财联社5月12日讯（记者 高萍）央行最新发布的《2026年第一季度货币政策执行报告》，单设专栏《中央银行与债券市场》系统性阐述债券市场在货币创造、利率传导、金融稳定及人民币国际化中的关键作用。

　　中信证券首席经济学家明明在接受财联社记者采访时表示，专栏首次系统将债市定位为与信贷并行的货币创造与政策传导核心支柱，标志着我国货币政策向价格型调控转型进入全面深化的实质落地阶段。

　　专栏提出，通过债券市场规则和做市商、公开市场一级交易商管理，规范、引导银行债券投资交易行为，是有效实施货币政策调控的重要基础。

　　受访业内人士对财联社记者表示，这表明推进债券市场改革、更好发挥债券市场利率形成和传导功能将是完善利率传导机制、提升货币政策调控有效性的重要抓手，同时也指明了后续债券市场改革的重点方向。

　　2025年末银行持有债券超100万亿元 “信贷+债券”双轮驱动融资新格局已稳固形成

　　专栏指出，在我国以银行为主的金融体系结构下，银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径。

　　近年来，随着融资结构变化与银行经营转型，银行债券资产规模持续扩张。数据显示。2025年末，银行持有的债券超过100万亿元，占其总资产的25%，较2015年上升7个百分点；债券与贷款比例为35%，较2015年上升6个百分点。

　　在这一数据变化背后，东方金诚研究发展部执行总监冯琳在接受财联社记者采访时表示，商业银行作为债券市场的核心参与主体，兼具投资与融资双重身份，其债券投融资行为已经成为影响货币供应与信用创造的重要渠道。

　　“一方面，银行通过购买政府及企业债券，直接为实体经济提供融资支持，同时在负债端派生存款，拓宽广义货币派生渠道。”冯琳称，另一方面，银行通过发行二级资本债、永续债补充资本，间接支撑信贷投放。

　　明明也对财联社记者表示，2025年末，银行持债超100万亿元、占总资产25%、债券与贷款比例达35%的数据，印证了“信贷+债券”双轮驱动的融资新格局已稳固形成。一季度企业债券净融资同比多增5213亿元，债市对实体经济的精准滴灌作用持续增强。

　　引导债券市场预期有效性在迅速提升 后续债市收益率或将保持双向波动

　　从利率形成和传导来看，专栏指出，1998年我国货币政策从直接调控向间接调控转变，中国人民银行逐步放开债券市场利率，支持构建完善债券收益率曲线，利率市场化改革不断深化。综合运用多种货币政策工具调节市场流动性，引导债券投资交易行为及市场预期，促进债券收益率水平保持在合理区间。

　　“随着利率化市场化改革持续推进，我国以价格型调控为主导、以利率为核心的货币政策框架逐渐确立并得以实施，目前已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。”冯琳表示。

　　长江证券固收首席赵增辉对财联社记者表示，央行在引导债券市场预期方面的有效性在迅速提升，2024年之后，央行通过制度化建设，能够有效引导市场预期。债市收益率的快速单边下行过程中可能会隐藏较多的风险，硅谷银行破产事件就是这种风险的充分印证，面对这种情况，央行可能会适时进行相应的调控。

　　赵增辉称，预计后续债市收益率将保持双向波动、有涨有跌，震荡可能是常态。因为国债收益率本身也是一种基准利率，客观上也需要其保持一定的平稳、不应被过度进行投资交易。但是需要关注，当前的情况下，长端债市可能面临“不可能三角”，即当前长端债市同时面临着财政继续拉长发债久期、央行不买入长久期国债、不改变银行利率敏感性指标限制这三种背景时，长端利率仍然面临压力。

　　“债券具有可等分化、可交易的特点，定价较为市场化，市场流动性机制也相对完善，这为债券市场发挥利率形成和传导作用创造了条件。”冯琳称，但当前我国债券市场发展仍存在短板，专栏3提出，“我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升”，这与央行在2025年一季度货政执行报告专栏4“加强债券市场建设，支持债券市场健康发展”中的表述一致。

　　持有中国债券境外机构达1194家 债市将承担双重使命

　　同时，专栏将债市开放与人民币国际化深度绑定。继“债券通”“互换通”机制持续优化后，4月合格境外投资者参与国债期货业务正式落地，打通境外机构投资境内债券的利率风险管理闭环，解决了长期制约外资增配中国利率债的核心痛点。

　　数据显示，截至3月末，80余个国家和地区的1194家境外机构已持有中国债券。明明称，叠加国债期货开放带来的长期配置资金流入，这将进一步提升中国国债在全球主流指数中的权重，促进跨境贸易投资资金的回流再循环，推动人民币从贸易结算货币向投资储备货币加速升级。

　　冯琳也表示，国内债券市场推进对外开放，便利了外资投资人民币债券，人民币债券正逐步成为国际投资者多元化资产配置的重要选择，这在促进跨境贸易投资流出资金的回流和再循环、维护我国国际收支平衡的同时，也为人民币国际化加速推进提供了契机。

　　“人民币国际化的加速，又能进一步增强国际投资者对人民币资产的认可度，推动外资持续增配人民币债券，为债市引入增量资金，形成‘债市开放—人民币国际化’双向促进的良性循环。”

　　明明进一步称，未来，随着央行国债买卖操作常态化、做市商制度完善及衍生品市场持续开放，债市将同时承担起货币政策传导中枢与人民币国际化核心载体的双重使命，在金融市场中的重要性进一步提升。

责任编辑：李琳琳

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