来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 郭怡琳 于娜 北京报道
曾在集采浪潮中高喊“机遇大于挑战”的药企，最终倒在了退市新规的门槛之下。
近日，赛隆药业集团股份有限公司（*ST赛隆（维权），002898.SZ）发布公告称，公司收到深圳证券交易所下发的《终止上市事先告知书》，深交所拟决定终止公司股票上市交易。此时距离公司披星戴帽不过一年有余，距离其登陆A股尚不满九年。
告知书显示，2025年4月28日，因公司2024年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，公司股票交易被实施退市风险警示。2026年4月30日，公司股票交易被实施退市风险警示后披露的首个年度报告显示，2025年度财务会计报告、财务报告内部控制均被出具无法表示意见的审计报告，由此触及深交所《股票上市规则（2026年修订）》第9.3.12条第三项、第五项规定的股票终止上市情形。
消息传出，市场并不意外。在此之前的4月20日至30日，公司股价已连续九个交易日“一”字跌停，停牌前股价报收8.30元，总市值仅剩约14.61亿元。一家曾以“原料药—制剂一体化”为护城河的老牌仿制药企业，为何步步滑向退市的悬崖？对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析，赛隆药业的失败，不仅源于行业政策冲击，自身战略失误更是主要原因。2019年起，公司主力药品被重点监控并调出省级医保，叠加集采常态化，导致毛利率下降，营收锐减。战略上，公司没有聚焦主业，挖掘产品独特性或引进新品，而是贸然跨界与自身业务完全无关的AI服务器领域，此举风险极大，在跨界伊始就为公司退市埋下了伏笔。
财报滑坡
赛隆药业的故事，始于2002年的珠海。公司由蔡南桂、唐霖夫妇创立，主营医药中间体、原料药、制剂的研发、生产和销售，核心产品覆盖心脑血管、神经系统、消化系统、抗感染、抗出血及镇痛药等领域。2017年9月12日，公司在深交所主板上市，彼时正值仿制药行业发展的黄金时期，资本市场给予了充分期待。
然而好景不长，上市第二年仿制药集采大幕正式拉开，赛隆药业产品的降价压力随之而来。
致命一击发生在2019年7月，国家卫生健康委员会公布我国首批国家重点监控合理用药药品目录，20种药品被纳入监控名单，其中就包括赛隆药业的两款重要产品：单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液和注射用脑蛋白水解物。此后，两款产品被大部分省份调出省级医保增补目录，公司业绩遭受重创。
2020年，公司营业收入同比腰斩，出现上市以来首次亏损。自此，赛隆药业便深陷“亏损泥潭”：2020年至2022年，公司分别录得亏损6722.19万元、2334.14万元、3731.23万元。直到2023年，公司才凭借营收增长、费用大幅压缩，以及出售48套房产等非经常性损益，艰难实现归母净利润953.37万元。
值得注意的是，在扣非之后2023年净利润仍然为负，亏损243.59万元。换句话说，从2020年至2024年，公司扣非净利润连续五年亏损，主营业务的造血能力始终未能真正恢复。
业绩变脸
赛隆药业走向退市的关键转折点，发生在2024年度业绩预告的修正。
2025年1月，公司发布2024年度业绩预告，预计营业收入2.70亿元至3.20亿元，归母净利润450万元至650万元，扣非净利润420万元至620万元，同比实现扭亏为盈。这份预盈公告一度让市场看到了希望。
而仅仅两个月后，一切急转直下。2025年3月15日，公司对业绩预告进行了大幅修正：归母净利润由盈利变为亏损2100万元至4100万元，扣非净利润亏损2200万元至4200万元。公司解释称，修正原因是“结合业务实际情况，对部分销售收入确认进行再次分析，基于谨慎性原则，部分收入2024年度不予确认”，预计减少收入约3963.25万元，减少毛利约3395.71万元；同时针对部分闲置固定资产补充计提资产减值准备200万元至450万元。
这份修正公告无异于向市场投下了一枚重磅炸弹。3月17日，赛隆药业股价开盘一字跌停。2025年4月24日，公司正式披露2024年年报：全年营业收入2.64亿元，同比下降15.15%；归母净利润亏损3314.56万元，同比骤降447.67%；扣非归母净利润亏损3349.96万元，同比降幅高达1275.25%。经营活动产生的现金流量净额为-3886.10万元，而上年同期为3570.70万元。毛利率也从上年同期的46.18%下滑至38.25%，下降近8个百分点。
