、管理费率、研发费率稳健；核心标的财务费率均增加。海信视像/光峰科技/极米科技/兆驰股份财务费率分别0.3%/3.0%/0.7%/1.8%，同比+0.2/+2.9/+2.4/+1.4pct。
周转&现金流方面，4Q2025极米科技存货周转天数下降带动存货周转效率优化；截至4Q2025末，标的公司预收账款+合同负债水平分化。现金流方面，标的公司经营性现金流均同比上升。
1Q2026黑电核心标的存货周转天数环比提升，但兆驰股份存货周转效率优化；截至1Q2026末，标的公司预收账款+合同负债水平分化。现金流方面，除极米科技，经营性现金流均同比下滑。
5.厨电板块：传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩
5.1 美的油烟机线上市占率领先，老板集成灶市占率提升；烟灶品类全渠道均价提升较为明显
5.2 传统厨电环比改善，集成灶逐渐萎缩
报表端，传统厨电核心个股2025A营收/归母净利润158/16亿元，同比-10.4%/-24.5%，行业承压；集成灶核心个股营收/归母净利润18/-5亿元，同比-47.2%/-346.0%，相比2024年跌幅扩大。
传统厨电核心个股1Q2026营收/归母净利润31/4亿元，同比-5.6%/-8.6%，相比2025A增速改善；集成灶核心个股营收/归母净利润3/-1亿元，同比-25.8%/+2.9%，其中，火星人/亿田智能归母净利润-1/0亿元，同比+1.7%/17.0%，增速优化。
盈利能力方面，2025A&1Q2026，传统厨电企业毛利率好转，但净利率下滑。2025A&1Q2026受产品终端价格面临竞争、地产影响需求疲软等因素影响，集成灶核心标的毛利率、归母净利率基本呈现同比下滑态势。其中，1Q2026亿田智能毛/净利率+1.7%/-162.4%，同比下滑，分别-42.9/-88.3pct。
费用端，2025A除帅丰电器，核心厨电标的销售费率与财务费率提升，帅丰电器销售/财务费率6.8%/19.1%，同比-10.5/-14.6pct。厨电板块研发费率稳定。财务费率分化。
1Q2026核心厨电标的销售、研发、财务费率分化；管理费率除火星人外均提升，火星人管理费率16.2%，同比1.0pct。
周转&现金流方面，4Q2025厨电板块存货周转天数提升，周转效率回落；经营现金流表现分化。1Q2026浙江美大与火星人存货周转效率提升，同比分别-12.8/-87.2pct；经营现金流分化，浙江美大与帅丰电器回正。
厨电线上销售边际回暖。根据奥维云网数据，1Q2026老板电器与华帝股份燃气灶线上销额分别2.1/1.4亿元，同比分别-3%/-3%，增速相比2025A改善；老板电器油烟机线上销额3.8亿元，同比+3%，增速转正；华帝股份洗碗机线上销额0.1亿元，同比+67%，延续增长趋势。
集成灶线上降幅收窄，美大增速领先。奥维云网数据，1Q2026集成灶线上销额2.0亿元，同比-32%，相比2025年降幅缩窄。美大线上销额0.1亿元，同比+18%，增速转正且表现领先。
6.其他板块：大电整机相关零部件增长承压，第二增长曲线表现较好
6.1 营收边际修复，业绩仍承压，财务费率同比提升
营收端，民用电工板块，1Q2026欧普照明/公牛集团收入分别同比+0%/+4%（4Q2025分别2%/-9%），整体较上季度有所修复；零部件板块，1Q2026德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+3%/-4%/+1%/+1%（4Q2025分别+9%/-21%/-5%/-1%），整体较上季度边际改善，但个股仍呈分化。
业绩端，民用电工板块，1Q2026欧普照明/公牛集团归母净利润分别同比-7%/+9%（4Q2025分别+22%/+8%）；零部件板块，1Q2026德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境归母净利润分别同比-84%/-71%/+3%/-10%（4Q2025分别-99%/-92%/+3%/-22%），部分公司较上季度亏损幅度收窄，但多数公司仍处于承压状态。
