证券时报记者 钟恬

　　2026年以来，恒生红筹指数逆势走强，截至5月14日收盘，年内涨幅接近13%，本周更是一度突破4669点，创下7年多新高，显著跑赢港股主要指数。

　　沉寂多年的红筹板块近期爆发，背后是国资大红筹存量资产迎来确定性估值修复。不过，近两年民企小红筹港股IPO数量锐减，今年仅有MiniMax、群核科技上市。另一方面，随着回A通道持续畅通，港股红筹板块正进入全新周期。

　　存量红筹抱团走强

　　恒生红筹指数5月12日突破4669.16点，创下了2019年5月以来新高，截至5月14日收盘，该指数累计涨12.94%，跑赢港股各大主要指数。同期，恒生指数累计涨1.3%，恒生国企指数录得跌幅。

　　从恒生红筹指数成份股来看，基本上都是境外注册、国资控股的大红筹企业，覆盖地产、能源、电信、消费、综合金融等核心重资产赛道，几乎没有纯题材、纯概念企业，资产质量和经营稳定性在港股中资板块中位居前列。2026年这一轮指数创新高行情，主要由权重龙头基本面改善和估值修复驱动。

　　权重排名靠前的华润置地、中国海外发展两大央企地产，成为本轮行情的领涨主力。2026年二季度以来，房企融资政策持续宽松，融资成本持续下行，叠加核心城市楼市边际回暖，销售数据稳步修复。中国海外发展、华润置地股价自4月以来分别涨42.94%、31.56%。

　　“国有背景红筹股凭借稳健业绩和高股息优势，受到资金追捧，防御属性凸显，成为港股市场亮点。”香港博大资本国际行政总裁温天纳说。

　　中国海洋石油、中国移动、中国联通，净利润连续多年稳健增长，股息率长期维持在5%至6%的高位，成为长线资金的底仓配置标的。4月以来，招商局中国基金、交银国际、兴证国际涨幅超过39%；TMT概念的华虹半导体、联想集团分别涨49.26%和35.74%。由此可见，在全球市场波动加剧、成长股不确定性偏高的环境下，国资红筹的防御属性和确定性得到资金青睐。

　　增量红筹IPO大幅减少

　　与存量大红筹持续走强形成反差的，是民企小红筹港股IPO的大幅收缩。

　　从上市数量来看，2025年开始，红筹新股供给占比从往年过半骤降至不足30%。比较受市场关注的有布鲁可、映恩生物、京东工业、英矽智能等，其中两家为创新药企业，一家为产业互联网企业，一家为消费玩具企业，国资大红筹全年“断供”。进入2026年，红筹新股供给进一步萎缩至2家，分别为MiniMax和群核科技。

　　温天纳认为，红筹新股上市明显遇冷，主要是近两年来港股递表企业中H股模式已成主流，红筹架构企业备案通过案例大幅减少，多数公司选择直接H股上市。“H股全流通改革后，上市流程更简便、确定性更强；红筹架构虽具一定灵活性，但在新备案制下合规要求较高，企业选择趋于保守。现在看来，成熟国企和传统行业尤其偏好H股直通模式。”

　　金杜律师事务所认为，随着境内企业境外上市全面进入备案制新时代，对红筹模式而言，其传统“便利性”（如无需境内前置审批、境外融资灵活等）明显削弱。而对H股模式而言，备案制简化了原有复杂的审批流程，并为股份“全流通”提供了更清晰便捷的通道，长期困扰H股公司折价问题得到改善，其市场吸引力显著增强。

　　不过，在温天纳看来，整体而言，红筹股二级市场强势印证了其长期投资价值，而上市架构的转变则是企业适应监管新环境的理性选择。未来，高股息红筹仍具配置价值，投资者可持续关注。

　　事实上，MiniMax和群核科技上市后均收获资本热烈追捧，成为港股科技板块焦点。MiniMax是一家全球化的AI大模型公司，该股上市后股价一路走高，股价一度突破千元大关，居港股第一高价股之位，目前股价为794港元，累计涨幅已超过3.81倍。群核科技作为“杭州六小龙”第一股，其上市后也一度暴涨，目前股价较发行价上涨1.60倍。

　　红筹回A或成常态化

　　值得一提的是，此前大量企业搭建红筹架构、奔赴港股上市，核心是为了境外融资和国际化布局；而随着大湾区红筹回A政策落地，优质红筹公司“港股上市、A股回归”或将成为新主流。

　　最具代表性的案例就是华润新能源。5月15日，证监会公告，同意其首次公开发行股票并在深市主板上市的注册申请。公司已于2026年4月底过会，拟募资245亿元，成为深市首单大湾区红筹回A重磅项目。公司是华润电力的全资红筹子公司，主营风电、光伏，全国布局，并网装机超4158万千瓦。分析认为，这是电力央企新能源资产证券化标杆，将加速绿电板块扩容，带动港股新能源红筹企业回A浪潮。

　　紧随其后的光大环境等国资红筹企业，也明确推进回A计划。光大环境于2025年12月在深圳证监局完成辅导备案，正式启动A股上市辅导。其于今年4月披露第一期辅导进展报告，辅导仍在推进，重点规范红筹架构、内控、合规和信披等。

　　小红筹方面，映恩生物于2025年11月启动科创板上市辅导并完成上海证监局备案，今年4月29日已召开股东特别大会审议回A相关议案，拟募资67.5亿元用于核心ADC药物全球临床研发，目前处于辅导推进、等待正式申报阶段。

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