投资要点

l 2025 年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持 “买入” 评级

2025 年公司实现营收 160.26 亿元，同比下降 4.8%；归母净利润 40.71 亿元，同比下降 4.7%；毛利率 43.1%；归母净利率 25.4%。2026Q1 公司业绩超预期修复，实现营收 40.60 亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 10.58 亿元，同比增长 8.5%；归母净利率 26.1%，同比提升 1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025 年公司经营活动现金流净额同比增长 27.2%，期末资产负债率仅 25.5%，货币资金 + 交易性金融资产规模超 162 亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025 年公司大幅提升股东回报力度，年度现金分红比例达 88.4%、同比提升 18.41 pct，全年累计回购股份支付金额 10.02 亿元，投资安全垫进一步夯实。结合 2025 年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 43.59/47.30 亿元（原值为 49.88/55.19 亿元），我们新增预计 2028 年归母净利润为 51.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.6/17.1/15.7 倍，本次盈利预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1 业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。

l产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实

分产品来看，智能电工照明产品 2025 年实现营收 80.98 亿元，同比下降 2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率 46.3%，同比提升 0.1 pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量 108821.19 万件，销售量 105115.84 万件，产销率 96.6%，期末库存量 6989.68 万件，较 2024 年下降 18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品 2025 年实现营收 70.77 亿元，同比下降 7.9%，毛利率 41.1%，同比提升 0.2 pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量 58082.40 万件，销售量 57918.15 万件，产销率 99.7%，期末库存量 3426.29 万件，同比下降 23.1%，去库存成效显著。新能源产品 2025 年实现营收 8.22 亿元，同比增长 5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降 5.3 pct 至 29.6%；该品类全年生产量 133.38 万件，销售量 129.69 万件，产销率 97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。

l分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著

分地区来看，境内市场 2025 年实现营收 157.26 亿元，同比下降 5.0%，营收占比 98.3%，为公司核心市场；毛利率 43.5%，同比回落 0.2 pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场 2025 年实现营收 2.70 亿元，同比增长 12.7%，营收占比提升至 1.7%；毛利率 22.3%，同比大幅提升 5.8 pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。

l 风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

开源可选消费（家电/轻工/纺服）

吕明

郭彬

林文隆

骆扬

蒋奕峰

马宇轩

唐李娜

注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_公牛集团||2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期_可选消费研究团队_20260506》

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

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评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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