【目录】
【金工 | 曹春晓】高波动量风格特征或收敛，量价因子表现有望反弹，“真知灼见”因子今年以来多空收益30.48%（20260518）
【固收 | 李清荷】REITs：板块表现显著分化，关注高股息与确定性资产（20260518）
【ESG | 郑豪】ESG周报：2026工业节能监察通知印发，强化制造端与算力能耗硬性监管（20260516）
【北交所 | 王玉】本周指数回落，持续关注政策预期，次新股热度或持续（20260517）
【家电 | 罗岸阳】热点催化事件密集，持续看好家电科技赛道（20250517）
【汽车 | 文姬】4月全球新能源销量同比增长，关注板块高低切机遇（20250517）
【金属新材料 | 甘嘉尧】加息预期扰动，金属板块蓄势
(20260517）
【煤炭 | 金宁】迎峰度夏补库在即，煤价仍有上涨潜力
(20260517）
曹春晓
金工首席分析师
《高波动量风格特征或收敛，量价因子表现有望反弹，“真知灼见”因子今年以来多空收益30.48%》
1、市场估值
截至2026年5月15日，沪深300指数股债收益差为5.08%，逼近均值-2倍标准差。
截至2026年5月15日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.39倍、14.61倍、37.22倍和47.35倍，分别位于2008年以来69.90%、80.04%、73.40%和49.54%分位数。
从相对估值来看，截至2026年5月15日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.24倍，位于2008年以来34.6%分位数，相对PB为4.24倍，位于2008年以来71.5%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.11倍，位于2008年以来44.5%分位数，相对PB为5.95倍，位于2008年以来77.0%分位数。
2、资金流动观察
上周新成立权益型基金91亿元，2026年二季度以来主动权益电子、通信等行业仓位占比提高。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.37%，中证500指数增强组合周超额收益为-0.67%，中证1000指数增强组合周超额收益为-1.30%，中证2000指数增强组合周超额收益为1.88%，中证红利增强组合周超额收益为0.55%，“预期惯性”组合超额收益0.67%。
4、量价因子绩效跟踪
在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等16个高频量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十六个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在3.5以上。今年以来，其中16个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为0.31%，多头组合超额收益-0.18%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
报告分析师：
曹春晓 S1220522030005
陈泽鹏 S1220524100003
李清荷
固收首席分析师
《REITs：板块表现显著分化，关注高股息与确定性资产》
二级市场回顾：指数创年内最大单周跌幅，板块表现显著分化
上周（5月11日-5月15日），公募REITs二级市场出现明显回调。中证REITs全收益指数收于989.93点，单周下跌2.15%，创下今年以来最大单周跌幅；年初至今该指数累计跌幅为1.97%。与其他大类资产相比，REITs近期表现相对较弱，跑输沪深300（年初至今+4.96%）、中证红利
（+3.20%）及中债综合指数（+0.69%）。从底层资产来看，过去一周各板块全线下行，其中仓储和产业园板块REITs跌幅较大，生态环保与新型基础设施展现出较强的韧性。
REITs一级市场：首批商业不动产或集中上市，关注市场承接能力首批4只商业不动产REITs将于近期集中询价。若进展顺利，或在6月集中上市。从市场情况来看，REITs估值在商业不动产REITs的集中申报（1月底）、集中注册生效（4月下旬）以及集中启动询价（5月中旬）均显著承压。随着后续询价工作的推进及潜在的集中上市，一级市场的供给扩容预期或将持续对二级市场的流动性形成压力。建议关注外部因素的新变化，在投资策略上保持谨慎态度。
REITs投资建议：哑铃型配置，兼顾防御与弹性
在当前无风险利率低位震荡的背景下，建议采取“哑铃型”配置策略，核心逻辑在于锁定“确定性”与“高股息”，同时警惕短期供给冲击。
底仓防御：重点配置高确定性的能源与高分红的高速公路资产
