"主要内容
本周看点
5月9日，李强主持召开国务院常务会议，对当前经济和化债工作进行再部署，主要强调以下方面：
一是宏观政策方面：会议继续强调“宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能”。财政政策延续“更加积极”基调，稳步扩大支出盘子与发力规模，同时坚持财政政策靠前发力。货币政策方面，继续坚持适度宽松的货币政策。当前DR001、DR007等银行间核心资金利率长期低于政策利率，流动性环境维持宽松，但央行近期开展边际微调、适度收敛流动性，主要是为了引导市场利率逐步向政策利率靠拢，稳定市场预期，在保持流动性充裕的同时避免过度宽松引发资金套利空转。
二是国内大循环方面：会议提出“做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措”，核心是破解当前供强需弱、结构错配、循环不畅的矛盾，推动需求与供给的双向适配与动态平衡。会议还指出加强基建投资的“六张网”建设，聚焦水网、电网、交通网、能源网、算力网、物流网等重点领域精准布局、集中发力。
三是民生领域方面：会议强调“民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、‘三农’等工作”。后续要把稳就业摆在民生工作首位，统筹推进教育医疗资源均衡配置，扎实推进乡村发展、乡村建设和农民增收，筑牢 “三农” 基本盘，同时织密织牢社会兜底保障网，切实兜牢民生底线、稳住社会发展基本盘。
四是基础研究方面：会议提出要以更大力度、更实举措加强基础研究，把基础研究工作摆上重要日程，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度，注重营造良好科研生态。
五是化债等风险领域：会议提出“要有力有效应对风险挑战，持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解，紧盯压实各方安全生产责任，坚决遏制重特大事故发生”。房地产企稳态势仍有待观察；地方化债领域，会议指出“一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效，要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务”；中小金融机构风险领域，要继续落实“十五五”规划和中央政治局会议相关部署，有力有序推进风险化解，严控增量、妥处存量，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。
宏观经济
1-4月我国货物贸易进出口总额同比增长14.9%；
重要资讯、政策监管回顾
发改委等三部门：联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》；
发改委：发布《中国营商环境发展报告（2026）》；
首批燃煤发电REITs申报；
货币市场
上周流动性宽松，回购利率全线下行；
上周利率震荡上行；
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一、本周看点
【国常会对当前经济和化债工作再部署】
5月9日，李强主持召开国务院常务会议，对当前经济和化债工作进行再部署，主要强调以下方面：
1.宏观政策：用好用足现有政策，坚持靠前发力，提升实施效能
会议继续强调“宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能”，整体基调与4月底中央政治局会议相一致。用好用足现有政策说明当前宏观政策力度已处于合理充裕区间。财政政策方面继续延续“更加积极”基调，稳步扩大支出盘子与发力规模，赤字率维持4%左右、赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出规模同比增长4.4%。同时坚持财政政策靠前发力，全年安排特别国债1.6万亿元，其中超长期品种规模保持1.3万亿元，新增地方专项债继续稳定在4.4万亿元，资金投向聚焦“两重”、“两新”及促内需重点领域，着力盘活存量政策资源，加快实物工作量形成，不断提升政策落地效能，以适度扩张的财政力度稳固经济复苏基础、稳定市场整体预期。
