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　　出品：新浪财经上市公司研究院
　　作者：图灵　　
　　2025年是券商大年，150家证券公司合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。
　　作为券商行业上游的证券IT供应商，2025年经营表现显著分化：同花顺归母净利润同比增长76%，盈利是其他5家公司之和的两倍；恒生电子营收同比下滑12%，失去“一哥”位置；金证股份则仍处于亏损状态……这背后折射出商业模式、业务结构、经营水平等方面的差异。在未来行业竞争中，谁执牛耳，谁会掉队？
　　大智慧期间费用率最高
　　根据研报，券商IT可划分为两大细分领域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务）、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统）。二者的商业模式存在显著差异：C端公司依赖用户流量与市场活跃度，B端公司依赖金融机构IT预算与产品升级需求。
　　C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护、行情分析系统、证券交易系统的软件产品及维护。代表公司包括同花顺、财富趋势（通达信）、大智慧等。其核心驱动因素包括：①市场情绪 （散户交易活跃度）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代、国密改造）。
　　B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统、资管交易系统、极速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件。代表公司为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势等。核心驱动因素包括：①行业基本面（券商收入及利润）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代）。

　　上述提到的6家券商IT公司中，同花顺2025年的营收最高，为60.29 亿元；财富趋势最低，为3.68 亿元。归母净利润最高的依旧是同花顺，净利润为32.05 亿元；金证股份净利润最低，为-1.68亿元。 营收增速最快的是同花顺，为44%；降幅最大的是金证股份，高达48.46%，接近腰斩。归母净利润增速最快的是大智慧，为78.13%；净利润降幅最大的是顶点软件，降幅为8.14 %。
　　尽管大智慧净利润增速最快，但仍处于亏损状态，只是亏损收窄。2025年，大智慧营业收入8.27亿元，同比增长7.23%；但归母净利润亏损0.44亿元，扣非归母净利润亏损0.78亿元，这已经是扣非净利润连续第四个亏损年度，四年累计亏损逾6亿元。
　　大智慧营收增长却长期亏损的一个重要原因是期间费用率较高。2025年，公司期间费用率（销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率之和）为71.79%，恒生电子、顶点软件、金证股份、同花顺、财富趋势期间费用率分别为57.84%、44.41%、42.23%、 33.58%、21.28%。

　　期间费用率超过70%，将利润的空间挤到几乎为0。 2025年，公司期间费用合计5.93亿元，期间费用率71.79%。虽然较上年下降了12.38个百分点，但“收入每进账100元就要花掉72元期间费用”的水平，在证券IT公司中显然超高。
　　销售费用率最高 研发费用降幅最大
　　2025年，大智慧研发费用1.85亿元，同比大幅下降16.20%，是6家证券IT公司降幅最大的。2025年研发费用率从2024年约28.66%降至22.4%，下滑超过6个百分点。

　　研究认为，高研发成为证券IT服务商的重要护城河。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者、交易所、清算机构、监管机构，对于稳定性、便捷性、拓展性等要求较高，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。
　　与此同时，尽管销售费用绝对值同比下降5.52%至1.59亿元，但大智慧销售费用率却高达19.24%，在6家证券IT公司中是最高的。

　　理想情况下，一家以技术为核心驱动力的金融科技公司，研发费用率应该显著高于销售费用率和管理费用率，而大智慧的研发费用率仅位列三项费用的“第二名”，被管理费用率（32.36%）压制，与销售费用率差不多。
　　2025年，大智慧摊薄扣非后ROE为-5.82%，虽然较2024年的-13.96%改善明显，但仍然是负值——这已经是大智慧ROE连续第四年处于负数区间。在金融信息服务行业中，同花顺ROE高达36.7%，恒生电子长期稳定在15%左右，大智慧的表现不太理想。
　　当下的大智慧，是否能走出困境，很大程度上取决于与湘财股份的合并能否顺利落地。如果合并成功，大智慧将获得巨额配套募集资金和券商牌照的加持，有可能扭转当前的竞争劣势。如果合并夭折，大智慧仅凭8亿元的营收体量和高昂的费用结构，恐将面临更严峻的挑战。
　　资料显示，大智慧的主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块。其中，证券信息服务的产品形态包括金融资讯及数据 PC 终端服务系统、金融资讯及数据移动终端服务系统、证券公司综合服务系统和直播平台等。  

责任编辑：公司观察

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