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来源：六里投资报
5月9日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝发布了他与瑞士宝盛的月度对话，围绕着全球半导体周期、油价未来走势，A股市场表现，以及人民币的升值趋势等问题，给出了清晰的观点。
洪灝指出，相比日韩，A股也并不弱，上证指数已回到4200点；
港股也有一定回暖，
去年到今年，港股上市的科技公司中，80%以上大幅涨穿发行价；
内地创业板和科创50，对标美股纳斯达克指数，
创业板指数已近2015年泡沫时期的历史高点，年内创出新高毫无悬念。
洪灝认为，这些指数更能反映中国经济有生命力的部分，
其次，对于近期以半导体为首的AI行情，
他表示“半导体周期是一个全球性周期”。
先进生产力已转向AI、算力和半导体。
今年最大的变化，是AI Agent开始改变物理世界，对存储半导体产生爆炸性需求。
很多存储公司业绩实现十几倍、几十倍的增长，并且未来两年的产能已全部卖完。
中国半导体公司估值和走势对标美国，
美国有英伟达，中国有寒武纪；美国有Anthropic，中国有DeepSeek。
半导体的盈利至少未来两年无法证伪，行情一时半会儿走不完，
但他也警示投资者，抛物线式的上涨最终也会迎来抛物线式下跌，只是现在没有到时候。
此外，洪灝指出，未来几年人民币继续升值没有悬念，
他在去年底时，就曾给出过6.8的第一目标位，具体点此查看。
更强的人民币和更弱的美元符合中美两国最佳利益，
第二个目标看6.2-6.5，长期看到5左右。
洪灝最后认为，整体不确定性在减弱，流动性未边际变坏，5、6月份是个对市场比较友好的窗口期。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：
创业板对标纳斯达克
相比海外A股也并不弱
问：和日韩相比，其他什么原因导致中、港股票都相对比较弱？我们什么时候能够期待一个比较强势的行情？
洪灝：首先，其实A股不弱的，
现在上证指数已经回到了4200点。
同时我觉得港股其实也有一定的回暖，当然它回升的势头，是比其他地区要弱一点。
其实我觉得，最主要的还是投资者没有看对指数。
我举两个例子。
一个就是中国香港市场，
去年到今年，可以看到，上市之后，科技公司80%以上是大幅升穿发行价的；
同时内地的创业板，其实就直接对标美国的纳斯达克指数，
或者说中国最好的科技公司，其实都在创业板，还有科创50，
这些指数里，它的成分股一般都是机器人、AI、还有生物医药等等，这些公司的盈利增长非常惊人。
以前我们也讨论过类似的话题，
就是说很多公司实现了从0-1的模式转换，从一个亏钱的公司转成一个开始挣钱的公司等等。
当你看到这些指数的表现的时候，我相信大家就会对于中国经济有一个更正确的认识，
比如说创业板已经接近历史最高点了，2015年泡沫时候的最高点了。
我相信今年之内，创业板大幅创出历史新高，这是毫无悬念的；
其他相关的科技公司，都会有所表现。
所以，当我们看这些相关指数的时候，
我们更能够感受到中国经济里特别有生命力的一部分。
海外很多投资者，看中国的时候，还是在看一些老掉牙的指数，上证指数这些，
我相信这种结构没有反映我们中国经济真实的情况，
因此他就看不到中国经济的生命力所在。
当然，韩国市场已经疯狂了，
因为其大部分表现是由三星、海力士等半导体公司推动的。
我们以前也从未见过这种股市表现。
半导体周期
是一个全球性周期
问：您目前对这些以半导体为首的AI设备行情的看法是什么？就是美国跟中国会有不同的看法吗？
洪灝：我相信半导体周期是一个全球性的周期，
现在先进生产力的代表，已经转化为AI、算力，还有半导体。
你要实现AI，那么你的半导体上，就要实现突破。
比如说，我们今年一个新的趋势就是AI Agent，
这个AI不仅仅是文字输出、陪你聊天。
这个AI是可以帮你订机票、订酒店、安排你的行程，
自动回复E-mail，自动跑量化的程序、去选股票，甚至可以自动下单交易了。
这是一个非常大级别的改变，它从文字的输出，变成物理世界的改变。
现在领先的AI Agent模型里，其实有很多是中国的公司，
大家熟悉的，比如Mini Max，Manus这些。
当你要使用AI Agent时，对于半导体的要求就更高了。
以前你可能买个GPU就可以了，然后基于Process去处理你的一系列指令。
现在你需要整台机器去协同运作。
比如你需要下单的软件，你需要量化计算的软件，你需要E-mail等等，整台机器都要协同运作。
同时，AI它是需要有记忆的，
所以这些都导致了对于半导体，尤其是存储半导体端爆炸性的需求。
比如说在这个财报季里，我们看到很多存储公司，它的业绩都是十几倍，几十倍的增长。
同时，未来两年的产能全部都卖完了，都定完了。
这个是我们今年看到的最大的改变。
