金吾财讯|招银国际研报指，贝壳(BEKE/02423)1Q26收入同比降19.0%至人民币189亿元，对应存量房/新房GTV分别同比下降7.9%/37.2%。Non-GAAP净利润达人民币16.1亿元，同比增长15.7%，大幅超出彭博一致预期和该机构预估的10-12亿元，主要由于：1)各板块业务贡献利润率均同比改善，得益于链家人员优化(人均买卖单量同比+26%)、新房渠道精细化管理及家装集采降本等；2)1Q26GAAP三费同比下降22.3%至人民币32.9亿元，创3年新低，主要得益于AI驱动的营销投放精准化和人员优化、家装设计师人效提升和业务规模收缩带来薪酬下降等。上述成本费用的结构性优化推动non-GAAP净利润率同比扩张2.5个百分点至8.5%，创7个季度新高，验证了公司效率驱动转型的成效。

　　展望未来，管理层预计2Q26收入约人民币240亿元，non-GAAP经营利润率约12%，净利润率约9-10%；3Q/4Q26方面，管理层指引non-GAAP净利润率7-8%，该机构测算隐含FY26non-GAAP净利润在人民币70-77亿元区间，non-GAAP净利润率在7.9-8.7%，显著高于之前指引的7%，意味着FY26盈利预测显著上修。除此之外，考虑到新业务利润贡献渐入佳境，该机构将基于SOTP的目标价上调至24.0美元(自前值23.0美元上调4%)，以反映超预期的盈利改善轨迹。新目标价对应25.6x2026E non-GAAP PE。维持“买入”评级。

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