盈利能力方面，1Q2026，欧普照明/公牛集团/三花智控毛利率情况有所改善，分别同比+1.0/+1.7/+1.0pcts，其余核心标的毛利率同比均出现下滑。公牛集团/三花智控1Q2026销售净利率分别同比+1.2/+0.2pcts至26%/12%，同期德昌股份/大元泵业销售净利率同比有所走低，分别-6.9/-6.9pcts。公牛集团维持高盈利水平，三花智控相对稳健，德昌股份及大元泵业受汇兑损失影响销售净利率降至较低水平。
费用端看，1Q26板块销售费用率整体变动不大，欧普照明及大元泵业同比+0.9/+0.9pcts，主要由于收入增长承压，其余公司基本保持稳定；管理费用率方面，公牛集团及三花智控同比-1.5/-0.8pcts；研发费用率整体保持稳定，大元泵业同比上升；财务费用率表现分化，德昌股份同比上升幅度较大（+3.7pcts），其余公司整体波动有限。
周转&现金流方面，1Q2026大元泵业/三花智控存货占成本比例分别为156%/105%，周转天数129/92天，显著高于电工板块； 1Q2026各公司预收及现金流同比均呈现波动，其中特别是零部件企业波动更大，公牛集团规模较高但亦存在一定波动。我们认为由于原材料价格涨价的影响公司进行了相应备货，提高了库存水平。
7.投资建议
收入：2H25以来国内以旧换新额度不足+2026以旧换新总包收缩，对4Q25+1Q26行业内需影响明显；1-4M25对美抢出口对行业外需亦有明显扰动。内外影响叠加，板块4Q25-1Q26收入增速普遍承压，1Q26申万家电行业营收-0.2%。预计2H26行业将在内销需求改善的带动下好转（核心：2H26有1250亿补贴，但2H25补贴额度缺失）。
利润：成本和汇兑损失对4Q25-1Q26行业利润端有显性影响，核心原材料方面，年初截止到1Q26铜yoy+19%，不锈钢1Q26年yoy+6%，对空/冰/洗综合毛利测算影响分别+3%/-1%/-2%。从以往经验看，行业传递原材料涨价一般需要2个季度，因此如原材料价格企稳（塑料粒子从1Q26末开始涨价），则在3Q开始毛利率可能稳定。汇兑方面，人民币大幅升值对外销占比高的公司利润影响巨大，如莱克电气损失超过2亿。预计2Q基于人民币升值速度放缓影响相对降低。
综上，从收入+成本两个维度考量，家电25年及1Q26报表反馈的是双重承压的结果，因此行业持仓也降至三年低位（1Q26公募持仓1.95%）。投资策略方面，上半年维持行业低配，进入下半年升至标配，优选各个子板块中alpha逻辑标的。
建议关注：白电：如【格力电器】/【美的集团】；黑电：如【TCL电子】；小家电：如【科沃斯】/【安克创新】；厨大电：如【老板电器】；其他家电：如【华翔股份】。
8.风险提示
房地产市场景气程度回落：房地产市场景气情况与大家电销售关联性较高，地产市场遇冷将影响大家电终端销售情况。
汇率波动风险：部分家电企业以外销ODM业务为主，汇率波动会对企业盈利情况造成影响。
原材料价格波动风险：2021年以来原材料成本快速上行，后续价格波动仍将影响家电企业盈利情况。
新品销售不及预期：洗地机、扫地机等新品销售不及预期将对相关家电企业营收业绩情况造成影响。
分析师承诺
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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
行业评级
以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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证券研究报告
《追寻份额的Alpha》
对外发布时间
2026年5月8日
报告发布机构
财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孙 谦 SAC证书编号： S0160525060001
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于雪娇 SAC证书编号：S0160525080005
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邢瀚文 SAC证书编号：S0160525050001
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