能源板块具备“类债”属性和抗通胀能力。建议关注华夏特变电工新能源REIT、鹏华深圳能源REIT，其年化分派率均在7.5%左右，兼具高息与抗跌性。
交通基建板块具有特许经营权带来稳定的现金流与安全边际优势。浙商沪杭甬、易方达深高速等个券年化分派率超12%，是震荡市中的优质底仓；平安广州广河REIT虽价格波动，但其较高的IRR提供了深厚的安全垫。
左侧博弈：择机布局超跌的优质保租房与消费类资产核心城市的保租房和消费REITs底层资产韧性强，当前估值已具备长期配置性价比。可关注华夏北京保障房REIT、华润有巢REIT以及部分超跌的消费类个券，博弈未来的估值修复弹性；对于产业园区与仓储物流板块，尽管部分个券估值仍具吸引力，但基本面拐点尚未明确，建议等待出租率等指标改善后再行介入。
风险提示：公募REITs 二级市场价格波动风险；政策不及预期风险；统计口径差异。
报告分析师：
李清荷 S1220525050005
郑豪
ESG首席分析师
《ESG周报：2026工业节能监察通知印发，强化制造端与算力能耗硬性监管》
国内热点：工信部启动2026工业节能监察。5月13日，工业和信息化部正式发布《关于组织开展2026年度工业节能监察工作的通知》（工信厅节函〔2026〕221号），标志着"十五五"开局以来力度最大、覆盖范围最广的工业节能监察正式启动。该次监察工作首次将算力设施纳入重点行业，同时，对光伏组件、风电、动力电池、水电解制氢等新能源产业链制造端的专项监察，此举将加速高耗能行业出清，倒逼企业提升能源管理水平和设备效率。建议关注具备能效监测、余热回收、高效制冷等技术的节能服务商，以及数据中心液冷、绿电替代等解决方案供应商。
海外热点：欧盟拟向行业提供47亿美元二氧化碳成本减免。欧盟委员会近日提议为工业提供更多免费排放许可，该措施可能为企业在2026年至2030年间节省约40亿欧元（约47亿美元）的二氧化碳成本，根据新提案，工业界将继续获得覆盖约75%排放量的免费配额。欧盟委员会此举旨在缓解碳市场收紧对高能耗行业的冲击，降低碳泄漏风险，利好钢铁、水泥、化工等面临国际竞争压力的领域。该政策在短期内有助于维护欧盟工业的竞争力，但长期可能削弱企业深度脱碳的动力。预计免费配额的延续将与碳边境调节机制（CBAM）的逐步实施相协调，避免气候政策冲突。
产品追踪：本期无新成立基金；本期新发行债券7只，总规模138.68亿元，其中绿色债券5只，社会债券2只；本期新发行理财产品25只，其中纯ESG主题11只，社会责任主题14只。
指数追踪：截至2026年5月15日，本周主要ESG指数表现分化，其中，沪深300ESG领先涨幅最大，上涨2.42%，其次为中证500ESG领先，上涨1.19%，万得A50ESG领先跌幅最大，下跌2.26%。近一年主要ESG指数均上涨，其中，中证500ESG基准涨幅最大，上涨52.11%，万得A50ESG领先涨幅最小，上涨7.30%。
碳交易追踪：截至5月15日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量301.24万吨，总成交额24235.03万元；收盘价84.91元/吨，较上周收盘价上涨6.06%。5月8日-5月14日，欧盟碳期货（EUA）成交量为1.09亿吨二氧化碳当量，5月14日结算价为73.87欧元/吨二氧化碳当量，较5月7日结算价下降0.05%。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
报告分析师：
郑豪 S1220522040003
李倩 S1220524080001
王玉
北交所首席分析师
《本周指数回落，持续关注政策预期，次新股热度或持续》
本周市场：截至2026年5月15日，本周北证50指数下跌4.04%，跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数7.44/7.54/3.79pct；近一年，北证50指数下跌2.63%，跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数72.09/94.92/27.00pct。
从流动性表现看，北证A股本周日均成交额达262亿元，较上周上升8.76%，占全A成交额比重为0.78%，北证50本周日均换手率为2.87%，北证专精特新指数本周日均换手率为3.84%，同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为2.84%、3.90%、4.49%。
分行业看，本周北交所1个行业上涨，23个行业下跌，上涨的行业为建筑材料，涨幅为0.05%。