货币政策方面，继续坚持适度宽松的货币政策。面对外部冲击、内部困难挑战叠加的复杂局面，货币政策应积极托底，为稳增长和稳物价提供宽松的货币环境，有效满足市场主体资金需求。当前DR001、DR007等银行间核心资金利率长期低于政策利率，流动性环境维持宽松。但央行近期开展边际微调、适度收敛流动性：4月央行MLF净回笼2,000亿元，公开市场国债买卖净投放400亿元，7天期逆回购净回笼3,316亿元；5月6日，央行开展3,000亿元3个月期买断式逆回购，同日有2,929亿元逆回购和8,000亿元3个月期买断式逆回购到期，当日叠加存量逆回购及买断式逆回购到期，公开市场合计实现净回笼7,669亿元。这一操作主要是为了引导市场利率逐步向政策利率靠拢，稳定市场预期，在保持流动性充裕的同时避免过度宽松引发资金套利空转。总体来看，货币政策宽松基调并未改变，通过精准调控引导资金更精准流向实体经济重点领域，为经济复苏提供可持续的货币金融支撑。
2.国内大循环：供需协同，联动升级，统筹服务业提质与“六张网”建设
会议提出“做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措”，核心是破解当前供强需弱、结构错配、循环不畅的矛盾，推动需求与供给的双向适配与动态平衡。
供需应协同发力。需求端来看，结合一季度经济数据，GDP同比增长5.0%，但社会消费品零售总额增速仅为2.4%，居民端信贷同比减少7,433亿元，反映居民收入预期不高，消费信心依旧偏弱。一季度固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%，当前民间投资意愿不强，房地产市场依旧处于下行周期。综合消费和投资数据来看，当前我国内需恢复偏弱，经济增长的内生动力不足。供给端来看，一季度规模以上工业增加值同比6.1%，高技术制造业、装备制造业领跑，但全国工业产能利用率仅73.6%，传统行业产能过剩问题凸显，低端产品库存积压、供需脱节现象较为突出。外贸增长保持韧性，1-4月我国货物贸易累计进出口总额16.2万亿元，同比增长14.9%，其中出口9.3万亿元，进口6.9万亿元，分别同比增长11.3%和20.2%，整体呈现外需偏强、内需偏弱格局。后续工作重点：一方面，要着力提振内需市场、修复居民消费意愿与市场主体投资信心，通过稳就业、拓宽居民增收渠道、优化地产调控和激发民间投资活力，持续夯实内需复苏基础；另一方面，纵深推进供给侧结构性改革，加快传统低端产能出清与转型升级，落实和完善服务业扩能提质各项举措，扩容养老、文旅、康养、家政等民生服务供给，提升服务品质与供给适配能力。同时壮大高技术制造、新质生产力等高端供给，破解低端供给积压、高端供给不足的结构性错配，打通生产、分配、流通、消费各环节堵点，推动需求牵引供给、供给创造需求双向联动升级，扭转外需强、内需弱的格局，持续增强经济内生增长动力。
会议还指出加强基建投资的“六张网”建设，聚焦水网、电网、交通网、能源网、算力网、物流网等重点领域精准布局、集中发力。通过适度超前布局重大基础设施项目，持续补齐城乡区域发展短板，赋能产业升级与民生改善，为畅通国内大循环提供坚实硬件支撑。
3.民生领域：在稳就业、兜底线上持续发力，夯实社会发展基本盘
会议强调“民生保障要在稳就业、兜底线上多发力，做好教育、医疗、托育、‘三农’等工作”。当前当前民生领域仍存在短板弱项，就业结构性矛盾依然突出，一季度全国城镇调查失业率平均值为5.3%，3月末16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动（不含在校生）力调查失业率分别为16.9%、7.7%、4.3%，青年群体、重点行业就业压力仍存。同时教育优质资源布局不均，基层医疗服务能力偏弱，普惠托育供给存在明显缺口；农村基础设施和公共服务短板尚未补齐，部分低收入群体、困难群众基本生活保障仍需加固。后续要把稳就业摆在民生工作首位，重点抓好高校毕业生、农民工等重点群体就业帮扶，持续拓宽市场化社会化就业渠道；统筹推进教育医疗资源均衡配置，扩大普惠托育服务有效供给；扎实推进乡村发展、乡村建设和农民增收，筑牢“三农”基本盘；同时织密织牢社会兜底保障网，健全困难群众动态帮扶机制，切实兜牢民生底线、稳住社会发展基本盘。
4.基础研究：多措并举加大投入力度，提升原始创新能力
