本文来自方正证券研究所于2026年5月17日发布的报告《黑猫股份(002068)：传统炭黑或迎周期反转，导电炭黑打开成长空间》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
张汪强 S1220524120002
刘旭升 S1220525020001
核心观点
公司作为国内炭黑行业的龙头企业，始终坚持以技术创新为核心驱动力，持续深化炭黑主责主业，依托现有九大生产基地和全球供应链布局，强化规模效应与成本优势，同时重点培育特种炭黑及新材料相关产能（如超导电炭黑、碳纳米管等），构建“炭黑+精细化工+新材料”多元化产品矩阵，降低对单一产品的依赖。未来，公司有望通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头地位。
高油价背景下传统炭黑业务或迎周期反转。全球炭黑产业呈现显著的“内煤外油”格局：国内产能高度依附于煤焦油深加工产业链，而海外巨头多以石化副产品为原料。近期受美伊冲突等地缘因素催化，国际油价飙涨致使海外“油头”路线成本陡增，支撑全球炭黑价格上行；而国内“煤头”路线则受益于煤/油成本剪刀差的显著走阔，行业利润空间被迅速打开。随着价差红利持续兑现，公司传统炭黑板块盈利能力正加速回暖，有望迎来强劲的周期性反转。
导电炭黑或享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。作为锂离子电池的主流导电材料，导电炭黑在新能源汽车与储能双轮驱动下需求持续高增。据测算，2025年国内导电炭黑需求量约5.6万吨，2030年国内导电炭黑市场需求量有望突破14万吨，行业远期增量空间广阔。然而，当前国内中高端导电炭黑高度依赖进口，供应链自主可控与降本诉求催生了迫切的国产替代机遇。黑猫股份拥有2万吨导电炭黑产能，目前已步入销量爬坡期，月度订单突破百吨级并呈逐月攀升态势。随着下游核心客户的加速验证与导入，公司有望充分享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。
公司坚持“主业升级+新材突破”双轮驱动，在巩固炭黑行业龙头地位的同时，加速向新材料领域拓展进度，湿法母胶、新型超耐磨低滞后炭黑L21等项目陆续落地，未来，公司将持续通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头地位。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.80、3.00和4.82亿元；对应PE分别为41X、24X和15X。上调为“强烈推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；国际化经营的风险；重要客户流失风险；京津冀及周边产能潜在限产风险；产业政策变化风险；安全生产的风险等。
正文如下
方正化工团队
张汪强
方正证券研究所
化工首席分析师
张汪强：化工首席分析师:本硕毕业于华中科技大学化学与化工学院，两年多上汽集团实业经验。15年开始从事化工行业研究工作，曾任职于西南证券，国投证券和西部证券等公司。研究兴趣主要集中在化工周期品景气和新材料等方向。覆盖内容:全行业覆盖。
韩翀宇：石化方向。
林建东：基础化工。
刘旭升：氟化工、农化、膜材料、添加剂、新材料。
杨宇禄：化肥、轮胎等偏周期方向。
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