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　　这轮美股AI牛的光通信明星股LITE（Lumentum Holdings），正是当年那只让华尔街爱恨交织的JDSU（JDS Uniphase）的转世真身。2015年，老JDSU宣布一分为二，其最核心的光通信零部件业务独立分拆上市，代码正式变更为LITE。
　　时光倒流回互联网牛巅峰时刻，当年的JDSU是华尔街成长股机构爱得最深、抱团最紧的“超级核心票”。在1999年到2000年初的狂欢中DSU在光通信产业链中处于最顶端“卖铲人”位置。它生产的光纤激光器、光调制器和密集波分复用（DWDM）核心芯片，是思科、朗讯、北电这些硬件巨头制造通信设备时，绝对不可替代的底层零部件。由于其技术壁垒极高，在当时被华尔街视为整个互联网基建中不可卡脖子的咽喉”。

　　光芒四射：业绩高速增长驱动股价上涨
　　今天的投资人对JDSU这名字已经比较陌生，但其在美股历史上有着光芒四射的阶段：
　　股价与预期：JDSU的季度营收从1998年底的几千万美元，一路飙升到1999年底的单季超3亿美元，同比增速高达200%以上。华尔街预计：全球互联网流量每100天就会翻一倍，光芯片的需求有望持续强劲。
　　JDSU管理层则利用股票”积极扩张，在1999-2000年间发起了多起金额超百亿美元跨国并购（例如以150亿美元合并了党争对手SDL，以高达410亿美元的天价股票合并了E-TekDynamics）。华尔街因为积极看好光芯片产业，更加坚定认为JDSU龙头地位牢固，认同管理层“光网络大一统、垄断全球光芯片”的蓝图。单1999年，JDSU股价涨幅就超300%。

　　成长股投资人的“掌上明珠”：“要站在光里”
　　在当时的华尔街和甚至互联网投资论坛（如当年的Yaho0 FinanCe B0ards）里，流传着这么一句话：“互联网带宽需求增长空间有多大，光通信龙头JDSU上涨空间就有多大。
　　JDSU的市值一路飙升，纳入纳斯达克100指数和标普500指数，全美所有的被动指数基金、养老基金都得“被动买入”。翻看1999年底至2000年一季度美股最红火的那些激进成长型基金的13F持仓报告，JDSU经常和思科、雅虎一起并列在前五大重仓股中。比如当年全美业绩领跑的某旗舰基金，总共只配20多只股票，JDSU在1999年下半年被其一路重仓买成了前三大核心重仓股。实际上，当时的华尔街流传着一个共识：“如果你是成长型基金经理，只要你没配JDSU，那么不用问就知道你的排名落后了。”这种压力可见一斑。

　　恨之切：天使折翼，跌光身家
　　华尔街曾经坚信，在互联网经济的食物链中，JDSU处于最顶端，是最安全的“卖铲人”。但他们忽视了供应链中最残酷的规律--长鞭效应。
　　1999-2000年，美联储的连续加息最终导致美国经济总需求显著下滑，下游的Dot-com初创公司开始大面积倒闭。
　　1．下游运营商（如世通）猛然发现宽带严重过剩，光纤利用率不足5%，于是率先捂紧钱包，停止扩建。
　　2．倒退的寒风传导到中游硬件商（如思科、朗讯、北电），导致它们的路由器和交换机订单遭遏断崖式下跌，产生巨量库存。
　　3．当中游开始砍单消化库存时，传导到最上游的JDSU，其订单不是温和见顶，而是瞬间“真空”。
　　2000年的华尔街觉得新经济上游卖铲人有望和旧经济脱敏，再不济也是最后一批倒下，从来没有想过下游感冒时，最上游卖铲人会直接进ICU。
　　更致命的是，2001年底，由于之前的盲目高溢价股票并购，随着市场环境恶化，JDSU资产负债表上数百亿美元的商誉全部变成了有毒资产。JDSU被迫计提了单季度501亿美元的資产减值，直接创下了当时人类商业史上的单季亏损最高纪录。
　　在当年的熊市“市值蒸发榜单”里，JDSU最终排在第11位（蒸发1180亿美元）。虽然它的绝对蒸发量看起来没有第一大市值公司，也是当时的华尔街最爱卖铲人思科（蒸发4800亿）那么显眼，但这完全是因为JDSU巅峰市值总共也就约1200亿美元。这意味着，它把自己的全副身家几乎彻底跌光了。它的股价从2000年顶峰的153美元，一路上演史诗级踩踏，最终跌到了只剩2美元左右，慘烈跌幅高达99%。JDSU作为光通信的明星股，曾承载了整整一代华尔街成长股投资人的信仰。很多站在互联网牛市浪潮之巅的基金经理也真心相信“要站在光里”，也正因为有信仰，当时的大幅下跌很多人陪跑，而最终99%的市值蒸发，最终成为了那一代华尔街冲浪精英们心中永远抹不去的噩梦。
　　而在1999-2000年被华尔街嘲笑廉颇老矣的巴菲特，在《2001年致伯克希尔股东信》中，有这么一句话：“Youdon‘t find out who’s been swimming naked until the tide goes out．“ ”潮水知裸泳“ 。 时， 尔街折戟沉沙的小登们早已心悦诚服：姜还是老的辣。

　　结语
　　当前情况与2000年存在差异，不宜刻舟求剑：
　　1）本轮下游科技巨头云计算与广告营收情况明显好于当年互联网企业；
　　2）目前AI产业进展、技术进步与资本开支增速都未见放缓；
　　3）目前未见加息周期，更未见经济衰退。
　　我们认为当前还在AI牛，1999-2000年互联网的急剧泡沫化与惨烈破灭未必复刻，但历史值得借鉴。
　　美股AI牛盛宴是否也会有散席时？保持清醒，坚持三问：
　　- “AI牛防醉三问”
　　未来某刻：
　　1． 估值（不看PE看市值）是否会透支？
　　2． 增速是否会放缓（低预期/二阶导拐点）？
　　3． 利率（看实际利率）高企是否会抑制需求（抑制碳基也会传导到硅基卖铲人）？
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责任编辑：石秀珍 SF183

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