会议提出要以更大力度、更实举措加强基础研究，把基础研究工作摆上重要日程，结合国家急迫需要和长远需求，明确主攻方向和重点领域，多措并举加大投入力度，注重营造良好科研生态。4月30日，加强基础研究座谈会强调“基础研究是整个科学体系的源头，是所有技术问题的总机关”。当前，新一轮科技革命和产业变革加速突破，全球科技竞争更加聚焦基础前沿领域，原创性颠覆性创新的重要性日益凸显，要抓住机遇、应对挑战，切实把基础研究工作摆上重要日程。一方面，要加强对基础研究的支持保障，逐步提高基础研究经费占比，系统布局建设重大科技基础设施，建设智能化科研平台系统，营造开放包容、宽容失败的创新环境，加强科研诚信建设。另一方面，要主动融入全球创新网络，深化基础研究国际交流合作，联合开展气候变化、能源环境、生命健康等重大科学问题攻关，积极参与全球科技治理。总体而言，要以更加坚定的信心和决心、更加务实的举措和行动，全面加强基础研究，着力提升原始创新能力，加速推进高水平科技自立自强，为建设科技强国筑牢核心支撑。
5.化债等风险领域：统筹重点领域风险防控，扎实筑牢经济安全底线
会议提出“要有力有效应对风险挑战，持续推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域风险化解，紧盯压实各方安全生产责任，坚决遏制重特大事故发生”。房地产领域，当前北京、上海等一线城市二手房成交面积好于近几年同期水平，但整体市场仍旧处于下行周期，企稳态势仍有待观察，后续要继续坚持因城施策优化房地产调控政策，支持刚需和改善性住房合理需求，畅通二手房交易循环，合理有序释放优质购房需求。
地方化债领域，会议指出“一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效”，今年前四个月再融资债券发行规模达2.27万亿元，其中近1.18万亿元资金专项用于置换地方存量隐性债务，从全年安排来看，年内计划落地2万亿元再融资债券用于隐性债务置换，目前相关化债额度发行推进已完成六成左右，地方存量债务风险化解节奏稳步靠前。会议继续强调“要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务”，后续来看，要紧扣会议部署，统筹存量债务化解、新增风险防控与长效机制建设，推动地方债务管理提质增效。一是健全债务常态化监测机制，严守新增隐性债务终身问责、倒查追责底线，从源头遏制变相举债和违规融资。二是压实地方主体责任，通过盘活存量资产、优化财政支出结构，依托再融资债券置换、财政统筹等工具，有序推进高风险地区存量隐性债务化解。三是实行差异化、市场化政策导向，对高风险地区兼顾严监管与流动性支持，对已清零地区给予发展激励，同时通过壮大地方税源、拓宽市场化偿债渠道等方式，持续增强地方财政造血能力与自主偿债水平，构建一套防风险与促发展并重的地方债务管理长效机制，筑牢地方政府债务风险防控底线。
中小金融机构风险领域，要继续落实“十五五”规划和中央政治局会议相关部署，有力有序推进风险化解，严控增量、妥处存量，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。坚持市场化、法治化原则，统筹推进机构改革、风险化解与减量提质发展，健全风险处置常态化机制，压实各方责任，提升金融服务实体经济质效。
二、宏观经济
【1-4月我国货物贸易进出口总额同比增长14.9%】
1-4月我国货物贸易累计进出口总额16.2万亿元，同比增长14.9%，其中出口9.3万亿元，进口6.9万亿元，分别同比增长11.3%和20.2%，贸易顺差2.4万亿元。4月进出口总额4.4万亿元，同比增加14.2%，其中进口1.9万亿元，同比增幅20.6%，出口2.5万亿元，同比增加9.8%，外贸整体韧性持续凸显。
从出口结构来看，增长动能正加速向高技术、高附加值领域转换。1-4月，集成电路、汽车及汽车底盘、高新技术产品、机电产品为出口增加的核心支撑。其中集成电路累计出口7212.5亿元，同比增幅78.0%，较一季度增幅进一步抬升；汽车及汽车底盘出口金额2290.0亿元，同比增长49.5%；高新技术产品、机电产品出口分别同比增长 27.6% 和 17.6%，反映我国外贸正从传统劳动密集型产品向高端制造、智能装备等领域转型。而玩具、陶瓷产品、钢材累计同比分别为-16.5%、-12.7%和-12.6%，成为出口累计增速的拖累项，既体现传统劳动密集型及基础原材料类产品出口承压明显，竞争优势有所弱化，也凸显我国外贸结构持续分化，传统低端产品增长乏力与高新技术产品高增形成鲜明对比，倒逼外贸产业加快转型升级。