投资建议：当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM,剔除负值）分别为45.95/41.52/83.80倍（2026/05/15）；一季报由于北交所行业结构特点，业绩呈现较大分化且利润端呈现压力，但成分股和次新股表现更优，我们持续关注科技+新能源两个赛道，同时AI+机器人概念或有持续表现，当前高位股或有调整压力，但中长期看优质赛道优质个股具空间，具体看：1）关注业绩超预期或有边际变化的公司及估值相对较低的优质公司；2）关注弹性较大的硬科技及具备全市场稀缺价值的标的；3）关注商业航天、人形机器人、创新药、AI+及电力设备、化工涨价概念等板块机会；具体标的建议关注纳科诺尔、开特股份、连城数控、蘅东光、锦华新材、广信科技、戈碧迦、民士达、富士达、万通液压、安达科技、林泰新材、苏轴股份、奥迪威、海希通讯、海达尔、锦波生物、同力股份、诺思兰德、康农种业等公司。
本周北交所审核动态：本周北交所共有21家公司更新审核动态。其中，聚仁新材、长鹰硬科上市委会议审核通过；泰鹏环保、莫森泰克、昌德科技、方意股份、苏讯新材、华晟智能、恒美健康、晨泰科技、科蓝环保、中德科技、珈凯生物、腾信精密已问询；图特股份、杰理科技、康美特、维琪科技提交注册；奥图股份已受理；永大股份注册。
本周及下周北交所新股：本周，嘉晨智能（2026/05/11）发行结果公告，朗信电气（2026/05/13）申购，锐翔智能（2026/05/15）上市。下周，朗信电气（2026/05/18）、龙辰科技（2026/05/21）发行结果公告，龙辰科技（2026/05/18）申购，嘉晨智能（2026/05/18）上市。
风险提示：宏观经济风险、政策风险、市场竞争风险等。
报告分析师：
王 玉 S1220521010001
薛怀宁 S1220524100008
罗岸阳
家电首席分析师
《热点催化事件密集，持续看好家电科技赛道》
近期热点催化事件密集，AIDC液冷、PCB钻针、机器人等科技方向产业链景气度强势。家电企业发挥其技术与制造优势，充分受益新质生产力向规模化产业化发展。我们判断家电领域科技赛道标的具有长期增长空间，当前仍有较高赔率和增长弹性。
1） AIDC液冷方面：北美四大CSP云厂上调2026年资本支出指引，英伟达Vera Rubin正加速量产，预计6月启动试产，7月向北美主要云服务商发货。北美CSP资本支出高增，计算平台迭代与交付加速，驱动AI基础设施投资大周期，AIDC液冷需求持续景气。
2） PCB钻针方面：头部PCB厂商持续推进高端AIPCB产能扩张，催化PCB材料链耗材需求。AI服务器PCB层数上升，叠加CCL向M9规格推进，市场对高倍径比、低断针率、高稳定性的PCB钻针需求爆发。
3） 人形机器人方面：Optimus V3将于7月下旬至8月投产，标志着人形机器人从技术实验迈向规模化商业应用。
投资建议：
建议关注工商业暖通及制冷产业链企业冰轮环境、鑫磊股份。液冷泵产业链核心企业大元泵业。PCB钻针核心企业民爆光电。人形机器人驱动器、热泵控制器及新能源域控制器企业儒竞科技。
风险提示：宏观政策变化风险、原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、国际贸易形势波动风险。
报告分析师：
罗岸阳 登记编号：S1220525090001
吴慧迪 登记编号：S1220523110002
文姬
汽车首席分析师
《4月全球新能源销量同比增长，关注板块高低切机遇》
行业层面：1）4月全球电动汽车数量同比增长6%：据咨询公司BMI发布的数据显示，受汽油价格高企持续影响，全球电动汽车注册量同比增长6%，达160万台。2）宇树科技正式发布全球首款量产版载人变形机甲GD01：5月12日，宇树科技正式发布全球首款量产版载人变形机甲GD01，该机甲支持人形与四足双形态变形，载重后总重约500公斤，定位为民用交通工具。官方指导价390万元起。
公司层面：1）零跑汽车：零跑汽车发布2026Q1财报，公司实现营收108.2亿元，同比增长8%；净亏损从上年同期的1.3亿元扩大至3.9亿元，环比由盈转亏，主要受整车产品组合调整及战略合作业务收入减少影响。2）文远知行：公司26Q1总营收达1.141亿元，同比增长57.6%；毛利润为3960万元，毛利率34.7%；净亏损为3.89亿元，2025年同期为3.85亿元。3）理想汽车：5月15日，理想汽车正式发布全新一代理想L9，共推出Ultra和Livis两款车型，官方指导价分别为45.98万元和50.98万元，5月17日起开启全国交付，Livis正式售价较李想此前公开宣传的55.98万下调5万，搭载双马赫100芯片2560TOPS算力+4颗激光雷达。