即便是去年年底，我们认为AI将会进入我们的物理世界，
我们也没有想到它来得这么快，这么突然，而且这么火爆。
主要还是因为对于存储的需求，以及在GPU之间信号传递的需求，引爆了行情。
我觉得我们中国这边很多半导体公司，其实它的估值和价格走势都是对标美国公司的。
美国有英伟达，我们有寒武纪，
美国有Anthropic，我们这边有DeepSeek，估值现在是450亿到500亿美元。
半导体的周期是全球性的，
这些半导体公司的产能是属于全世界的，所以美股涨的话，我们中国股票也涨。
同时很多在香港上市的半导体相关、AI相关的股票，它们上市之后的表现非常好，
最近我们看到一家非常棒的公司，上市之后第二天就涨了接近4倍。
这样的行情，随着半导体的盈利——至少未来两年没有办法证伪——
你没有办法认为它的盈利会崩塌，所以估值的优势就有了。
比如说看到很多半导体公司的估值还是个位数，尽管它也涨了很多倍了。
这些都告诉我们，半导体是一个全球性的周期，同时如果你想在AI上领先的话，你对于半导体的需求和要求是非常高的。
我相信这个行情一时半会儿还没有走完，
但是我们也要知道，这种抛物线式的上涨，最后必然迎来抛物线式的下跌，只是现在没有到时候。
人民币被严重低估
今年有望升至6.2-6.5
问：我记得您讲过，人民币可能还是会涨到一个比较厉害的水平，目前您对于货币的看法是差不多吗？
洪灝：人民币升值我觉得没有悬念，只是速度的快慢，
这个是你无法预测的，因为是由央行来掌握的。
但是它的大方向肯定是没有变化的，
在未来几年里，人民币还将继续升值，
无论是因为出口的强势，人民币实际汇率被严重低估，还是我们外汇储备的积累，以及中国制造业相对的强势。
这一切都告诉我们，中国人民币是全世界最被低估的货币之一，它有强烈的升值需求。
对中国和美国而言，人民币处于两个大国经济关系中的一个非常微妙的平衡点。
美国希望将制造业带回美国，
要做到这一点，它实际上需要一个更弱的美元；
与此同时，我们希望将经济结构重组为以消费为基础的经济。
如果要这样做，更强的人民币将使这一转型更容易，
更强的人民币，会增加中国消费者的国内购买力，
而且，更强的人民币，对进口商将原材料运到中国制造产品也更有利。
所以我认为，更强的人民币和更弱的美元，符合这两个国家的最佳利益。
如果是这样，这可能也将是特朗普来访期间的重要议题。
在很久之前，我们已经对人民币升值目标给出过观点，
在7.2的时候，我们说升值到6.8附近；
现在到6.8的时候，我们看6.5，6.2等等，
一直到破5左右，当然，5是更长时间的目标价格。
不确定性在减弱
5、6月市场将比较友好
问：上个月您讲过，中东局势最坏的情况已经过去了。油价还是在偏高的位置，但好像股票市场也没这么担心所谓高油价对于经济的影响。
如果未来美伊双方最终真的达成协议，假设油价回落，那能不能期待环球市场能够再创新高呢？
洪灝：我相信，未来一两个月左右，环球市场还是会有新高的。
油价，的确是一个非常大的不确定性，
全球石油战略储备消耗的速度，还是有史以来最快的，
但是我们现在消耗的都是历史成本计价的油，可能都是在40、50美元价格囤回来的油。
那当这个海峡重新开启的时候，它就会弥补一部分的供需缺口。
石油现价这么高，主要是因为有一些经济体又想要石油，但是又没有战略储备，那只能现在用高价来购买，
但是，远期的油价，其实我们看到还是比较平稳的。
我相信市场可能是这样去思考这个问题的，如果是这样的话，其实即便是石油现价高，其实它不确定性并没有那么高。
因为海峡迟早是要开放的，因为不开放的话，伊朗也会没钱了。
伊朗不卖油的话，它财政的消耗也差不多了。
比如，前两天美国说，“我们很可能将达成停火的协议”，
但是，我们看到早上伊朗还去打阿联酋的炼油厂，
下午这个停火协议就出来了，美国人也没有太在意伊朗对阿联酋炼油厂的袭击。
这些告诉我们，其实离达成的时间，已经非常临近了。
所以，我觉得石油虽然比以前贵了，但是市场并不认为它是一个特别大的不确定性。
油价虽然高，但是它对于实体经济运行的影响，其实并没有像70年代的几次石油危机那么大。
因为当时全球的经济还是依赖于石油，尤其是中东的石油，
那时候还没有美国的页岩气革命。
因此，油价并不是一个最大的不确定性因素。
如果是这样的话，市场会越过这个短期的不确定性去看长期。
同时在这个市场里，其实最确定的就是半导体公司。
因为半导体公司人家会告诉你三年的产能都卖完了，这太确定了，
再加一点价格，每一年的盈利，你都能够算出来是多少。
同时加上大规模的资本开支，基本上未来两三年的盈利可见度是非常高的。
在这么确定的盈利预期下，以及资本支出的爆发，还有货币政策暂时也加不了息；
所以我们都看到了，整体的不确定性在减弱，同时流动性并没有马上开始边际地变坏；
所以，我相信5、6月应该都是对于市场来说比较友好的两个月。
责任编辑：杨红卜
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