进口结构方面，技术密集型产品成为主要增长动力，与出口产业链形成良性联动。1-4月自动数据处理设备及部件、集成电路、高新技术产品和机电产品累计同比分别为55.9%、43.5%、28.8%和23.6%，均高于一季度同比增速，主要源于国内 AI 算力建设、高端制造业升级对核心零部件、先进设备的需求大幅提升，叠加全球半导体、芯片处于上行周期，价格因素进一步推高进口金额。同时，进出口同比增长的主要支撑项均集中在AI算力、半导体、机电产品等高科技产品领域，形成高新技术产品、机电产品出口高增带动上游集成电路、核心零部件、专用设备等中间品进口需求增加的良性循环，但同时要注意加快推进关键核心技术自主可控，提升产业链和供应链自主安全水平，避免在关键环节受制于人，筑牢外贸高质量发展根基。
出口地区结构方面，我国对中国香港出口同比增速高达41.1%，延续高位增长态势，成为拉动出口的第一大动力；对韩国、非洲出口增速分别为24.70%和28.00%，同样保持在较高水平；对东盟、欧盟、澳大利亚、英国及“一带一路”沿线国家出口均保持两位数增长，虽较一季度略有回落，但仍构成出口的重要支撑力量；对美国出口同比下降10.2%，降幅较一季度明显收窄，但仍为主要拖累项；对日本出口增速6.2%，虽为正增长，但在主要市场中处于低位且较一季度略有放缓；同时，对RCEP、亚太经合组织及欧洲整体出口增速均回落至零附近，一季度的高增长态势明显降温。整体来看，我国出口市场呈现多点支撑、强弱分化的格局，对传统发达经济体出口承压，而对香港地区、韩国及非洲等市场的高增有效对冲部分压力，外贸抗风险能力持续增强。
总体来看，1-4月我国外贸延续稳健增长态势，进出口结构持续优化，主要表现为出口动能升级、进口需求提质、市场格局逐步多元化。出口端，高技术、高附加值产品成为核心增长引擎，传统低附加值品类持续承压，外贸结构分化倒逼产业加速向高端化、智能化转型；进口端，技术密集型产品需求显著回升，既反映国内产业升级与AI算力建设对高端要素的强劲需求，也与出口产业链形成良性联动；市场结构上，对新兴市场与部分区域市场的增长有助于对冲对传统发达经济体的出口压力，出口多元化布局为外贸稳规模、优结构提供坚实支撑。后续来看，随着国内新质生产力建设持续推进、产业升级步伐加快，我国外贸核心竞争力有望进一步增强，在全球产业链重构中持续巩固优势，为经济高质量发展提供坚实支撑。
三、重要资讯、政策监管回顾
1.发改委等三部门：联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》
5月8日，国家网信办、国家发展改革委、工业和信息化部联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》（以下简称《实施意见》），《实施意见》提出积极稳妥推动智能体典型场景应用，要点如下：
产业发展方面。一是智能制造。研发生产管理智能体，动态优化生产排程、资源分配和工序衔接，推动智能体在工业互联网领域应用，提升企业精细化管理水平。二是能源资源。研发大气、水体、土壤、噪声等环境要素感知智能体，提升自然灾害、环境污染等风险预警能力。三是交通运输。研发交通安全监管、应急指挥调度等智能体，提升违章违规行为识别、交通基础设施风险预警、重点车辆（船舶）监管、事故快速响应等能力。四是农业生产。研发农业服务智能体，开展农技指导、病虫害诊断与防治等服务。五是金融服务。研发金融风控智能体，提升信贷审批、交易监控、账户安全等环节风险识别能力。
提振消费方面。一是终端应用。推动智能体赋能互联网应用及服务，优化在线购物、出行导航、生活缴费、日常办公等服务体验。二是文化旅游。研发文学、音乐、绘画、视听、演艺等内容创作智能体，促进优秀文化传播推广。三是商业服务。提升智能体客服能力，提供7×24小时咨询、预约、售后等服务。发展导引、清洁、仓储、配售等具身智能体，提升餐饮、零售、住宿、物流等商业场所的运营效率。
2.发改委：发布《中国营商环境发展报告（2026）》
5月8日，国家发展改革委发布《中国营商环境发展报告（2026）》（以下简称《报告》），要点如下：
《报告》按照企业从设立到退出的全生命周期，分5个部分展开论述。第一部分“进入市场”，重点介绍完善市场准入制度，以及提升企业开办与迁移、项目开工与验收、不动产登记、电力服务保障等方面便利度的情况。第二部分“要素保障”，重点介绍保障经营主体获取土地、资金、劳动、技术、数据等生产要素情况。第三部分“经营环境”，重点介绍纵深推进全国统一大市场建设、规范招标采购市场秩序、严格规范涉企行政执法、健全信用基础制度规则、加强知识产权保护、推动税费政策直达快享、优化货物人员通关模式、完善海外综合服务体系、打造清朗营商网络环境等方面情况。第四部分“纠纷化解”，重点介绍持续完善诉讼服务体系、健全多元解纷机制、优化公共法律服务等方面情况。第五部分“企业退出”，重点介绍充分发挥破产重整功能作用、便利企业注销登记等方面情况。