投资建议：1）静待5-6月内需逐渐修复，看好出海长线主题：当前汽车板块整体市盈率已突破30倍，估值水平升至近3年80%分位以上，伴随北京车展重磅新车密集发布，国内终端需求有望逐步回暖修复。出口端，2026Q1中国汽车累计出口234万辆，同比大幅增长53%,出口韧性持续验证。叠加高油价背景下海外需求旺盛，建议关注汽车出海长线确定性投资机遇。2）地缘冲突剧烈期已过，积极把握主题性行情轮动机会：中东地缘冲突风险阶段性缓和，全球市场风险偏好逐步修复，AI产业长期成长逻辑未发生改变，建议重点关注前期调整充分的核心资产布局机会。伴随英伟达、谷歌新一代AI芯片陆续落地，算力需求持续爆发，液冷、缺电资产/商业航天等高景气主题性行情有望持续轮动演绎。3）关注商用车“开门红”表现，聚焦核心零部件估值与业绩双击机遇：随着商用车传统旺季临近，建议重点关注旺季销量超预期带来的结构性机会。其中，核心商用内燃机零部件前期估值偏低，在船机需求放量、北美电力紧缺等外部景气共振下，具备明确的边际利润改善与估值修复动能。
相关标的：潍柴动力、天润工业、比亚迪、上汽集团、中原内配、宇通客车、零跑汽车、小鹏汽车、松原安全、三花智控、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技等。
风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车销量不及预期；政策刺激效果不及预期等。
报告分析师：
文 姬 S1220523120002
甘嘉尧
金属新材料首席分析师
《加息预期扰动，金属板块蓄势》
贵金属：美伊谈判再起波澜，叠加美国4月CPI与PPI超预期、印度提高贵金属关税、沃什上任带来的缩表预期等因素，使得本周美债利率上行、加息预期升温、贵金属显著承压。但上述多为前期空头因素的落地与发酵，而非新的利空冲击；而沃什上任后面临的两难境地未见改善，美元与油价的正相关性达到历史极值同样在积累全球宏观环境的失衡风险，“聪明钱”对贵金属的加仓也展现了多头韧性。我们依然看好贵金属年度级别的向上行情，并建议关注权益市场超跌后的左侧布局机会。
稀土&磁材：本周稀土价格小幅下调，但4月再现供需缺口+中美会谈有望利好后续出口，看好稀土板块的年度表现。
工业金属：本周美联储加息预期升温压制价格，但强基本面支撑价格。
能源金属：锂价畏高情绪发酵，等待下游需求验证持续性。本周能源金属价格下跌，锂精矿价格下跌1%，电池级碳酸锂价格下跌1%，电解镍价格下跌2%，电钴价格持平。
风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。
报告分析师：
甘嘉尧 S1220525020003
苏湘涵 S1220525080003
熊宇航 S1220525070004
金宁
煤炭&公用首席分析师
《迎峰度夏补库在即，煤价仍有上涨潜力》
煤炭板块：当前地缘冲突带来的能源危机投资主题，若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固。
投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际。
投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业。
投资逻辑三：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产；淮北矿业信湖煤矿复产、陶忽图煤矿和聚能发电有望建成投产，建议关注：兖矿能源、首钢资源、淮北矿业。
公用事业板块：受算电协同、HALO交易影响，电力兼具防御和进攻给两种属性，防御性资产优势进一步凸显。2025年多地长协电价承压下行，电力板块短期有望触底，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。
1）火电板块，2026年起各地容量电价普遍提升，有望在一定程度上缓解电价下滑压力；日本、韩国、菲律宾的煤电政策转向已落地实施，且当前油价较冲突前仍然偏高，煤电成本优势仍存。建议关注布局全国、盈利稳健的华能国际、华电国际、大唐发电；区域电价坚挺的京能电力；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的宝新能源（维权）、赣能股份。
2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源，以及25年年底收购两家西藏公司，有望开辟第二成长曲线的桂冠电力。
3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。
4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。
风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。
报告分析师：
金 宁 S1220524110004
韩 笑 S1220525050003
范笑男 S1220526010001
分析师声明
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