值得注意的是，这已经不是赛隆药业第一次修正业绩预告。据记者梳理，2021年至2023年，公司已连续多次修正业绩预告。因2022年度业绩预告与最终结果差异较大，深交所曾在2023年7月向赛隆药业下发监管函。频繁的业绩“变脸”，不仅动摇了投资者对公司的信任，也折射出其财务管理和内部控制上的深层缺陷。
跨界“豪赌”
2024年年报披露后，赛隆药业于2025年4月28日正式披星戴帽，股票简称变更为“*ST赛隆”，当天开盘跌停，总市值仅剩约10.67亿元。摆在公司面前的退市风险警示，意味着必须在2025年度实现净利润全面转正，且扣除后的营业收入超过3亿元，方能申请撤销风险警示。对于扣非利润连亏五年的赛隆药业而言，这无疑是一项“不可能完成的任务”。
更大的变数接踵而至，2025年5月，创始人蔡南桂、唐霖夫妇以8元/股、总价约1.99亿元向海南雅亿共赢科技合伙企业（有限合伙）转让14.16%股份，并放弃剩余股份表决权。交易后海南雅亿成为控股股东，公司进入无实控人状态。穿透显示，海南雅亿由多方资本组成，立白集团创始人之子陈展生出资25%。该合伙企业于2025年5月15日注册成立，距公告仅四天，无实际经营，系为入主而设的壳平台。
新控股方入局后，赛隆药业切入与传统医药毫无关联的AI服务器业务，2025年下半年宣布可提供硬件选型、散热设计及组装交付。当年公司营收5.19亿元，同比增长96.82%，其中AI服务器收入3.59亿元，占比69.25%。但增收不增效，归母净利润亏损1.21亿元，亏损扩大265.57%；扣非净利润亏损1.20亿元，扩大259.37%。AI服务器毛利率仅10.61%，远低于医药行业23.25%的平均毛利率。
更致命的是审计环节，永信瑞和（深圳）会计师事务所对2025年财务报告及内控均出具“无法表示意见”。审计师揭示：终端客户新疆克融云算与公司一家主要供应商之间存在大额AI服务器配件交易；部分资产负债表日前后确认收入的交货验收地点不在终端客户主要经营地，而邻近公司服务器生产地址广州，且产品已被转移至第三方；部分产品未实际投入使用；公司管理层主要负责人与终端客户股东方主要负责人存在疑似关联关系。因事项复杂且存在系统性风险，审计师无法获取充分适当证据判断收入确认的合理准确性，也无法排查未披露的关联方。这份“双非标”报告直接触发深交所终止上市程序。
与此同时，传统医药主业加速萎缩，医药制造营收仅1.58亿元，同比下滑39.64%，占比从上年的99.05%骤降至30.38%。资产负债率由38.23%升至53.83%，期末货币资金仅6101.72万元，短期借款达8493.23万元，偿债压力显著。2026年一季度，公司营收1.53亿元，归母净利润仍亏损899万元，同比扩大765.85%。因审计机构仍持无法表示意见且监管问询未解除，董事王淑芳等人对一季报投弃权票。
仿制药赛道加速洗牌
从通过出售房产勉强“保壳”，到突击跨界AI服务器业务触碰审计红线，赛隆药业的自救路径越走越窄，最终难逃退市终局。退市并非孤立事件。在仿制药行业经历深刻结构性调整的背景下，赛隆药业的遭遇映照出众多中小型仿制药企业面临的共同困境。
自2018年国家推动集采政策以来，仿制药市场已步入深度竞争阶段。2025年，随着第十批国家集采中选结果在全国分批落地执行，仿制药企业的盈利空间被进一步压缩。从已披露的2025年年报来看，科伦药业、石药集团、石四药集团等传统化学仿制药企普遍陷入营收与净利双双下滑的困境。行业发展逻辑正在从“以价换量、速度为王”加速转向“以质求生、价值为先”。
而集采以价换量并未使赛隆药业走出颓势，主要原因是中标价过低，企业陷入低价恶性竞争的怪圈，集采带量获益不足以弥补降价带来的冲击。以第七批国家集采中标的注射用奥美拉唑钠为例，最终中标价格降幅高达九成以上。
更值得深思的是，赛隆药业并非没有意识到创新的重要性。公司创始人蔡南桂早在2022年接受媒体采访时便已坦言：“现在集采的形势下，企业想得到一个长远发展，创新药物是必须要做的”。在公司业绩全面承压的背景下，无力支撑创新药所需的长周期、高投入，赛隆药业最终只能在集采的道路上越走越远。
从整个医药行业退市版图来看，赛隆药业的案例具有更为广泛的警示意义。2025年，A股共有30家公司完成退市，其中强制退市24家，主动退市6家。医药行业中，除赛隆药业外，*ST万方（维权）也因预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，面临退市风险。在“应退尽退”的监管原则下，A股“有进有出、优胜劣汰”的生态正在加速形成，监管重心已从追求“退得下”深化为“退得稳”和“退得准”。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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