《报告》全景呈现我国改进提升营商环境的显著成效。围绕关键环节，用翔实数据介绍2025年营商环境的积极进展，同时，设置10个数说“十四五”专栏，展示相关领域5年来的趋势性变化和累积性成效。《报告》集中展示我国推进营商环境建设的创新举措。聚焦破除市场准入壁垒、综合整治“内卷式”竞争、规范涉企行政执法等重点关切，列出2025年出台实施的主要法律法规或政策文件，设置地方案例专栏，介绍31个省（自治区、直辖市）因地制宜改进提升营商环境的生动实践。《报告》充分彰显我国持续优化营商环境的信心决心。营商环境只有更好，没有最好。《报告》在总结过往工作的基础上，对标“十五五”规划《纲要》要求，提出将持续打造更有活力的市场环境、公平公正的法治环境、更有吸引力的贸易投资环境、优质高效的政务服务环境，展现出我国纵深推进营商环境各领域改革的坚定信心决心。
3.首批燃煤发电REITs申报
5月6日，长城华能燃煤发电REIT和华夏华润电力燃煤发电REIT分别在上交所和深交所正式提交申报，成为市场首批落地申报的煤电类基础设施公募 REITs。具体来看，长城华能燃煤发电REIT由华能国际旗下华能青岛热电有限公司为原始权益人，长城基金担任基金管理人，长城证券资产管理有限公司出任专项计划管理人。该项目底层资产为华能青岛热电厂，既是青岛董家口经济区唯一大型集中供热热源，也入选山东省新旧动能转换重点项目与青岛市重大能源民生工程，核心资产为 2 台 35 万千瓦超临界抽凝式燃煤热电联产机组，分别于 2022 年 10 月和11 月投产运营。华夏华润电力煤电 REIT则以华润电力焦作有限公司为原始权益人，华夏基金、中信证券分别担任公募基金管理人与专项计划管理人，底层河南焦作燃煤发电厂资产由华润电力全资子公司持有，项目作为区域重要电力支撑枢纽，运营基础稳固、现金流确定性高，满足公募 REITs 发行各项资质要求。
首批燃煤发电公募 REITs 集中启动申报，既标志着煤电资产正式纳入基础设施 REITs 试点范畴，填补火电领域公募 REITs 市场空白，也是贯彻国家盘活存量能源基础设施、深化能源资产证券化改革的重要举措。对电力央企而言，可借此盘活存量优质煤电资产、快速回笼资金，进一步优化财务结构、压降负债水平，同时拓宽能源实体企业多元化融资路径；从资本市场层面来看，依托火电资产成熟稳定的经营性现金流，能够丰富公募 REITs 底层资产供给，为市场增添稳健型配置标的。同时，此举也进一步明确煤电在新型电力系统中的基础支撑功能，推动构建存量资产盘活与新能源增量投资协同发展的良性循环，对助力电力行业绿色低碳转型、健全能源基础设施投融资体系具有重要示范意义。
四、货币市场
1.上周流动性宽松，回购利率全线下行
上周流动性宽松，回购利率全线下行。具体来看，隔夜利率较前一周下行14.92BP至1.23%，7天回购利率下行9.91BP至1.3%。中等期限方面，14天回购利率下行1.67BP至1.38%，21天回购利率下行6.17BP至1.34%，1个月回购利率下行141.43BP至0%。
2. 上周利率震荡上行
上周(2026/5/4-2026/5/10)央行7天逆回购投放540亿元，7天逆回购到期4,191亿元，合计实现净投放3,651亿元。上周债市利率震荡上行，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期分别上行2.5BP、1.5BP、0.7BP、2.0BP、3.0BP。各期限利率震荡上行，主要受多重因素影响：当前市场由交易盘行为主导，前期获利资金有所止盈，叠加央行边际收紧流动性，同时权益市场情绪回暖，资金风偏转向股市，债市下行空间有限，市场面临小幅承压，但配置盘托底力度仍在。30年收益率还受到通胀中枢上升预期影响，叠加市场超长债供给放量，机构调仓换仓行为扰动，助推收益率走高。后续重点关注央行公开市场操作力度、权益市场情绪以及经济基本面数据情况。
作者 I 吴进辉 赵云蛟 陈佳烨
部门 I 中证鹏元 研究发展部
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